“直说吧：传统投资管理的世界已经不可挽回的崩塌。To be blunt: the world of conventional investment management is irretrievably broken”
- James Anderson 致投资人的第22封信，也是最后一封信。
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巴菲特之道在中国行不行？或长期价值投资能不能在A股搞到大钱?
这问题用两只股票就可以回答：
- 贵州茅台：证明在中国股市，类似可口可乐的消费股，价值投资同样可以挣大钱。
- 比亚迪：证明在中国股市，类似特斯拉的科技成长股，长期投资也可以收益多多。
有两个前提：一要选对最优秀的股票，二要握得住。
- 贵州茅台源于农业文明，差不多是高粱等农产品加工行业的巅峰；
- 比亚迪属于工业革命+信息革命，百年大变局中 “能源+信息” 的机遇。
上一篇比较了贵州茅台与可口可乐，这一篇对比下比亚迪和特斯拉，看看巴菲特的挑战者。
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新能源汽车2022年3季度销量今天都出来了，只有特斯拉和比亚迪还能保持持续增长。
22Q3 销量： 特斯拉：343,830辆 / 比亚迪 537,164辆
市值： 特斯拉：8317亿美元 / 比亚迪 6476亿人民币
先再看看这两家的股票涨过多少倍？
特斯拉：从不到15到最高6217(复权)，400+倍 / 最新收盘3978 (复权)， 265倍。
比亚迪：从13.51到最高358，19倍 / 最新收盘252，13.5倍。
认为价值投资已经过时的安德森，投资了特斯拉；坚持价值投资几十年不变的巴菲特，投资了比亚迪。
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投资比亚迪最有名的当然是巴菲特。投资特斯拉挣了大钱的，除了真假难辨的大神廖凯原，更为有名可验证的是 Baillie Gifford 的 James Anderson。
詹姆士·安德森出生于1959年，本科毕业于牛津大学历史系，后来跑到意大利和加拿大读了国际事务硕士。这个学历史的文科生，在BG管理规模200多亿美元旗舰基金 Scottish Mortgage Investment Trust，20年回报20倍+。
在退休之前的最后一封信上，安德森表示以巴菲特和格雷厄姆为代表的传统投资方式在1980年代中期之后就将不太适用。
敢说巴菲特投资理念过时，他的底气和业绩基本只靠两支股票：亚马逊和特斯拉。
投资亚马逊，安德森最大的遗憾是亚马逊中间涨得太多，达到10%的管理资产规模时被迫减持了一部分。在成功投资特斯拉 7 年之后，安德森在2021年就退休啦。
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1). 为什么传统价值投资过时啦？
为了定量说明传统价值投资的局限性，格雷厄姆把成长股定义成“每十年盈利翻番”，太过保守。毕业于牛津大学历史系的安德森的只用了一张图 - 亚马逊的年收入 1997-2020：
亚马逊的年收入在过去20年的年化成长41%，早期很多年都是亏损的。这是传统价值投资很难下手的标的。以格雷厄姆最重视的自由现金流来看，2020年亚马逊有310亿美元，最后还是价有所值。
投资成长股比传统价值投资更有吸引力的原因，费雪在1958年初版的《Common Stocks and Uncommon Profits》有过精辟总结：成长股在10年时间里，价值可以增长许多倍。相反，同一时期估值便宜50%的机会并不多。The reason why the growth stocks do so much better is that they seem to show gains in value in the hundreds of per cent each decade. In contrast, it is an unusual bargain that is as much as 50% undervalued.
说白了就是：只盯着市盈率，想靠估值低挣钱，找出市盈率低了50%的机会不多。低市盈率的股票大都业绩无增长，更难挣出几倍，几十倍的钱。（像不像那些买了个位数P/E的银行股的大咖的思路）
只想在低市盈率上捡到便宜货，大多数成长股不太会给你低估值买入的机会。
这个差异不是“投价值”vs.“投成长”的区别，更重要的根本原因是上个世纪80年代之后，很多行业和公司的高速持续增长是以前没有过的。
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2). 追求极端的和复利的成功 Extreme and Compounding Success
在数字科技出现之后，类似亚马逊和特斯拉这种可持续的高增长和规模越大越有效益的模式不断出现。寻找具有极端增长性和可持续增长特征的公司，才是如今做好投资的要义。
当今世界具有高度的不确定性，现实世界中的回报分布并不是书本上的正态分布。权端情况常常发生，挣大钱不能从众，要特立独行。安德森认为最重要有两点：
- 找到这些有非凡潜力的股票 So how do we identify these stocks with extraordinary potential?
- 获得让复利发挥魔力的信念 How do we acquire the conviction to allow the compounding to work its magic?”
第一点靠眼光；第二点靠信念。
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安德森认为伟大的投资标的，通常具备3点特征：
- 公司具有开放性的增长机会，从不自我设限；
- 由创始人来领导公司；
- 具有鲜明的经营哲学，总是从第一性原理出发进行独创。
电动车为啥是未来，不再赘述。简单的说就是电动车性能越来越好，价格越来越便宜。电动车15%+的每年提升，远超传统内燃机汽车的2-3%龟速。
在7-8年前，安德森在做了研究，和专家沟通之后，相信电动车能赢。当时能找到的西方唯一有规模的标的只有特斯拉。为了应对不确定性和来自中国的竞争，安德森还买了NIO (猜猜蔚来股价当时为啥起飞，和安德森的持仓有没有关系？)
相信电动车会成功，握得住靠得是信念。安德森原话：“我们不需要洞察，不需要有聪明的模型来算清楚 – 只要有耐心和对行业专家和公司的信任”
比亚迪和特斯拉是两个不同DNA的公司，但具有同样：市场增长；创始人还在拼命干；众多从第一性原理出发的独创技术。
特斯拉的强处在于软件，马一龙是码农出身。不断的软件迭代，在自动驾驶上扩大领先优势。很多太懂汽车的批评特斯拉只有3/Y两款车，车型选择少平台老。这是不懂智能汽车的进化主要发生在软件。硬件平台的相对稳定，是软件快速迭代的基础。
比亚迪的强处在于硬件，王船夫仍是总工程师。从刀片电池，DMi到e平台3.0的爆品不断，主要是多年在电池和电动车的硬件和技术的积累。除了在中国，全世界也找不出这么多硬件工程师，还有高效率的工厂和制造业工人。至于辅助驾驶软件，中国新能源车销量占全世界的2/3，不缺数据来迭代算法。比亚迪有全球最多的存量新能源车，提供平台合作开发就可以啦。
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说了这么多，巴菲特都开始减持啦。比亚迪还能有投资机会吗？
4). 巴菲特不喜欢汽车股！
有意思的是，巴菲特投资比亚迪14年挣了30多倍，但比亚迪却并不是符合传统价值投资的典型投资案例。
和投资中石油不同，老巴即不懂，也不太投科技行业。在十多年前巴菲特投资比亚迪的时候，没人能算出来BYD的未来现金流，净利润，看清楚动力电池和电动车的未来。
投资比亚迪，估计老巴是信任了芒格和李录的判断力，像VC一样赌一把王传福能Build Your Dream。这个靠得不是价值投资的能力圈，靠得是朋友圈。
在2021年Berkshire股东大会上，巴菲特这么评价汽车行业：
“从1900年初一直到后期，到1911年。所以至少有2000家不同的跟汽车相关的公司进入了汽车行业，所以大家都觉得那个时候汽车是我们最有希望的行业。在2009年的时候，结果只剩下三大巨头了。”
”您当时觉得这个行业是明日之星，而且是绝对有前途的，大部分的人、所有的人都是下赌注在汽车行业上，每一个人都说要买汽车股、进入汽车行业等等，你觉得可以在这上面赚钱。
但是只有几个人得到了真正的机会，后来有些公司被别人并购了，或者倒闭了，或者又发生了怎样的一个状况了。
这就是我们刚刚讲到的，在汽车工业以及在金融上面发生的一个变化，所以那个时候福特公司或者是GE、通用汽车等等，也是在竞争的行列当中，所以这中间发生了汽车行业的变化是不可预测的，所以您要找一个相应的行业并不是那么容易。“
就像老巴为股东大会专门找出的这个图，在汽车大有未来的1911年投资汽车未必是好主意，所有以M打头的汽车公司都破产啦！
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5). 比亚迪的优势有多大？
比亚迪目前是东半球，唯一能比特斯拉比肩，有可能跑得更快更远的汽车公司，创始人还在天天上班，不断推出各种新技术。
新能源车遥遥领先的也只有两家。 2022年1-8月，全世界新能源车销量前10名，特斯拉占2个，比亚迪占6个。
各国的工业革命，都会出现代表性的汽车企业：美国的福特通用，日本的丰田，德国大众，在巅峰期都是年产千万的全球性企业。比亚迪也有机会重复类似的历程。
无论巴菲特卖与不卖，比亚迪都会成为具有万亿级市值的企业。
最后，再看下比亚迪与特斯拉的销量的指数级增长： (纵坐标为对数坐标)
适者生存，剩者为王。It is in these extremes that investing resides.