1、能源转型可能意味着工业金属面临供应短缺的风险
为了实现2050年能源转型的目标，到2030年代中期，全球铜产量必须翻一番。
到2030年，全球铜产量翻倍的可能性很低。
首先全球有色金属矿山投资面临投资不足。
其次矿山品味持续下滑
全球采矿公司还要面临ESG风险
因此，到2030年，全球铜产量翻倍的可能性很低。
2、铜的低库存注定向下空间有限
接下来比较下三段时期（2006-2008，2013-2015，以及2022-2024）电解铜的供需增速、库销比。
如下表，与2013-2014年类似，2023-2024年铜的供应增速整体是偏高的，但需求增速也不弱，仅仅略低于供给增速，供需平衡稍稍有过剩，矛盾并不突出。而从交易所库存推导的显性库销比来看，当前的库存消费天数只有2.3天，处于历史最低位，即单纯从库销比来看，当前库存的紧张程度在历史上是更高的。
总结来看，跟往年相比，23-24年精炼铜的供需略有过剩，但库销比处于历史最低位，供需矛盾并不突出；国内现货相对紧张，海外现货相对更加宽松。
3、铜价波动范围展望
从时间范围上
2000年以来铜的历次流畅大跌基本都是需要某种宏观危机的配合，比如08年金融危机，18年贸易战，20年新冠，22年联储加速加息，（2013-2015年更多是退3进2式的下跌，尤其是沪铜，每次反弹都能吃掉大半的跌幅）；而如果没有宏观危机，供需又相对平衡的情况话，铜更多是震荡，比如2012年，2014年，2019年。
目前铜的供需仅仅是略有过剩，但在极低的库销比之下，供需矛盾也不大，因此判断未来是否会出现危机对判断价格运动意义重大。
自22年美联储加速加息以来，市场已经对衰退预期了整整1年，但海外的韧性似乎很强，失业率始终维持低位，服务业通胀也居高不下，欧美GDP技术性衰退的标准也尚未达到。那海外真的会软着陆吗？
对比06-08年的海外宏观环境，目前海外同样是在加息阶段的尾声，只不过当时海外加息更多是为了遏制过热的经济以预防通胀，经济本身的韧性更强；而当前海外经济增速偏低，加息更多是为了遏制现实的高通胀；目前欧美加息（若7月均加息25bp）均已达到甚至超过了06-08年的水平，同样的高利率水平下，而经济本身又更加脆弱，因此当前海外出现衰退或是爆发危机的可能性理论来说会更大，想要软着陆反而是小概率事件。
回顾06-08年的历史，对铜而言，比较重要的两个时间点，一个是07年9月美国在次贷顾虑下首次降息，代表着美国对经济降速的确认；另一个07年6月欧洲的倒数第二次加息，（其实如果没有08年油价暴涨和通胀急升，07年6月的这次加息就是欧洲的最后一次加息），代表着欧洲对经济见顶的确认。而铜的需求也确实是在07年Q3之后明显走弱的。
但同时也需要注意，经济见顶之后，铜在高位又震荡了整整1年，至08年下半年才开始大跌。因此需求见顶不一定就精确对应铜价的见顶（从历史规律来看，在供需矛盾不大的情况下，铜价通常需要反复在高位测试出几重顶才会彻底转弱，这个下回讨论）
如果说欧洲不停止加息，美国不开始降息，就代表着起码央行层面没有预见到风险，即衰退暂时不会到来的话，铜在目前如此低的库销比和供需矛盾不够大的情况下，完全可以像07年8月-08年7月一样，宽幅震荡，直到危机模式启动，再走出明确的单边行情。
目前市场预期欧洲结束加息的时间在23Q4，美国首次降息的时间在24Q1，在此之前，危机模式恐怕难以启动，铜更可能继续震荡，很难走出流畅的单边行情。
从空间上看
（1）向上空间
首先从绝对水平看，目前国内68500元的铜价，海外8500美元的铜价，都算偏高位置。铜的上一个高点是2023年1月末，中国reopen之后强复苏预期带来的国内71000元，海外9500美元的位置。
从需求预期角度来看，目前国内政府托而不举，没有政策强刺激的预期；海外加息尾声，濒临衰退，需求预期也是偏悲观的。因此很难出现2009-2010或是2016-2017国内强信贷周期带来的需求推动行情，也比较难出现2007-2008西方边际走弱但国内经济旺盛带来的滞胀冲高行情。整体上，下半年无论国内还是海外，很难出现与年初中国reopen同等级别的需求预期变量，需求乐观预期所能带来的向上风险不大。
从供应预期角度，据ICSG，2023-2024年精炼铜增速分别为2.6%和4.4%，属于中性偏高的供应增速，只有在供应出现较大干扰的情况下，才会有较大的上行风险。
综上，在缺乏需求强预期、供应也没有大扰动的情况下，铜价很难突破2023年1月的高点。
需要注意的是，08年在铜需求边际走弱情况下， 依然短期创了历史新高；22年3月铜的需求也是同比走弱的，但伦铜也同样创了历史新高。当然这两次都有一些外部环境或是供给因素助力，比如南美罢工、原油暴涨、俄乌冲突等等。
（2）向下空间
铜的上一个低点来自2022年7月中旬，美国加速加息带来的悲观预期形成的位置，国内为53000元，海外为7000美金。
虽然2023-2024年，铜供给增速略大于需求增速，国内外宏观预期又偏悲观，下行风险大于上行风险，但是当前铜的库销比处于历史最低位置，空头增仓发力很容易就会遇到仓单不足的阻力。
在极低的库销比和供需矛盾不大的平衡表面前，铜要想下行，必须得有够强的悲观预期。目前现存的灰犀牛，只有海外持续高息带来的地产侧隐患，以及中国传统经济（尤其是地产竣工）的持续回落带来的需求放缓。但目前海外加息尚未结束（代表需求尚有韧性），国内政府对经济仍有一些托底措施，因此短期内很难看到悲观预期的兑现。
结合前面所论述的海外24年一季度之前很难爆发大的宏观危机，宏观方面目前也没有比22年联储加速加息更严重的风险事件，因此铜价也很难在24Q1之前，跌破22年7月的低点。再从CPI也看得出来，今年CPI到目前的读数还是5%，铜价成本里面很多时能源和人力，目前看7500美元是一个比较有效的成本支撑。
综合上述时间和空间的运行范围，铜价在24Q1之前，大概率将在2022年7月至2023年1月所界定的高低点范围之内运行，即沪铜在56000-71000元的区间运行，伦铜在7500-9500美金的区间运行，偏震荡，难有大的单边行情。
