中远海控真是周期股吗?该如何估值?


万物皆有周期,大家担心中远海控是不是周期股其实就是担心中远海控是不折不扣的强周期股。海控2020年收入1712亿元、归母净利润99亿元,截止2021年3季度公司销售收入2315亿元、归母净利润676亿元、预计2021年度销售收入3000亿以上、归母净利润约1000亿元,同比销售收入接近翻倍、净利润预计大涨10倍,妥妥的大周期股的特征!

截止21年11月10日公司A股股价19.39元、市值3105亿元,与2020年5月份股价3.14元、市值385亿元对比,短短的一年半期间市值已经上涨8倍!在这段时期中,市值曾经冲上3780亿元,涨幅接近10倍,妥妥的周期大牛股的特征!

强周期股的投资策略为高PE时买入、低PE时就是卖出退出的时候了。假设按2021年1000亿净利润计算,目前中远海控A股的动态市盈率约在3.1倍,也就是绝对极低的PE值,假如中远海控确定是强周期股,那么现在可能是获利清场退出的大好时机!

对于中远海控的集装箱海运事业,普遍的认知就是妥妥的强周期行业、强周期股。

中远海控真是强周期股吗? 

本人想从以下两个维度来探讨中远海控的集装箱海运事业到底是不是强周期行业,即中远海控是不是强周期股?: 

1. 传统上很多强周期行业的周期时间段是非常有规律、且非常明显的。比如国内的养猪行业,基本是就是4年一个周期。在国内这个4年一个周期已经被实锤了多次,行业内的企业的经营利润也随着周期的变动而大起大落。其他强周期的行业如三一重工的重机械设备行业,基本上是7至8年一个周期。这传统周期时间段的最大特征就是大赚特赚一段时期后,会连续亏损或维持微利一段时期,再周而复始。时间段的长短根据各行业的性质而有所不同。

中远海控的集装箱业务的周期时段也是如此有规律、如此明显吗?

实际上,经过2016年的重大重组,中远海控的主营业务已经从经营干散货海运转变为聚焦集装箱海运和集运港口的运营了。公司在2016年之前(含16年),几乎有好几年约100亿元/年的大亏,有几年小几亿元的盈利,导致截止2016年末累计未分配亏损-192亿元,这些亏损主要是经营干散货业务的,并不是经营集运业务的。自2017年起,也是主营集装箱业务开始,至到现在公司年年盈利从没亏损过(2017至2020公司净利润分别为48亿、30亿、103亿及132亿元)。

 因此,从这个维度来看,没有历史数据证明集运业务的确有明显的强周期时段但目前公司的盈利是否可持续是大家最争议的重点

2. 造成强周期的最主要原因是行业的供给或需求端的异常变化导致供需失衡,因此产品或服务价格大幅波动养猪行业是属于猪肉消费品、猪肉产品量的需求端相对稳定,而养猪供给端会因为行业门槛不高,猪肉价格大幅波动而造成供给量大幅增加或减少的供给端变动的强周期行业三一重工重机械设备产品则是供给端充足稳定,但重机械产品属于耐用型固定资产,一旦行业景气,需求端一次性大举买入的设备产品可陆续使用多年,因此产品在景气期大卖之后会有明显的长期低迷的销售量,属于需求端变动的强周期行业

对于集装箱海运业务,会是属于供给端,还是需求端异常变动的强周期行业?

对于集运的供给端,集运行业在还没形成3大海运联盟前竞争异常激烈,大规模的集运公司都在跑马圈地扩产、收购抢地盘、拼个你死我活,最终拼赢的也伤痕累累、累计亏损巨大。直至最终整合出3大海运联盟的成立、巩固,集运行业的供给端无序恶性竞争局面方才逐渐形成有序的良性竞争、规则和默契。为了海运事业的共同发展利益,估计在可预见的未来、3大联盟不会再有发生你死我活的严重增船扩产、恶意收购等的内卷、恶性相互竞价竞争的局面。同行间的竞争已经不是在扩展的层面上了,而是开始向上游和下游伸展整合提供更高质量的产业链一体化服务。再加上集运行业的高投入门槛、有钱也难以买到极为重要的集运码头的股权、泊位权(协同效应工具)等情况下,预计未来的供给端是相对稳定的

 对于集运的需求端,全球集运海运约占总量的50%偏上,自2003年以来,全球集装箱总运输量每年都在8~10%以上的增幅在增长。预计未来多年全球集装箱总运输量每年都还会在单位数%以内的增幅继续增长。中国依然会是全世界最强大的制造业强国、最大的进出口国之一。中远海控在集运事业上绝对是强大祖国土壤里最受益的企业,没有之一。预计未来的需求端是稳步上升的

附上2002年至2020年集装箱海运需求量的统计以及对2021年预测的统计预测图:

 见此,集运事业在过去近20年的需求量稳中有升,预计未来需求端也会继续相对稳定向上趋势。在供给端相对稳定下,需求端稳中有升的维度下看,很难理解它为何是属于强周期的行业

3.  中远海控2021年预计归母净利润约1000亿元,是否可持续?未来三年的归母净利润会是多少?

假设未来3年(2022至2024)公司的年归母净利润都在大几百亿甚至在千亿元以上,在此三年之后,未来基本上可以保持在几百亿元的年利润,而且是可持续经营的永续行业。要是公司能达到这样的业绩,这就说明公司的集运行业是属于弱周期行业、消费性行业。但目前市场上认可这个判断吗?

今年年初时绝大多数券商、机构还是认定海控是强周期股,给予本年及未来两年归母净利润的预测非常低,有者甚至预测低至年利润几十亿元。但随着公司季度业绩的释放,公司管理层的积极分享交流,券商机构们开始大幅度上调预测,但绝大多数券商机构们截止目前的预测仍然是2022年及2023年的净利润远低于2021年。

截然相反的是,在雪球里的看多大V们如蛋总 @Bigpendan  、红总 @红领巾传奇  、 @赛艇队长  、 @张平原  、 @top_gun888  、 @对面高地有矿  、 @轮船小水手  、 @爱思考的汤姆猫  等老师们确非常坚定鲜明的认定海控2022年的利润还会远超2021年业绩,其中蛋总还预测公司2022至2024的净利润为1388亿、1457亿以及1530亿元,远比2021年1000亿利润还高!

作为小散的我们,要是还是认为海控是强周期股,投资的策略理所当然的是公司利润达到最顶峰时,市值达到高峰时,即极低的PE时卖出。可现在的问题是:2021年的利润已经是最高峰了吗?万一公司2022至2024年的利润还比21年还高出许多,是不是卖早了、走宝了?

实际上,中远海控的看空看多分析的文章已经非常多、非常深入,在这本人就不重复了。但看空者唯一最重要的理由就是集运行业是强周期行业,但基本上没有对所谓的集运强周期的本质进行深入的探讨分析,不具备说服力。 

本人根据众多看多海控大V们的强而有力、深入见解、高质量的好文章下,结合以上的分析,非常认可海控至少在2022年公司的净利润绝对远超2021年的超级业绩!

4. 在认可海控是弱周期、可永续经营的消费性服务行业的前提下,如何给海控估值

 1)对于弱周期、可永续经营的消费性服务行业、再加上未来可观的现金股息发放,简单粗暴的理解是资本市场会给予20倍至30倍的市盈率。要是公司未来长期的年度归母净利润在500亿元,公司的未来合理市值大约在1万至1.5万亿元。但在这一两年内,由于市场的认知博弈,估值可能在业绩超预期下会给出出乎意外的市值;

2)从自由现金流的角度来看公司的内在价值

  公司自2016年起至2020进行了重大的资产重组及布局,在这5年期间,公司已经投入购买固定资产、无形资产、其他长期资产投资、以及取得及处理子公司及其他营业单位所支付或收到的现金净支付额高达536亿人民币,基本完成应有的布局。见此,预计公司在可预测的未来在扩展性类的资本性支出不会很多,就算有比较大的特殊性资本开支,也是属于增加未来扩产增效的资本性支出,属于维持正常业务性的必需资本性开支估计不会多。

在此情况下,海控自2019年开始已经变成可支配自由现金牛公司了。海控2019年及2020年产生的可支配自由现金流分别为225亿和394亿元,截止21年三季度,公司在这9个月里产生的可支配自由现金流高达1078亿元!截止21年9月底,公司账上货币资金余额高达1444亿元!

 根据蛋总的预测,公司未来3年(2022至2024)的净利润共计4000多亿元,虽然公司还得支付常规性如更换新船等的资本性支出,但公司近年来的固定资产折旧及使用权资产摊销费用合计也在120亿元/年,也足于抵消常规性的资本开支。公司的收现比约100%、其他的资金指标也无异常,因此公司的净利润全额也可视为可支配自由现金流额。

根据公司未来创造的自由可支配现金流折现,简单测算公司现在的内在价值

= 未来3年归母净利润共计4000多亿元(不进行折现)+  永续年度归母净利润500亿元,按5%的折现率

= 4000多亿元 + (500亿 X 19.85倍)= 约1.4万亿元

(以上测算没有考虑包括当前账上船只、码头股权等资产的净值远低于市场公允值的溢价。)

另,假设2025年后的永续年度归母净利润为300亿元,按5%的折现率,公司的内在价值约1万亿元。

这么一算,公司现在的内在价值约在1万亿至1.4万亿元,公司目前市值约3100亿元,看来长期持股有约2.2倍至3.5倍的溢价的可能

对于中远海控未来的业绩,本人持有非常积极和乐观的态度。毕竟集运业务也是国家发展经济一带一路大战略的重大核心环节业务,必定是国家呵护的核心资产!

至于合理的估值什么时候会到来,静待花开、耐心等待模糊的正确胜过精确的错误!

注:本人持有中远海控股票、利益直接相关。本文仅作为个人的投资研究、分析记录,不作为投资建议。读他人文章、做自己判断,任何人据此投资自负盈亏。
 $中远海控(SH601919)$   $中远海控(01919)$    @今日话题  

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精彩评论

梅西永远的神2021-12-12 11:19

从韩军开始,会有越来越多的机构研究员会认识到22年会远比21年好,23年同样也会很好。
同意你的观点,海控万亿市值以上。

top_gun8882021-12-12 12:09

我一直都是欢迎货真价实对海狗有研究有一点了解的看空人士多发帖,用事实、数据和逻辑指出海狗的问题和不行的地方,问题是这样的人太少了,大多是拿似是而非的谚语、拿股谚、拿周期股帽子等来说的,或早晚要跌,大热必死,哪来哪去。。。。也太没干货了,太没营养了啊。比如我肯定未来是个死人,这不用别人告诉我,可你们天天就说我早晚要死,别得瑟了,你想我能愿意成天听这些没用的废话吗?$中远海控(SH601919)$

明真破妄谈何易2021-12-12 11:16

连周期都不承认了 人疯狂起来真可怕

永远寄托2021-12-12 12:16

拿了中远!举目四望,完全无对手!

沉静的光芒2021-12-12 11:27

是周期应该没有任何异议,但并不代表从原点到顶点再回到原点,经济在发展,更可能的是盈利低点不断抬升,曲折向上。不同的眼观获取不一样的利润,光伏不是周期吗?需求起来叠加了成长,股价涨不停。

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嘉琳廖01-19 14:39

文章都看不明白还要喷人?作者说的是海运是弱周期、不是没周期,明白吗?。
。。。。要是公司能达到这样的业绩,这就说明公司的集运行业是属于弱周期行业、消费性行业。但目前市场上认可这个判断吗?
作者:albert_tey郑正之道 链接:网页链接

明真破妄谈何易01-19 14:14

前几年猪肉也有过金猪十年的观点 如果说他是认为海控的周期远未结束 那我是可以接受的 但是说没周期 那我还是要嘲讽

嘉琳廖01-19 14:04

作者起码分析了他认为海狗不是周期股的原因和理由。你不认可没问题,但你可否也说说你的原因和理由?说不出来,也就不要动不动就喷人家。

龙伏初爻01-19 13:30

500亿 X 19.85倍,请问2021年之前利润都没到过500亿,会不会太乐观?19.85是pe?谢谢

推磨的小鱼2021-12-13 22:06

海控19、20、21年三季报的营收分别为1500、1700、1400亿,净利分别为67、99、670亿,其中19到20年营收增长幅度不大,21年相对20年增幅很大,而恰巧伴随着运价的暴增,今年的业绩运价是主要因素,假如未来几年疫情好转,海运需求回到年2000亿的水平,是否运价还是目前的价格,实在难说,所谓的500亿每年的利润又是怎么算出来的呢,每年100-200亿的净利润和500亿的净利润计算内在价值差距很大