在介绍完12个准则之后，作者罗伯特·哈克斯特朗又用这12条投资准则来复盘巴菲特的投资案例，它用自有现金流贴现的方法来对公司进行估值。事实上第三版有一个省略的地方，就是把自有现金流贴现的具体模型全部删掉了，在第二版的时候可以看到作者在附录里具体列出了每个案例自有现金流贴现的估值模型和数据，所以虽然第二版翻译不是那么好，但我还是非常推荐的。
《巴菲特之道》很重要的一块内容就是套用作者总结出来的巴菲特的12个投资准则来对巴菲特的具体投资案例进行分析。在这本书的第二版里面，作者一共分析了10个案例，其中包括吉列、房利美，通用动力、吉尼斯公司、富国银行、甘尼特报业、PNC金融服务集团、所罗门兄弟公司、美国运通和迪斯尼这十家公司。
他对这十家公司都进行了全面的分析，包括介绍这些公司的历史经营业绩和用自由现金流贴现模型的评估出来的内在价值，我觉得都挺有启发的，大家有兴趣可以去阅读。最新的第三版作者更新了案例，只介绍了九个案例。这九个案例分别是华盛顿邮报、通用动力、盖可保险、富国银行、大都会、美国运通、可口可乐、IBM和亨氏食品。显然，两版里列出的案例重合度并不是很高，其中第二版和第三版都介绍的案例只有通用动力、富国银行和美国运通这三家公司。也就是说你如果把第二版和第三版都读一下，就可以获得巴菲特的16个投资案例，包括作者用他总结的12个投资准则来分析这16个巴菲特的投资案例。
我们首先宏观一点来看巴菲特的投资案例。我们发现巴菲特投资的行业实际上是比较集中的，其中一个大的行业就是传媒行业，在这个行业里，巴菲特做了很多投资。像华盛顿邮报、大都会、甘尼特报业，包括迪斯尼这种公司也是属于大的传媒娱乐的概念。另外一个巴菲特投资比较多的行业是金融行业，包括富国银行、PNC银行、美国运通、所罗门兄弟公司、盖可保险等等。这其实告诉我们金融行业和传媒行业也许是我们值得去重视的投资类别。当然，巴菲特还有一个投资得比较多的行业，即消费类行业，像可口可乐、亨氏食品和吉列，都属于消费品，而且都属于那种日用消费品行业。
只有通用动力是一个比较奇葩的类别，它属于军工类别。通用动力是一个非常特殊的案例，巴菲特一开始买的时候，也不是按照一个长期投资的标的去买的，他当时想做一个套利，因为当时通用动力新CEO上任之后，他宣布了大笔的分红和股票回购。巴菲特投进去之后，非常认可CEO的策略，就变成一个更长期的投资，当然最后也获得了非常好的回报。
巴菲特近年开始在科技行业做了很大笔的投资，比较遗憾的是作者只介绍了IBM这家公司，这是巴菲特在科技行业第一笔大的投资，并不是很成功，现在已经退出了。这个书出版时间比较早，2014年出版的，当时作者还不知道会是现在这么个结果，巴菲特现在在科技行业最大的投资是苹果公司。从IBM这个案例也提醒我们一开始说的，不要尽信书，更不要迷信书，巴菲特走出他的舒适圈，也同样会犯错误。
比较让巴迷们吃惊的是，巴菲特近年来在航空业也有很多投资，然后他在铁路行业也有非常大的投资，这两个行业都是资产非常重的，原来巴菲特一直说所谓的“轮子上的行业”不是一个好的投资领域，他都不愿意投这些行业，在致股东的信中也多次对这些行业发表了负面的评论。从巴菲特现在的行为看，他其实还是在不断进化的，投资领域有变的东西，也有不变的东西，比如投资理念像长期投资、市场先生、安全边际、能力圈，这些价值投资的核心理论是不变的东西，至于一些具体操作层面的看法，则可能会变化，我们要理解这一点。
在这本书的第三版中，作者重点介绍的两个巴菲特新的投资案例，一个是IBM，正如前面讲过的，巴菲特已经退出IBM这笔投资了，获利很有限。作者重点介绍另外一个案例就是亨氏食品。后来亨氏跟卡夫合并了，巴菲特还是公司的最大的股东，但是这笔投资在今年一季度的时候出现了比较大的问题，巴菲特自己也承认了投资中的问题。即没有料到零售商自有品牌的崛起对品牌商的冲击如此之大，也就是渠道品牌的对产品品牌的冲击。卡夫亨氏现在的价格比巴菲特买的时候都要便宜了，如果说这笔投资像巴菲特其他的投资一样最终能够获得成功的话，也许现在是一个很好的买入机会。但是，如果这笔投资不能获得成功，那也会成为巴菲特投资历史上又一个著名的失败投资案例。对卡夫亨氏这笔投资，巴菲特还在坚持，但也许是因为他是最大的股东，没有退出的路径。今年早些时候，招商证券研发中心董事总经理、食品饮料金牌分析师朱卫华对老巴的卡夫亨氏这笔投资进行比较全面且深入的一个研究，他的结论是还不能去抄巴菲特的底。考虑到食品这个行业是巴菲特非常熟悉的一个行业，他在这个行业也是获利丰厚，我自己一度也想去抄老巴的底，但最终我也放弃了。
正如我一直所强调的，做集中长期投资，必须判断最终是对的，才能获得很好的回报，如果判断错了，结果是会比较悲惨，因此具体到卡夫亨氏值不值得投资，还是需要我们进行足够深入的分析和研究。从另一个角度，这本书也让我们看清楚，投资是多么有挑战的一件事，就连巴菲特这么伟大的投资者，他在近十年做两笔重要投资，即IBM和卡夫亨氏，都不算成功。IBM他已经认错出局了，卡夫亨氏他还在坚持。所以投资这个事真没那么容易，尤其达到像巴菲特的资金量这么大之后就更难了。
作者罗伯特·哈克斯特朗在运用自己总结的理论来分析巴菲特的投资案例时，其实在我看来有点事后诸葛亮的味道，这也是我觉得可能很多人会对本书提出的批评，作者有点按图索骥。但这只是一个方面，另一方面，作者对这些案例的分析其实还是能给我们很多启发。首先，他对这些公司的历史、行业背景都做了一个非常好的分析和介绍；其次，给我们的启发就是，其实巴菲特回报非常好的投资都是处在这个公司剧烈变化的时候，实际上要不是这个公司出现了问题——也就是巴菲特所说的，伟大的公司遇到了暂时的挑战——那其实也很难产生绝佳的投资机会，像华盛顿邮报、盖可保险、富国银行和美国运通都是这种案例；或者是公司管理层发生了变化，又或者是它的经营方式发生了变化，典型的就是通用动力这种，就是管理层的思路发生了巨大的变化，投资在这种剧烈变化中可以捕获到超额回报。巴菲特有没有在公司没有遇到巨大的挑战时捕捉到成功的投资机会呢？也有，比如大都会，巴菲特投资它的价格并不便宜，巴菲特看中的是是杰出的管理层；另外一个著名的案例就是可口可乐了，巴菲特当初买可口可乐的时候，很多价值投资大家都觉得他的出价过高，但巴菲特看到的是可口可乐国际化扩张的机会。实际上在《巴菲特之道》第二、第三版提到的16个案例里面，只有大都会和可口可乐这两个，巴菲是实际上是高于行业平均估值水平的价格买的。这一事实也给我们投资者一个提醒，就是在投资的时候，不要付出过高的价格。另外如果在公司出现一定的挑战，面临一定问题的时候进行投资，成功的概率比较高，同时如果失败了，实际的损失也会相对比较小。
巴菲特说他自己是85%的格雷厄姆加上15%的费雪，从《巴菲特之道》第二版和第三版介绍的16个案例里，我们亦可知道巴菲特此言诚不吾欺也！巴菲特在他这么大的资金体量的情况下，还这么重视价格，那么对于我们个人投资者或者是管理小基金的基金经理来说，更没有理由放松我们投资的安全边际的标准。
好的，关于《巴菲特之道》这本书我们就介绍到这里。
我们用两本价值投资者的必读经典介绍了投资大师巴菲特的投资理念和投资方法，其中也包括大量并不属于这两本书里面的内容，包括巴菲特未公开的令人信件、其他价值投资者的最新研究和投资实践。总结而言，我们学习了巴菲特对公司治理的观点，巴菲特的投资方法和对作为公司小股东的优势和劣势的分析，巴菲特对高负债企业、银行业、航空业等的定性观点，“匕首理论”的缺陷，巴菲特对分红、回购和拆股的分析，我们还学习了巴菲特对并购的分析，巴菲特关于会计和税务的分析，会计商誉和经济商誉，特别是巴菲特提出的对会计利润替代的透明盈余这个概念。我们还学习了《巴菲特之道》的作者总结的巴菲特投资的12个准则，并学习了具体用这个12准则来分析巴菲特的十几个投资案例。通过学习这些投资经典，我们了解到价值投资并不是投资低市盈率和低市净率的公司这么简单，而是你要用比公司的内在价值更低，或者低很多的价格去购买公司的投资行为。价值投资的道理是知不易，行更难，否则世界上也不会只有一个巴菲特了。
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