一、集采的预期差
集采这事，从最开始提出，到一步步推进，一直压制着医疗板块，不断的做着风险计提，结果最后发现，事情的发展居然还更加超出预期。
上周仿制药集采的事，多个品种直接清零，远超所有人预期。
之前市场都预期器械规格不统一，难以像仿制药做一致性评价，差异化较大，集采难度较高。结果这两天出来的江苏器械集采，骨关节平均降幅47%，最大降幅76%；血管介入球囊平均降幅74%，最大降幅81%；眼科晶体平均降幅26%，最大降幅38%。这个降幅可以说突破很多人对器械集采的预期，各厂商大量经费投入的自主研发产品最终降幅直追仿制药，何况这还是一省份额，为了几十个省份，厂商能做到何种地步难以想象。
这让投资者开始重新审视集采的逻辑。从一直以来的宣传，集采都是挤压中间渠道利润，保证企业合理生产利润。从一家独中到三家中标的政策变化可以看出本意也不是把利润榨干挤尽。然而器械集采的结果让市场有一种恐惧，三家和一家没有本质区别，只要中标企业数小于投标企业数，由于没有任何企业能承受销售归零（哪怕只是一年，还要不要投入资金？不投入这一年生产线怎么办？培训成熟的生产、研发甚至管理员工要不要辞退？还要不要继续叠代改进工艺？继续投入明年还未中怎么办？），哪怕只多一家，最终都会导致价格不断向成本逼近，毕竟，有的生产才有熬成剩者当赢家的机会。然鹅，最后也许根本没有赢家，包括患者本身（多少年厚积薄发才养出一批自主创新有实力走出国门的医疗器械企业）。
二、集采对先健的预期考量
说回先健科技，小品种冷门股的流动性风险在今天表现得淋漓尽致。明明目前推进的集采品种和公司没有任何关系，但失去了港股通的购买力，一点资金动摇就换来大幅的下跌。上半年我曾对先健的股价走势做过个人预期，认为只有业绩大幅下滑或集采大超预期才会让公司有效跌破1.5-1.8的箱体，目前看，集采确实大超预期。在市场情绪低迷和流动性缺失的情况下，对市场波动过于敏感的投资者，确实非常煎熬。
先健最快涉及的集采品种应该是心脏起搏器，心彤目前市场份额微乎其微，价格也大幅低于目前主要采用的进口起搏器。集采之后，争取来的市场都是增量，从财报上来说应该都是正面的，当然也会比市场之前的乐观预期利润来的要小了（话说回来，目前价格市场也没对起搏器利润有什么预期）。所以随着集采的推进，做最坏的打算（毕竟前车之鉴，什么情况出现我都不奇怪了），小品种也被拉入集采，出现超预期降价，在财报上是一个先提升再抑制的过程。
三、说了坏的，说说好的
1、产品价格处境不同。
仿制药之所以大跌价，是因为早已是过度竞争的红海。但价格普遍远高于国外市场，躺着赚钱很多年了，本身也有大幅降价的逻辑。而先健、微创这样的企业，本身相对进口品是有价格优势的，在国外也凭着更高性价比不断开拓市场。所以与国外产品价格的对比，二者是颠倒的，这是对高位器械的一个很重要的逻辑支撑。
2、竞争局面稍乐观
就目前的情况对先健的影响来看，公司主要品种都是小领域，竞品企业少，部分品种是独创，器械集采难度较高，推进到公司业务领域，目前看还要一个过程，受影响的进度应该比较慢，受影响的幅度也应该相对小。
3、海外业务拓展
公司上半年国外市场占比24%（好像是），公司去年有预计三五年内国外市场占比将达40%（好象是，随手打，懒得再查证，这是在本身基数继续增长的情况下），海外市场的快速增长一方面对冲集采风险，另一方面也说明产品定价是合理的。
4、不受集采影响的新业务推进
然后就是投产周期短，兑现利润快的工业大麻，一旦第一笔利润兑现，就会让市场纠正两个预期差：1、公司是玩真的。2、大麻业务不用像左心耳、起搏器那样经过数年漫长的周期，就能够贡献可观的利润。这是一个能创造戴维斯双击的产品线。
5、财务优势
最后就是被所有人忽略的，财务优势。市场到现在都在讨论集采带来的降价、利润影响、市场清零，但我没有看到有人关注现金流对企业的影响。
目前企业的财务安排都是在集采前的现金流情况下设计的。集采对多个品种的影响，将导致企业相关现金流大幅的降低，如果之前因为对各类产品过高预期，采取了激进的财务策略，做出了过快的并购或拓产扩张，财务负债率过高，集采将导致整个财务压力陡增。部分企业会出现财务失控，不得不终止投入一半的产品线，剥离出售产品业务。特别是在经济大环境向下的背景下，财务问题对某些企业的影响也许还要大过产品问题。
先健保守的财务结构，在这时候留出了宝贵的战略纵深空间，特别是剥离铁基（给予铁基吸收风投的机会）之后，面对集采也更轻松许多。
四、小，对先健到底意味着什么
相对于乐普微创，小领域、小市值、小营收规模、小关注度、小流动性，在目前的环境下对先健是不利的。所以一个事不关己的品种集采，就能打压先健跌幅超过集采正主。
小领域、小品种也让市场认为先健的实力相对前两者更为不济。
但是万物都要辩证来看，因为小，流动性低，所以市场给予先健的估值也是按目前现状出的价。
之所以小会被看低，是因为小企业容易有产品质量差，竞争力弱、市场拓展乏力业务坐守枯井、财务能力差等原因。
但先健虽小，却已经经过了五六年的蓄势期了。担心产品质量差？各产品都做到了细分领域领军地位。担心市场拓展乏力？左心耳、起搏器等大品类产品也已经投产了，包括不远处的工业大麻。担心小企业财务状况差？先健实际财务杠杆基本为0。
担心的问题都不存在了，那剩下的就是小的优势了---基数低。
微创、乐普本来就是大品类企业，多一个大品类产品，提升的业务比例是有限的。而先健目前是小品类企业，但已投产的大品类都有十足的竞争力，任何一个提升身位，都会在小基数出现大幅增长。
五、降低预期，但依然乐观期盼未来
集采的不确定性明显增大了，影响的周期也很漫长。从长期来看，我相信政策还有微调，不顾技术差异，不顾国产企业长期成长，一味制造囚徒困境压低价格的规则，我相信未来还有调整。但这个过程还需要一定时间，也一定很煎熬。但跳出这段时间，目光放到五年十年以后，我仍然乐观相信先健微创乐普迈瑞这样的真金白银做研发的企业，会不断做大。