紫金矿业年报简单小结

人淡若菊<img src="https://assets.imedao.com/ugc/images/profiles/identity_icon_1@3x-48b53a0670.png" title="认证"><img src="https://assets.imedao.com/ugc/images/profiles/identity_icon_3@3x-8876d830a4.png" title="认证">

来自Android发布于03-22 23:56








紫金矿业年报简单小结
看点一,目前资源价格高不高?看主要公司的销售净利润率,净资产收益率可知黄金资产收益不算高,但是和一些国内国际矿山企业比较还是非常出色的。所以目前的资源价格,足以让一些优质资源企业高速发展。
看点二,资产减值15亿,其中14亿列的非常清楚,净利润41亿不到,2017年资产减值22亿,今年开始减少。这些资产减值有一些是不成熟期的高价收购,有一些在资源价格比较高的时候进行了资产交易,另外不排除利益输送(可以追究谁收购的烂资产,谁负责),不过总体来说最近几年,特别是这几年紫金矿业的收购确实非常漂亮,这点需要双手给管理层点赞。
看点三,资源储量已经慢慢和国内其他矿山拉开差距,向世界矿业巨头靠近。铜权益储量快接近5000万吨,而且大部分是高质量的储量,本着一吨铜在坑口价格等于150吨优质动力煤价格,这些储量折算成煤炭也是75亿吨的资源储量了,且铜矿山基本上设计年限远远低于煤矿,现金价值更高。金储量等于上市公司山东黄金加中金黄金总和,但是黄金储量总体价值比铜差很多,除非黄金价格上涨,否则无论利润还是可开采储量价值都会大打折扣。铅锌和铁矿非常优秀,铁矿石资产可以秒杀掉任何一家a股上市铁矿石公司,和烤鳗鱼起家的创兴置业旗下祁东神龙矿业比较减值可以笑到梦里。
看点四,2019年,矿产铜会大幅度增长,大概百分之40。矿产金也会有百分之10的增长,矿产锌增长大概百分之30多,银也有所增长,铁矿持平。不过需要注意的是铜利润会非常不错,但是锌的增量大部分是厄立的bishi矿增加的产量,这部分产量利润比较低,bishi矿自然禀赋非常漂亮,不赚钱主要是矿产区位太差,使用柴油发电,且该国汽油柴油价格一度是全球第一达到16,17元人民币一升。尽管如此此矿18年是盈利的,就看紫金矿业如何降低成本了。
看点五,增加了白河矿股权,秘鲁是全球采矿成本比较低的国家之一,五矿的拉斯帮巴斯矿属于高原矿山,铜能做到1.1到1.3美元每磅的现金成本,部分优秀公司做到0.8确实低成本,在增加秘鲁白河矿的时候,该矿也面临社区问题,从教育股权价格看,社区问题应该有所缓解。公司在全力利用全球优质铜资源采矿权价格低迷之际增加矿产资源储量。管理层进取心存在。
看点六,大量在建待投产项目,kamoa,timok铜矿,南非拉加陶铂族金属矿,塞尔维亚国家铜矿,等等。从锡储量没变化可以知道宜信锡矿依然关闭没生产。公司在建的这些矿山,甚至包括雄村和参股的玉龙铜矿,秘鲁白河铜矿等资产质量都还不错,特别是国外矿山。其中kamoa_kakula总资源量超4200万吨,现金成本c1大概0.5美金一磅出头,现金c3成本1美元出头,该矿全部建成后年产量超70万吨铜,产值大概相当于1.1亿吨优质动力煤,且完全成本是销售价格的3分之一。而timok上段的矿按照现金流折现大概18亿美金,不过折现率百分之8可以接受但是伦铜参考价3.1美元一磅定的太高,整体利润预测低二年开始小30亿人民币的利润定的太高,不过也考虑到塞尔维亚百分之15的税收政策,且timok和塞尔维亚国家铜业符合减税政策。
看点七,国内企业在和国际巨头竞争的时候,我们的技术,管理可能都不比他们差,但是我们的融资成本确实比他们高,这点是紫金和国际巨头比较明显不足之处,16年发债的3个点不到的利率带18年已经涨到接近5个点了。而国际巨头嘉能可,力拓,必和必拓等企业融资成本要低一些。这也是国内企业面临的一个难题。我国的矿山企业和国际巨头比,很难能拿出几个拿的出手的企业,国际巨头的好资产太多,不一一列举,紫金矿业也只能是在铜上面突围了,但是其他资产的质量和规模很难和国际巨头拍板。
看点八,18年大部分矿山的生产成本在走高,很显然和国际巨头前几年砍成本一样,不可避免成本上升。
总体,息税折旧前利润120亿。
总结,紫金矿业,总体资产一流,储备和在建项目多未来爆发力大,管理层进取心强且能力也强,公司技术管理处于一流矿山之列,但是也面临融资成本高于国际巨头,起步比国际巨头晚等情况。祝我国跨国发展企业蒸蒸日上。
以上看年报后小感。
@今日话题

最近看到一些紫金矿业低于预期和一些矿产情况。
第一,利润低于预期,相信了解有色的人都知道,今年下半年整体金属价格下跌,很多公司不如人意,比较强的五矿资源金川国际等矿都出现季度型亏损,国内一些企业利润也大幅度下降,这点体现会陕西煤业,中国神华等煤炭企业的发改委管控优势,国际企业即使嘉能可这样的企业也不可避免利润明显下降,而铁矿石资产相对多一些的力拓必和必拓要稍微好一些。国内矿山企业洛阳钼业相信今年四季度和今年一二季度下降的会更利害。四季度业绩低于前面几个季度是有色行业面临的普遍问题,而非个别企业。
第二,毛利率问题,毛利率主要在两方便,先不说冶炼金,只说冶炼铜(电解铜,阴极铜,湿法冶炼铜)。紫金矿业冶炼铜产量已经达到70万吨,这点我一直当自己矿业以矿产铜为主,很少说冶炼这块,这个产量在国内也超过了云南铜业了,足见其成长性。而矿产铜等成本上升,这个几乎不需要说明了,前几年大家都压成本,比如开采选择富矿开采等等,我在上文中也提到自由港等等矿山都在这样做,成本砍到16年的低点印尼格拉斯伯格8毛每磅,美国1.6美金每磅的现金成本。随着有色产品价格的上升,那些控制成本的极端价格肯定会上升。
第三,资产减值,我个人很轻描淡写的说了,高位在景气周期时候的收购,但是处于对管理层最近几年史诗级的收购点赞,而隐晦没说更深部利益关系。不排除个别收购涉及腐败(这也只是一种可能或者猜想),也就是个人得利而公司利用受损的情况。上文之所以没说,是因为后面的收购确实太漂亮,kamoa,塞尔维亚博尔矿,nevsun的timok,南非拉加陶铂族金属矿。经过去年和今年的资产减值,相信未来应该可能继续出现资产减值,但是资产减值规模应该很逐年递减。
第四,刚果kamoa铜矿利润,相信不会低于科卢韦齐的接近百分之30的净利润率。同样的区域。
第五,关于白河矿,当年就是别人因为社区已经出了问题转手低价给紫金矿业的,紫金矿业在拿到项目后社区问题处理的并不好,当时这个项目就是便宜,直到近年才有一些进展,而这个项目早已经进行了资产减值。最近有进行了增资,老大和当地大使都推进过这个项目,虽然社区问题得到缓和,但是现在最好还是当储备项目,短期个人觉得无法开工。
第六,紫金矿业不是大手大脚的花钱,中国同行很多喜欢收购已经投产矿山,有一些是土豪级别的大手大脚。比如前几年最大的铜矿并购就是我国的五矿资源收购嘉能可的拉斯邦巴斯,中铝,五矿等等都参加了。后来有报道正威集团的王文银说这个矿最多值50亿美元,最终五矿资源出价在50亿美元的基础上高了接近百分之20才拿下,而最终这个可开采700万吨左右的矿五矿砸了90亿美元才建设完毕。而紫金矿业同样的年化产量(帮巴斯前5年产量比较高),而kamoa用的钱就少很多。kamoa花的钱大概大概是洛阳钼业收购的一个铜矿储量100多万吨(具体多少实在记不清了)花的钱的1.5倍(澳大利亚的northparke项目)。紫金矿业收购基本上都是收购未开发矿山进行开发,所以见效慢,但是眼光还是非常独特的。
第七,经过这几年的运作,目前也只能说紫金矿业已经在铜资产突围,无论品味还是规模都已经遥遥领先国内其他企业,而其他企业要想在铜资源方面超过紫金矿业难度已经非常大了。但是其他矿产资源目前国内还是诸侯争霸年代,谁能群雄逐鹿尚且为止。
第八,关于铁矿石资产,新疆金宝矿业是蒙库铁矿中段,蒙库铁矿分三段且有三个开发主体,八钢,紫金和另一家分别开发。其中紫金矿业控股的金宝矿业品味最好,这个项目净利率百分之60左右。而福建龙岩的铁矿其品味也还不错,总体是我国特大磁铁矿,平均品味百分之38,但是和国际矿山巨头比较就是很差的品味了。这个品味和鞍钢在澳洲的金必达旗下铁矿山品味差不多。龙岩马坑铁矿石在扩建中,利润和业绩还没最大化,总体利润还有提升空间。
第九,紫金矿业成本控制能力全球前列,铜矿生产成本是没计入副产品价格,如果计入副产品价格,铜矿的生产成本几乎就是全球比较低位的成本,铅锌这块就不说了,即使不计入副产品现金成本也非常低。未来kamoa,timok,南非拉加陶铂族金属都是比较确定的超低成本矿山,所以资产竞争力强。金,铜,锌,铁中金矿盈利能力很差。
第十,澳洲金矿品味不是太好,这种品味没亏本就是奇迹,感兴趣的自己可以看看国内和国际上的金矿品味和开采成本。澳洲那些矿只比国内紫金矿金铜矿品味高一些,而澳洲的人力成本,资源成本和特许权费,我记得澳洲所得税都比中国高5个点(可能记错了),这种矿别指望太多,金价不涨澳洲矿盈利很难改善,金价下跌澳洲矿可能亏损。另外澳元贬值也能降低澳洲金矿成本。
第十一,紫金山金铜矿上金下铜,所以只能先开采金矿金矿完毕后才能开采铜矿。timok也是这样,上段要开采10多年,所以10多年内下段是不能动的,但是如果能拿到下段全部的股权(还有一些在自由港),加速开采也是有可能的。
以上补充个别重复,有的可能有一些错误,欢迎补充指证。

补充一下,目前我个人觉得未来最有潜力的四个巨型铜矿(索尔黄金厄瓜多尔这种已经公布的不算,这个矿资源储量700万吨左右)
力拓在澳洲今年年报公布的那个铜矿。
蒙古澳优陶勒盖外围那个
必和必拓收购西部矿业的奥林匹克坝外围(必和必拓外围找矿能力强,参考埃斯康迪达)。
艾芬豪刚果的马库库矿



@云中雄鹰:

菊大,咱们去干铜?

很多年前我也拿过水电,算是经营之谈,不一定准确。因为这水电股很多大v和价投界的前辈都拿过。所以我很少谈及。
记得当年国投旗下的二滩也是小马拉大车,雅砻江流域的二滩水电站当年有一个网页,网页上会每天发布二滩水电站的当天发电量,网页百度二滩水电即可,网页里面有二滩梯级水电建设计划。我就是那时候看到雅砻江流域水电陆续投产后,国投和川投会成为一家大型水电公司,只是当时很多投资者看不到。后来的事情估计大家都知道了,二滩水电更该了折旧,导致两投利润的爆发。其中二滩水电改折旧我当时是没看到的,虽然知道当年折旧不算合理,但是其他电站投产我是很确定的。因此我并没拿在最低点,也没卖在最高点。但是投资的思维很清晰,增长,并且是高质量的增长,而不是大二不强。我个人最机会在做大的时候竞争力丧失。
而大概前几年,我也曾经投资过地产行业,也非常遗憾买卖都不是最低点,当时的判断,按照这样玩,只要不影响这家公司未来能进入前三,就应该给予前三的估值。
在后来的投资主要就是煤炭了,当时也是一家已经有成功收购的企业,但是市场估值并没反应。在持有的过程中,我一直在等企业成长,但是也非常遗憾后来这家企业基本上停止成长了。加上对煤炭行业的看法越来越成熟。我完全看不出那家煤炭企业能成为行业一哥的潜力,但是这家企业优势还是很明显的。
因此,后来我在想,究竟哪家企业能有优秀的企业,只要给予足够的时间,能成长为行业的巨头。基本上守冷门股票,我也熬习惯了,虽然不会大赚,也不至于大亏,等企业成长兑现的一天一定会有收获。
但是,一切都在不断的变化之中,所以才需要我们不断的判断,并且跟踪心里认为一直会成长的企业。
坦然的说,对于紫金矿业,虽然在建项目很多,但是如果2019年没外延并购其实还是低于我个人的预期的,虽说对其他的价格我无法给出,这是市场决定的,但是如果紫金矿业是一家优秀的企业,要想成为矿业巨头,除了内部继续加大管理。2019年还应该有1到2笔漂亮的收购才是一家优秀企业的标配。当然2018年紫金矿业的收购足够的大,未来会慢慢体现,不过2019还是有值得期待的地方。
个人投资心得,也不一定正确。
补充一下,科卢韦齐2017年探矿新增28万吨铜和3万多吨钴,2018年探矿新增40多万吨铜和4万吨钴左右。既然探矿新增都是10比1,那么紫金矿业科卢韦齐的原先矿段为什么没钴?最大的可能就是原先当铜矿来开采,后来钴涨价了才有价值。当然也可能确实新探的有钴,原来的没钴。如果原先的有钴,那么这个项目已经超华友钴业在刚果的钴储量了。而且这个项目是从华友手上买的。而且很廉价,和洛阳钼业的tenke比起来就是白菜价了。
kamoa矿也是这种情况,当年的钴价不高,开采价值不高。
安信有色当年在刚果调研的原文中有一些刚果金铜钴矿的描述,整体复制一下。
第三,手抓矿越往西北越多,科卢韦齐是手抓矿的中心。之前我还不是太理解,为啥手抓矿都在科卢韦齐扎堆,但调研一圈下来通透了许多。一是科卢韦齐就是位于铜钴矿带的西北端,成矿条件本身就好,除了那些具有工业化大规模开采价值的大矿之外,有很多鸡窝矿品位奇高,比如较早的Kawama,直接就是20%-30%的品位,当然现在基本挖完了;前两年科卢韦齐异军突起的的Kasulu,巅峰时期年产1.4万吨左右,品位随便都是8%-10%,但最近已经快速衰减。
第一,扎堆。刚果金铜钴矿基本都在从刚果金卢本巴希到科卢韦齐长达300公里、宽70公里的加丹加铜钴矿带上,总长度近300公里,有多达72个有经济效益的矿床(2010年统计数据)。

第二,加丹加省东南部开采透支较多,西北部资源禀赋高。东南部硫化矿较多,早期火法开发多,且本身含钴就少,赞比亚境内几乎都是纯粹的铜矿。越往西北,大、富矿越多,氧化矿越多,含钴也越多(钴亲氧);同时,品位高的鸡窝矿也越多,刚果金比较大的手抓矿区也多位于加单加铜矿带西北部的科卢韦齐附近。
上面是从公开资料上复制的。
这些推理只是茶钱饭后看一看,因为紫金矿业本身的成长性,也不需要这些推论加分,而且从公开资料推测也不一定正确。




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