我眼中的汤臣倍健
首先说下我操作汤臣倍健的大体经过。本人最早买入汤臣倍健是2014年下半年，当时资金量很小，持仓不多。2015年股灾后长时间处于下跌通道中，大都卖出了，只有一点观察仓。2017年5月份，好多白马股已经摆脱了长达两年的下跌趋势，在底部有了一小波涨幅。当时汤臣倍健和海天味业都是这种走势。我当时思考了下觉得汤臣倍健的营收利润增速可能更高些，就开始不断加仓小汤。当时通过解读小汤的财报，我觉得利润会有较好增长。果然季报公布后小汤涨停了。到2018年8月我最高盈利将近40%多。当时我觉得小汤的市盈率刚到30多倍，还处于历史上相对合理较低的市盈率水平，就一直没卖。后来股价跌了下来，当时消息说医保政策收紧，药店不能刷医保卡买保健品了，我吓得赶紧把大部分仓位卖出了。由于高位加了点仓，又是差不多卖在最低位，利润也损失殆尽。2019年初大盘迎来一波较好走势，小汤也涨了些，但我觉得还能涨，就趁回调在18.5左右重新买了回来。小汤涨到最高23元，我在22元左右减了小部分仓位。小汤跌到18元左右我又加了点仓位。后来我去家附近药店问了下，发现保健品果然不能刷医保卡了。但是股价也跌了很多，就没再卖出。2019年底最低跌到14块多，我又买入了500股。
2020年元旦小汤发布业绩预告，大幅商誉减值，利润直接从盈利10个亿到亏损3个多亿。这确实出乎了我的意料，我原来估计商誉减值最多也就几个亿而已。但我并没有卖出，因为小汤主营业务其实并没有受损。我原以为业绩预告后小汤会有跌停，如果跌多了还想再增持点，结果第一天小幅下跌很快就收复了第二天还涨停了。应该是之前的下跌已经充分反映了商誉减值的预期。
转眼从2017年5月开始重仓买入汤臣倍健已经快三年了。这三年一路走来可以说是曲折的，从收紧医保政策，到电商法实施，再到Life-space的商誉减值。但我一直持有小汤，现在还占我仓位的20%以上，我认为小汤总体还是一家优秀的公司，我将会继续持有。自认为对小汤还是有所了解，下面说说我的看法。
（一） 聊聊小汤的主营业务收入增速。2019年药店渠道营收增速为20%，网络渠道增速为18%。在严查医保的情况下，原以为药店渠道会受到较大影响，可能会有部分转移到网上购买。推测原因是有些一线城市早就不能用医保卡购买保健品了，而在一些更小的城市或乡镇医保卡应该还能用，我找一同事核实过在他们县城里依然可以用。再者随着对权健等直销领域的打击，也有部分需求可能逐渐转移到了药店渠道。总体来说在行业增速下滑的情况下，小汤市场占有率有一定提升，这是我看好的信心所在。
（二） 聊聊小汤的大单品战略。小汤不断推出新品，如果市场反响好可以加速推广，成为大单品。这其中健力多无疑是最成功的，在2018年高增长的基础上2019年还有47%的高增速。健视佳原本是要推的第二个大单品，我在电视上也早看到了宣传的广告，但推广速度不及我预期，直到昨天我才在家附近药店见到了健视佳的产品。今年公司将要主推Life-space和健肝适。Life-space今年销售进展将很大程度上影响着公司今年的业绩。如果进展不顺，可能还会有商誉减值。不过Life-space购买一共花了35亿，2019年已经减值了十几个亿，已经是按较坏的情况处理了。益生菌市场广阔，但能否依靠药店和母婴渠道突围出来很难说。现在Life-space的蓝帽子获批，绝对是个重大利好。公司有根据市场适时调节的能力，之前推出的F6饮料我是不太看好的，据说包装的瓶子挺好看但是很难喝，今年来看应该也不会大力去推，以后可能也就不再生产销售了吧。
（三）聊聊小汤的管理层。公司董事长也是早年太阳神的高管，对保健品行业的乱象看得比较透彻，把“诚信比聪明更重要”作为经营理念。在2015年经营下滑时能够适时调整，不到两年就重新回到业绩高增长的轨道上来。在商誉减值上我觉得做的是有点过，可能也是为了彻底卸掉包袱，不然每个季度小汤都会要有一个多亿的摊销，因此也无法苛责。前些天看了梁董在一季报前发的致股东的信我觉得还是很满意的，是勇于承担责任重视我们小股东的。
（四）聊聊小汤的现金流。这是我喜欢小汤的一个最重要的理由。公司简直就是现金奶牛，净利润现金含量经常超过100%，只有非常优质的大经销商才给予少量信用供货，大都是现货现款。在疫情期间，小汤先是捐了一千万现金，后又捐了两千万产品。在2019年亏损的情况下也还将有大约2%的现金发红。可见小汤账上常年趴着的一二十亿现金是真实的，基本没有财务造假的可能。
（五）聊聊小汤的价格。中性假设今年小汤有十二三亿利润，市盈率也不过二十几倍，远低于前些年三十到五十倍的市盈率。十年以上看，公司的成长性跟行业前景也有很大关系，而小汤市占率也不过百分之十左右，依然有较大成长空间。
小汤，好公司好价格，我愿陪你继续成长！！！
本人依然持有较高仓位的汤臣倍健股票，可能是屁股决定脑袋，仅供参考。