昨日直播速递
近期市场回暖，现在市场是反弹还是反转？结合近期投资人关心的问题，邀请我司指数研究员王欣薇解读医药板块投资机会。
1、调整一年多的医药最近是表现相当亮眼，反弹原因有哪些?
三季度以来，医药生物板块政策利好频出，种植牙服务价格降价方案温和，财政贴息贷款支持医疗设备更新升级，脊柱耗材集采降价好于预期，医保局再次重申创新器械不纳入集采以及新增适应症创新药医保谈判可简易续约，本周流出的生化诊断试剂和电生理耗材集采方案温和，一系列政策利好的出台极大地缓解了市场情绪的担忧。当前板块处于估值底、资金底的多重底部，政策利好等多因素的刺激，有望给医药生物板块带来系统性的上行机会。建议重点关注基本面稳健向好、政策利好支持的优质企业，关注特色器械、创新药、疫苗等成长性较强的相关板块。
上周医药板块延续反弹趋势，连续两周涨幅位列申万一级行业首位，其中涨幅较大的细分板块有医疗设备、医疗耗材、CXO等板块，此次医药板块的上涨是基于行业政策回暖，在估值底部带动投资者信心恢复的强势反弹。业绩端来看，对比上半年当前疫情已较为可控，医疗服务板块业绩低点已过，预计下半年业绩有望逐渐恢复；市场情绪端看，当前医疗服务板块仓位和估值在连续两周的反弹之后仍已处于底部区域，具备长期配置价值。
复盘来看，医药行业周期性不强，政策、盈利、医疗卫生事件冲击和估值及机构持仓是影响行情的主要因素：
其一，重磅政策的出台是医药牛市开启的核心因素；
其二，需求增量以及供给侧改革带来的盈利上行是牛市行情的基础；
其三，疫情等医疗卫生突发事件推动医药短期行情；
其四，估值和机构持仓处于历史低位后大概率出现反转行情。
当前来看，医药基本具备反转条件：
一是医药基础设施建设、创新药、医疗器械、中医药等方面的鼓励政策持续出台；
二是Q3的行业盈利增速下行趋缓，Q4医疗器械、医药商业和医疗服等细分行业盈利增速可能上行；
三是防疫相关的医药需求短期大概率维持高增速；
四是估值（分位数2.1%）和机构持仓已至历史低位。
11月建议积极逢低布局计算机、医药和部分新能源。复盘历史，信用向盈利传导时占优行业的特征为高景气>超跌反弹>政策导向。
目前整个医药板块的估值处于近5年甚至近10年历史上比较低的分位数，从安全边际角度来讲，行业投资性价比确实比较高。而且今年4月27日以来，医药板块相对新能源等赛道反弹得比较少，所以当下是较有吸引力的资产。医药行业不是一个炒主题、炒事件的行业，最大的特点是长期稳定的增长空间。低估值水平+高盈利特征，为其构筑坚实的基本盘，向下空间有限而向上有补涨预期。对于长期看好医药板块的投资者来说，低估值的阶段往往布局的较好时点，可以考虑按计划定投或者逢低分批买入。
2、长期来看，为什么要关注医药板块？
比如慢性病年轻化及患病趋势带来的需求，解读医药行业投资前景）（糖尿病、高血压、高血脂引发的并发症患病率引出投资前景
3、医药板块中最具投资价值的是哪些标的？
未来，两类企业有望在国内医药行业的创新大潮中脱颖而出。龙头企业凭借研发-生产-销售的体系化优势有望实现强者恒强，稳定的现金流可支持多管线同步推进，规模化的生产能力为市占率的有力保证，强大的全国性配送网络与销售体系加速产品渗透率提升。而部分研发能力较强，具有核心技术优势的创新企业也有望弯道超车，享受独家品种的先发优势；通过技术改进突破产能瓶颈；以专业化的学术推广与宣传教育敲开终端市场。此外，关注医药企业的国际化机会。
医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行和疫情的影响，行业格局变化在即。医药工业收入增速整体承压，但结构上分化愈加明显，创新药产业链、医疗器械、生物制品等或成行业主要增长动力。
2022Q1-Q3年413家医药上市公司收入总额同比增速为8.28%、归母净利润总额同比增速达1.53%，主要系疫情影响有所缓解。盈利能力方面，医药行业上市公司2021年和2022Q1-Q3净利率较2020年显著提升，还未恢复正常开支；研发投入方面，医药行业上市公司2021Q1-Q3~2022Q1-Q3单季度研发费用同比均有提升，并未受疫情影响。虽然整体行业业绩仍承压，但从微观上市公司层面观测，目前已有部分上市公司度过了集采对存量品种降价冲击的“阵痛期”，随着“创新品种”研发陆续进展或销售快速放量，越来越多上市公司基本面有望迎来向上拐点。
收入增长最快的三个细分领域依次为创新药产业链、科研服务、药店；扣非归母净利润增长最快的三个细分领域依次为创新药产业链、IVD、药店。
表现最好的赛道之一是CXO，目前在手订单充足，业绩延续高增长。2022Q1-Q3国内CXO上市公司合计分别实现营收和归母净利润715.46 亿元和172.02亿元，分别同比增长 64.18%和 74.25%，CXO上市公司高增长态势得以延续。CXO俗称医药外包，主要分为CRO、CMO/CDMO、CSO三个环节，分别服务于医药行业的研发、生产、销售三大环节，可简单理解为研发外包、生产外包、销售外包。
4、如何把握住港股和医药两个双底部？
建议关注恒生医药（159892）及恒生生物科技联接 （016970、016971），首先带大家了解一下这个指数的特点和优势。
挂钩场内产品恒生医药ETF，跟踪恒生香港上市生物科技指数，指数反映于香港上市生物科技公司整体表现，主要覆盖化药、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务五大子板块，其中化药、生物制品占比较大。截止至2022年10月，恒生香港上市生物科技指数成分股共61只，平均总市值为313.64亿港元，成分股市值偏小盘风格。恒生香港上市生物科技指数前十大成分股权重合计为56.45%，指数权重股占比较为集中。
恒生香港上市生物科技指数估值处于历史低位。截止至2022年11月4日，恒生香港上市生物科技指数的市净率为2.36倍，位于指数发布以来的8.72百分位，处于历史10%分位数以下。临近年末，ETF定价比较合理，既体现市场对医药板块明年基本面的认可，同时情绪克制，没有过度透支未来，故目前借道恒生医药ETF配置港股医药是一个不错的时机。
5、恒生医药ETF十大权重股分析
6、投港股市场中生物科技公司的优势有哪些？
港交所对生物科技企业的上市要求是有单独的细则的，整体上非常宽松，对盈利、市值、收入、现金流没有任何额外要求，很多创新药企业在研发时期财务状况可能是比较差的，这样的规则有利于这些药企顺利上市融资，取得资金支持创新药开发，为投资者带来爆发式的回报。尤其是A股科创板推出之前，绝大多数创新性的医药企业都只能选择赴港上市，港股市场也因此云集了一大批优质的医药企业。
10月外资的恐慌性抛售导致港股持续承压。近期港股市场的大幅下跌主要由于海外投资者对我国政策的边际变化存在预期差，从而导致的恐慌性抛售。投资者风险偏好显著承压带来的估值大幅下调是导致港股市场表现较弱的主因，恒生指数当前动态PE已回落至2015年以来的历史底部水平。而9月以来，港股市场的基本面并无边际变化。十一节假日后外资流出趋势趋陡，尤其10月24日单日经测算的外资大幅流出达140亿港元；流出较多的板块集中于互联网、消费电子等成长性板块（腾讯、小米）。当前港股市场情绪已十分低迷，10月恒生指数、国企指数、恒生科技指数跌幅分别达到14.7%/16.5%/17.3%。
展望11月，美国中期选举时点临近，这一大不确定因素落地后，中美关系有望得到边际缓和。另外，年底美联储货币紧缩预期差的出现、国内基本面持续修复预期、稳增长政策落地效果显现等也将增强投资者信心。看好11月起海外风险因素逐步扭转带来的港股市场估值修复。
7、基金亮点（东吴医药朱国广团队）
随着生物医药技术的发展和人口老龄化问题的加剧，全球生物医药行业正快速发展。医保谈判、支付方式、商业保险、审评审批和带量采购五类政策也将在“十四五”时期深刻影响中国制药行业的发展。近年来中国医药行业研发投入稳步增长。从2015年到2019年，中国的医疗卫生总支出从105亿人民币增加到211亿人民币，复合年增长率为19.1%。预计在未来将会继续保持增长。预计2024年中国医药行业研发投入将达到476亿人民币。
恒生香港上市生物科技指数从恒生行业分类系统的业务子类别中选择属于药品、生物技术或医疗保健设备的上市公司证券作为指数样本，以反映香港上市生物科技公司的整体表现。恒生香港上市生物科技指数研发投入占营收比例3.80%，高于沪深300和恒生指数等宽基。成分股研发费用同比增长率最高达1045%，有11家公司研发费用同比增长100%以上。截至2022年10月19日，恒生香港上市生物科技指数近一月涨跌幅为9.98%。从估值来看，恒生香港上市生物科技指数估值（PB-LF）为2.15，当前估值处于历史低位。
华夏恒生医药ETF是紧密跟踪恒生香港上市生物科技指数收益率的基金产品，一键布局医疗前沿生物创新板块，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。
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