从持有封基的《我是怎么在8年熊市中赚钱的？》学到什么

战略性资产配置 与 战术性选股，还有择时，在中国哪一个更重要？

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十一当天，在雪球上读到@持有封基 的深度好文《我是怎么在8年熊市中赚钱的？》，收获多多。

原文：网页链接{我是怎么在8年熊市中赚钱的？ }

- 从2007到2022年，16年近24倍，年化收益IRR22.25%，应该战胜了99.99%的投资者。

- 按"持有封基"的计算：8年牛市15.7倍，年化42.23% / 8年熊市也赚了48.6%，年化5.08%。

无论牛熊都能赚钱，这个太厉害啦。

认真学习了原贴，对这24倍收益的来源，做了以下几个粗浅归因：

（先把收益表格按年来排列，以更好理解投资策略的变化。去掉华夏大盘，王亚伟离开之后，不可比啦 / 加了一列从2008年开始的收益计算）

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1). 买啥比买哪一个更重要 - “战略性资产配置”SAA中选定股票是决定性的。

持有封基的24倍优异业绩中：16倍是来自于牛市的时期，熊市差不多赚了1.5倍。投资A股，享受牛市的泡沫是24倍的基础。首先要敢于低位进场，才会在后头吃肉。

从资产大类的角度来看，组合的24倍的主要收益，来源还是来自于投资股票市场。

上表中主要品种中的 “封基”，“小市值”和“白马” 的底层资产其实都是股票，在16年里大约有10年还是主要投在股票。

举个例子：如果起点本钱1万块，在2007年没有及时买股票。只晚1年，这16年后的24.89万元，就变成8.89万元。最后的收获相差2.8倍，只因为2007这个组合利用牛市涨了180%。

当然在2008年开始的15年里挣出7.89倍，也是极优秀的业绩，年化15.7%，还是能够战胜99%的基金经理。

先看牛市。看下收益最大的三年：2007年 +180% / 2014年 +72% / 2019年 +55.2%，沪深300同样是最好的3年： 2007 +161% / 2014 +51.7% / 2019 36.3%。组合收益的起伏和沪深300基本同步。

最好的3年涨了 2.80 x 1.72 x 1.55 = 7.49倍。错过这三年的行情，16年的总收获会缩水到(3.32-1)=2.31倍。

再看熊市。16年里股市最差的四年， 2008年 -20% / 2011年 +5.2% / 2018年 -27.4% / 2022年 +1.7%；沪深300 2008 -66% /2011年 -25% / 2018 -25.3% / 2022年 -21.6%。

“持有封基”的防守比进攻更厉害。组合在2011年和2022年逆势取得正收益的关键原因是不搞股票：2011年选择了“债券”，2022年选择了“可转债”。

在16年中，整个组合只有2年赔钱，这个相当了不起。在股票之外，加入可转债等其它资产的一个主要好处，就是减少了整个组合波动。减少了大涨大跌的刺激，持有感受会好得多。

在选定4个资产类别进行投资，比只在股市里搞股票，会在熊市时更赚钱或少亏钱。这个已经在业绩里的体现，但试图完美的板块轮动还是要靠择时和运气。即使强如原作者，也错过在2009年的+96.7%的翻倍行情。

2). 买哪一个，可以增加收益 - “战术性的选择”

买那一个呢？在选定“四大金刚”：封基、纯债、分级A、可转债为主要投资领域之后，挑战来自于要在这4个邻域都成为专家，都能选对投资标的。

这16年可以分成2个阶段：

- 从2007年到2016年的“10年10倍”，主要靠封闭基金。2007年入市，选择具有深度折价的“封闭基金”并在牛市时坚持持有， 享受 ”牛市泡沫+封闭基金30+%折价"是“持有封基”获取第1个10年10倍的关键。

- 从2017到2022年的业绩是 “8年2.3倍”，主要靠白马股和可转债。头5年，还是靠股票选股。虽然2018年他赶上了茅台跌停，但2019年的+55.2%和2020年的+36.5%， 同样还是靠白马股的选股。在2018-2020的3年持有白马股，也是跑赢市场的。

错过不再来，封基和分级A已经不在；不熟不要做，要有学习人家的发现特定时期投资机会和持续学习能力。多学习新东西，才敢入手没买过的大类资产。

3). 时机选择 - “择时”在A股还是决定性力量!

第一个关键择时：起点很重要，错过2007这一年，16年24倍的业绩，就会变成15年8.9倍。

第二个关键择时：在2021年，清仓白马股，全仓轮动可转债。即避免近2年的1/3的跌幅，又在2021年取得+42.1%的收益，2022年不亏钱。

有意思的是，除去早期的2007年1.8倍，2014年+72.5%的年收益是最高的，可是主要品种是“债券”。这个估计更大可能是来自2014年的单边大牛市的收获或笔误。

简单讲：要取得翻倍的超额收益，“择时” 在A股还是非常重要。

对大多数没有估值能力的股民，甚至是决定性的。

海外市场所谓成熟理念 “投资组合回报的波动性，有93.6%都是由资产配置决定的。而市场择时和产品选择的贡献可以忽略不计”，在不成熟的中国资本市场，尤其是A股大多数时候并不适用。

即使大卫·史文森来中国，也很难找到合适的投资工具和标的。再说太多海外基金都不太配置中国资产啦，水土不服啊。

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总结一下：“持有封基”的防守比进攻更厉害。在16年里只有2年亏钱。在16年中有13年跑赢沪深300，也证明惊人的选股能力。

牛市的表现，持有封基的原话是 “其实我在8年牛市中，以年化42.23%的成绩，略微跑输了沪深300指数的44.18%”。在最近的一轮牛市2018-2020，他组合的年终市值是 8.13到17.21，涨了2.1倍。

股市在时间一维是线性发展的，其实不能如原表格那样按年来单独叠加计算牛市和熊市的收益。

牛市和熊市如同一个硬币的正反面，只要投资股票，就不可能只有牛市，不经历熊市。

持有封基 的 “预估涨跌的概率和赔率，而不是去预估涨跌本身"的策略方法，提高了钝感力，过滤掉很多噪音，但本质上还在猜牛熊再加仓。 给预估加个权重，并不能改变底层逻辑。

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盈亏同源。太过注重在熊市后期挣分红利息钱和保本，大概率会错过牛市开始阶段的凌厉上涨。

完美在不同大类资产中轮动，只能在上帝视角才能实现。

我也猜一把：沪深300连续3年下跌的情况在过去20年还没有出现过。

2021年是-5.2%，2022年-21.6%，2023年到现在还是-4.7%。

即使打破历史规律，连续3年下跌，2024年大概率也会是涨的

都到现在这个时候啦，熊市中的应对策略，可能就是“选个好股，简单的持有”。

以时间换空间，安享牛熊🌿

#熊市中的应对策略# @今日话题

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