关于先健科技2020年年报及电话会议的一些总结

看完年报,听完电话会议,整体一个感觉:公司新项目布局在加速,未来对公司基本面的跟踪会越来越超出我这个行外人的能力圈,期待有更多的专家来解读点评先健,但既然暂未出现,且权作一点讨论。

1、概况:销售降4%,我个人是满意的,我本来预期会有更大的降幅,在今年对先健的讨论里,也一直担心海外植入情况膝盖斩,而对国内也担心出现下降。但实际上国内增长7%,海外降37.4%,尤其是海外,远超我的预期,很简单,因为友商海外降得实在是太离谱了。

分行业来说,最受关注的是外周增长10%,增速远低于心脉5成以上的增速。很多新跟踪先健的投资者诟病与此,但其实先健的外周在售产品与心脉有代差,销售价格差着三四倍,所以拿先健和心脉比外周增速目前是肯定比不过的。一个买了十来年的产品,还有10%的增速,已经符合我之前的预期。我去年的总结的原话是“先心、外周这两部分二代产品、弯弓等新领域产品都还在临床期,未来2,3年上市前,增速都不会太高,能保持一个基本的增长就算完成任务”。外周显然是完成了这个任务。


结构性心脏病大降24.8%,左心耳降18%,这比我预期降幅少。原因很简单,左心耳是预防性植入器械,紧迫性低,而且有其他药物治疗等替代手段,在疫情之年,需求延后,今年肯定会重回增长,有可能会有补偿性植入增长。

起搏器增速也不高,11.8%,后面两年不知道能不能完成美敦力的兜底数量。这部分毛利率最低,之前被预期过高,实际完成兜底预期,也就新增个5,6千万的利润,还有可能被集采,这部分其实不用太高期望。

至于利润,今年情况实在复杂,又是grail收购案(2亿利润),又是大额股权激励摊销(1.5亿费用化,这部分如何理解可以看我19年的文章)。扣除此两项,剩余扣非利润1.65亿,去年2.55亿元,下降了35.3%。看上去降了很多,但其实毛利稳定在80%,销售利润仅降了4%。下降的原因还是各项费用大幅上升,扣除期权部分研发费用增长了40%,行政费用增长了17%,今年各方面新管线在加速,又不断有资本运作,导致这两部分增长较快。至于其他的租金、补贴之类,不一一而论。

值得注意的是,未来销售的情况肯定会大幅改变,一是今年电话会议上,最后一个提问者直指公司销售不力,公司正面回应认识到这个不足,已经在销售上做出调整,并给予了激进的政策刺激。二是股权摊销部分也应证了这一点,去年注销期权时,摊销占大头的是行政开支(占47%),激励的主要受益者是管理层,而研发和销售分别只占31%和16%。今年的股权摊销分布,销售费用占到54%,行政只占12%,公司做出的这个变化,是有信心和决心的。

2、主要管线进展:

铁基

冠脉今年开始做大规模临床,计划植入量1000-1300例,预计沟通时间三到四个月;angel正在和马来西亚沟通,比较顺利(这个表述比19年的慢很多,疫情影响实在太大了);下肢支架入驻301亿元顺利,正在做临床前申报。公司也在加大欧洲东南亚推进进度,预计铁基年底会有第二次突破。

瓣膜业务:

今年会做FIM临床,公司将推出一系列产品,主打二尖瓣、三尖瓣修复及置换产品,以及肺瓣膜等产品,公司不会去挤TAVI的市场,但是会包括TAVI的产品。公司在这个领域从06年开始布局,目前已经积累100多项专利,要做的就是头部创新,不会去挤仿制的赛道。

呼吸业务:

肺减容支架今年在欧洲做临床。

全降解先心封堵器:

临床已经做完,数据一切正常,根据植入时间还有6-12个月的随访期,然后就会申请上市。

外周:

第二代胸腹主动脉支架已经做完临床,但重磅产品弯弓支架要一点时间,弯弓占外周市场份额的70%。(只有等到这个产品的落地,先健才有追上并反超心脉的资本,在此之前,心脉在外周领域抛离先健是确定的。)

另外,公司的核心优势在于全降解材料的技术积累,未来会把相关技术应用到全平台,骨科、神经介入等领域会很快推出。

其他年报里已经详细披露的不一一讨论。

关于今年:公司在电话会议上披露,今年一季度业务恢复得非常快,一季度超预期增长,情况非常不错,有信心今年全年会有积极乐观的表现。

老谢今天在电话会议上说,公司不会以创新为唯一目标,会同时关注财务平衡,不会以过高负债率去持续资本开支,会关注股东回报。我的看法是,公司在创新和确定性兑现利润上取得了很好的平衡。当然目前的市场相对利润,而更关注赛道,但市场前两年又是另一幅嘴脸。而对我这个外行人来说,在集采和大疫之年,销售利润下降4%,各类产品保持我之前预期的基本增速,非常稳健是先健一贯的风格,而各类创新在财务平衡之下,无论是IBS、还是瓣膜业务、或者弯弓烟囱支架,公司的管线有许多世界空白的产品,任何一个成功,就会帮助先健打入欧美市场的,从小品类进军大品类。

至于股价,最多涨到6元,目前又大幅下跌,我是个胆小的投资者,不敢发出动则十倍千亿的呼喊,我只是获取一个安全确定的利润,而把蜕变式增长看作一个彩蛋,所以我给不了什么打鸡血的建议,当大幅上涨的时候,我个人也不敢追涨的,所以预期还是放低些的好。

今天很忙,又为了凑个热乎,匆匆而成,抛砖引玉,更重要的,我就是个医疗行外人,分析也做不得准。很多地方未曾言及,友商产品竞争未曾讨论,受时间能力所限,算作个年记。 $先健科技(01302)$    $心脉医疗(SH688016)$  

雪球转发:4回复:19喜欢:12

精彩评论

全部评论

whyforte05-08 22:38

弯弓烟囱大概什么时候能上市??

价值at风险04-09 15:17

确实低于预期了

artreal04-04 20:10

起搏器销售,令人失望。

老胡说03-31 20:42

股权激励,没太多好分析的,这类人才决定进度,进度决定收益的技术性企业,一直都会有,不然留不住人的。

指点上市公司的韭菜03-31 20:14

售出购股权3千多万股,是股权激励吗?还是给投资人?期限十年。
请专业分析家老胡说分析一下