介入治疗(Interventional treatment),是介于外科、内科治疗之间的新兴治 疗方法。简单的讲,介入治疗就是不开刀暴露病灶的情况下,在血管、皮肤上作 直径几毫米的微小通道,或经人体原有的管道,在影像设备(血管造影机、透视 机、CT、MR、B 超)的引导下对病灶局部进行治疗的创伤最小的治疗方法。继传 统药物治疗和外科开胸手术治疗后,介入治疗以其介入创伤小、手术危险小、疗效明显等优势开创了现代医疗的新纪元。

根据 EvaluateMedTech 的统计,2017 年全球医疗器械销售规模为4,050 亿美元,较 2016 年增长了约 4.65%。预计至 2024 年,全球医疗器械销售 规模将会达到 5,945 亿元,年复合增长率为 5.6%,高于药品增速的 4%。

由于介入治疗技术最初由国外引进且起步较晚,加之介入治疗器械存在较高的技 术壁垒,介入器械大部分细分领域仍处于外资主导格局,目前仅有技术发展较为 成熟的冠脉支架产品基本完成了进口替代,其他产品尚存在较大的进口替代空间, 有望后续逐步实现国产化替代。在中国介入器械市场的外资巨头代表有强生医疗、 波士顿科学、美敦力、库克和雅培 等,国内的代表企业有 乐普医疗、微创医疗、 吉威医疗(蓝帆医疗)、先健科技 、南微医学、启明医疗 、佰仁医疗、赛诺医疗 和微创心脉医疗等。

以生物可吸收药物洗脱支架为代表的第三代血管支架已经成为支架应用的 主流产品。生物可吸收支架可以在人体内逐渐被吸收,能够显著减少支架血栓以 及再狭窄的形成,同时对 MRI 和 CT 扫描无影响。

外科瓣膜置换手术作为严重心脏瓣 膜疾病治疗的最有效方法, 每年为 10 万例以上的患者进行瓣膜置换手术。

市场空间:人工瓣膜分为生物瓣和机械瓣两大类,生物瓣在国内应用不足 1/4, 将逐渐取代机械瓣。最主要的风心病的瓣膜植入治疗有外科生物瓣膜和介入生物 瓣膜等主要方式,由于价格等原因,目前国内主要采取开胸外科治疗模式,而欧 美主要采用介入生物瓣。未来微创介入生物瓣膜植入手术治疗将成为主流,假设 渗透率为 5%,耗材费用为 5 万,对应市场规模约为 125 亿元。

肿瘤消融技术是在影像设备,如超声、CT、MRI 等影像引导下,对肿瘤直接应用 化学药物或物理灭活,是一种精准、微创的诊疗技术。目前最常用的肿瘤消融方 式为化学消融和物理消融。化学消融是在影像的引导下,向肿瘤内注射化学药物, 从而灭活肿瘤病灶,而使肿瘤消融。物理消融主要包括微波消融、射频消融、冷 冻消融等。微波消融是一种热消融手段,通过加热使得肿瘤组织凝固坏死。

全球内镜诊疗器械市场概况:根据波士顿科学公司的预测数据,2017 年全球内 镜诊疗器械(Flexible Endoscopy Devices)市场规模为 50 亿美元,2017 年至2020 年,全球内镜诊疗器械市场规模的复合增长率将会达到 5%。在消化内镜诊 疗领域,2018 年全球应用于胆胰管疾病、消化道癌症、消化道出血领域的内镜 器械市场规模分别为 14 亿美元、14 亿美元及 6 亿美元,预计到 2021 年,将会 分别达到 17 亿美元、18 亿美元及 6.75 亿美元。

与其他高值医疗器械公司不同,如冠脉支架、骨科器械等大部分企业的逻辑是进 口替代,销售收入基本来自国内。 南微医学的逻辑是“全 球替代”,其产品以优 越的性价比在国内外销售均衡,分享全球市场大蛋糕。

南微医学预计公司 2019-2021 年营业收入分别为 13.31/17.31/22.73 亿元,同比增速为44.4%/30.1%/31.3%;净利润为 2.89/3.99/5.11 亿元,同比增速为 50.2%/ 37.8%/28.1%。按照发行价 52.45 元测算,股本 1.3334 亿股,市值为 70 亿元, 对应 2019-2021 年 PE 分别为 24.2/17.5/13.7 倍。由于公司正处于高速成长时 期,对比同类公司给予 2019 年 35-45 倍 PE,对应目标价 75.79-93.12 元。

心脉医疗预计公司 2019-2021 年营业收入分别为 2.89/3.54/4.22 亿元,同比增速为25.0%/22.4%/19.3%;净利润为 1.20/1.50/1.73 亿元,同比增速为 32.8%/ 24.4%/15.8%。按照发行价 46.23 元测算,股本 71.9781 万股,市值为 33 亿元, 对应 2019-2021 年 PE 分别为 27.6/22.2/19.2 倍。由于公司正处于高速成长时期, 对比同类公司给予 2019 年 35-40 倍 PE,对应目标价 58.63-67.00 元。

$南微医学(SH688029)$ $心脉医疗(SH688016)$ 

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