大行纷纷唱多,四季度该不该配地产?

本文精编自申万宏源《四季度该不该配地产?A/H比价已达历史新低》

摘要:10月9日地产股集体发力,对于四季度该不该配地产?申万分析当前板块不管从估值,还是股息率看,均配置价值凸显。其强调只要板块足够便宜,四季度短期脉冲式上涨是确定的,另外四季度还是金融地产产生超额收益的传统时间段。

一、地产当前估值低位,配置价值凸显

为更准确比较A、港股上相同业务企业的估值差距,申万将恒生地产建筑指数成分股区分为本地股和内房股(香港上市,营收主要来自大陆)两类。

纵向看,目前A股51%地产股处于2005年以来PE估值的0-20%区间,内房股也有58%落在估值分位的0-40%;PB来看,三类股票均有一半以上落在0-20%估值分位区间。

横向看,目前A/H地产股PE比值达到2005年以来历史新低,1.4左右,PB在1.7左右。如果看A股/内房股PE比值,也达到历史新低1.3倍左右,而PB比值还在2倍左右。

所以总体上,目前地产板块PE主体处于历史20%区间内,主流地产公司股息率基本在5%以上,配置价值逐步凸显。

而进一步比较,A/H地产股PE比值达到2005年以来历史新低,所以比价效应看,相对H股,A股地产配置价值已经非常可观。

二、行业环境:行政压力较紧、流动性则趋宽

申万认为,目前时点的地产股类似2012上半年:行政政策压力较紧、流动性环境则趋宽。2012上半年尽管行政政策没有变化,但降息带来的流动性变化让板块依然取得超额收益,只是持续性和幅度稍弱。

而当前在全球降息浪潮下,宏观流动性至少不会收紧,对板块来讲流动性只有向上动力;行政政策上,7月以来房企融资各个渠道均被严控,且全国重点城市全部出台了限购限贷等政策,比较难再去加码。

今年市场形成一种担忧:融资渠道收紧下,房企资金安全是否能保证。申万认为,实力差的企业将通过转让项目断尾求生(近两年很多实例),而主流房企(货值+货币资金)/总负债都在2倍以上,资金安全较有保障,甚至融资收紧会首先体现在拿地,对地价产生下压,从而利于资金优势房企修复利润率,加速集中度提升。

主流地产股RNAV估值来看,正因为没有极高库存的房企,招保万金的RNAV折价也并未太过夸张,和2012-13平均水平相仿,在30%左右。从股息率看,主流房企都达到5%以上,股息率投资者配置价值凸显。近期瑞银、高盛等也纷纷唱多港股物管行业。

小结

申万指出,四季度是金融地产板块产生超额收益的传统时间段,而且一旦产生超额收益往往十分可观,基本上银行地产超额收益在10个点以上。

申万继续强调,只要地产板块足够便宜,四季度短期脉冲式上涨是确定的,可以贡献绝对收益。投资者唯一需要考虑的是,如果科技股后续基本面验证和政策催化持续,那么地产股不会立即成为市场的最优选择。

银行目前PE在估值区间的40%分位,PB和地产一样在历史区间的10%左右:

编辑/gary

$恒生地产分类(HKHSP)$$申万宏源(SZ000166)$

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