导读：说到公募基金这个行业的发展，大家总会提到美国。美国不仅是全球最大的资本市场，也是全球公募基金体量最大的国家，全球规模最大的资产管理公司主要都来自美国。而且，今天的美国基本上已经没有太多的散户，大家持有股票的方式主要都是通过买公募基金。
从持有的特征看，美国公募基金持有人特别拿得住，无论市场怎么波动，他们并不会做出追涨杀跌的冲动交易。最终从结果上看，美国基民也获得了非常丰厚的长期回报。从下面这张图能看到，美国的平均家庭资产过去40年以来一直呈现直线上升的趋势，即便全球化的20年导致美国大量工作的收入中位数出现下降。
数据来源：Fed；数据截止：2021年3月31日
那背后的原因是什么呢？难道美国的基金持有人确实比我们国内的持有人更有长期投资的理念吗？并非如此。人性在任何一个国家都是一样的，能锁定人性的只有制度。
这个制度就是养老金税收递延政策，也就是DC模式（Defined Contribution）。简单来说，老百姓每年都能在其养老金账户购买一定金额的基金，这一笔钱在购买时是不需要缴税的，不过也只有等到退休的时候，才能把这一笔钱拿出来养老。
我自己作为一名美国养老金税收政策的受益者，能深刻感受到这个制度的“魔力”。每年的4月份都是美国报税的日子，每一次报税的时候我都会把养老金税收递延的额度用满，由于我此前已经为自己的收入交过税了，美国政府在收到我的报税单后，就会退给我一张支票。从体验上，相当于买基金的时候，已经赚了一笔钱。
如果我们看美国公募基金的发展，会发现很长一段时间美国公募基金管理规模并没有发展起来。在1945年的时候，美国共同基金持有股票占美股总市值比例为1.4%，35年之后的1980年这个比例仅仅增长到3%。但是从1980年到2000年，这个比例从3%增长到了22%以上，背后就是来自70年代末推出的养老金制度。
数据来源：Vanguard
我们再看下面一个数据，从1996到2016年，美国家庭增持公募基金的占比主要来自DC的养老金税收抵押计划，而另一方面和国内社保功能类似的IRA增长并不大。
数据来源：Bloomberg
从美国资本市场的发展看到，养老金账户的税收递延政策，是变革性的。11月25日，人社部宣布个人养老金制度启动，在北京、上海、广州、西安、成都等36个或地区先行落地，目前的每个人养老金税收递延额度为12,000/年。我们认为，这个政策大概率会成为中国资本市场进一步发展的重要助推器！
那么目前的养老金税收政策，将如何影响我们每一个普通人的生活呢？我们又应该如何选择养老金产品呢？以及我们长期购买的养老金，最终能不能给我们赚到钱呢？带着这些问题，我们也和国内养老金业务领先的华夏基金做了一次访谈。华夏基金在养老金业务方面很早就做了布局，有着强大的投研团队和产品线。
此次，我们也看到华夏基金有9只产品入围养老金可投资基金，在全市场可比的公募基金中排名第一。这9只基金分别为：华夏养老2035三年持有混合（FOF）Y、华夏养老2040三年持有混合（FOF）Y、华夏养老2045三年持有混合（FOF）Y、华夏福源养老目标2045三年持有混合发起式（FOF）Y、华夏养老2050五年持有混合（FOF）Y、华夏保守养老一年持有混合（FOF）Y、华夏稳健养老一年持有混合（FOF）Y、华夏安盈稳健养老目标一年持有混合（FOF）Y、华夏安康稳健养老目标一年持有混合发起式（FOF）Y。
这一次的深度访谈，由华夏基金首席养老投教官孙博和华夏基金养老FOF基金经理许利民分别从政策的解读和养老FOF的投资体系做了分享。
这是一笔大部分人都应该要“捡”的钱
首先，我们谈谈最重要的一件事：这一笔上限为12,000/年的养老金税收递延需要参与吗？对于绝大多数的人来说，答案是肯定的。这里面的税收优惠政策非常大，在缴费阶段和投资阶段都不收税，只有在领取的时候收一个3%的税率，这样一个税率，已经是我们肉眼能看到最低的税率之一。
由于中国是阶梯式的纳税比例，只要工作收入的税率超过3%，就能通过买入这样一笔税收递延的养老金，实现税率上的优惠。而且领取的方式非常简单，只要你已经交过税了，在年底申报的时候就能通过专项扣除体现出来，如果是单位代扣代缴，就类似于住房公积金的方式体现。简单来说，和美国的养老金模式非常类似，只要购买了上限为12,000/年的养老金产品，就能在税收上已经实现收益。假设一个人的税率是30%，那么这一笔12,000的养老金投资，就不需要交任何税，算下来也是非常不错的收益。
和美国类似，这样的额度是每年都会有的，并且每一年没用完的额度是不能带到下一年去的。也就是说，如果你恰好在今年试点运行的50个城市中，那么年底千万别忘了去开一个养老金账户，把这笔税收优惠拿到手，这完全是“地上白捡”的钱。
我们认为，即便是工资税率在3%，在税率优惠上占不到便宜也不吃亏的人，也应该享受这个养老金优惠政策。原因有两点：
1）此次针对个人养老金账户设置，专门设立了基金产品的Y份额。作为仅面向个人养老金客户申购的基金份额类别，Y份额在费率上有很大的优惠，不收取销售服务费，同时对销售费用、管理费和托管费实施一定的费率优惠。比如说华夏养老目标2040基金的Y类份额，管理费和托管费相比较原基金份额有5折优惠。简单来说，用这个账户买基金的费率更低，也是一种收益的实现；
2）强制性的“延迟满足”。对于年轻人来说，存钱是一个很好的习惯，把今天的消费存一部分下来，延迟到之后满足。而通过这个养老金账户，等于在做一种理财生活上的“延迟满足”。每年投入一笔钱到养老金账户，一直到我们退休那天才能拿出来，相信在权益资产长期的复利效应下，能变成一笔可观的收入。
具体的操作流程很简单，大家可以去银行、第三方平台或者指定的直销渠道进行开户。每一个账户都是唯一性的，类似于社保公积金账户那样。然后就可以开始投入我们的第一笔个人养老金。等到我们退休的时候，就可以按月、分次，或者一次性领取我们的养老金（相信那时候会见证时间的魔法）。
希望看到这里的你，能尽快去开设养老金账户，把今年的税收额度利用起来！
今天推出养老金账户的重大意义
那么为什么要在当前时间点，推出这个养老金账户的政策呢？通过和华夏基金的交流，我们认识到政策背后的重大意义。
人口老龄化，是当前社会中一个比较显著的问题。从改革开放之后的40多年时间内，中国社会逐渐从最初的人口红利，逐步进入了一个老龄化时代。在1990年的时候，老龄化人口占比为5.6%，到了2021年老龄化人口占比提升到了14.2%，已经符合世界卫生组织的老龄社会定义，到了2035年中国老龄化人口预计占比20%，进入超老龄社会。
然而，在中国进入了老龄社会后，我们的基本养老金替代率是低于50%的。也就是说，许多人退休后的退休收入，只有退休前收入的50%不到。再叠加长期的通货膨胀，大量的人口面临养老问题。
在实际生活中，这个问题也被许多人意识到，这也是为什么中国成为了全世界储蓄率最高的国家之一。许多人把钱存在银行里面，就是为了退休养老用的。但巴菲特很早也说过，持有现金是投资中最大的风险，长期看通胀会不断把现金的价值吃掉。
那么为什么美国人能够不存钱呢？因为他们根本不需要存钱，有着充足的个人养老金！美国的养老金替代率差不多有100%，这意味着，有些人退休后，拿到的养老金比退休前的工资还要高！
我们再看另一个数字，截止2020年底，美国养老金规模是GDP的170%，而中国养老金资产占GDP比重在11.8%。这意味着，中国必须在这个阶段大力发展养老金的第三支柱。
独特的养老FOF基金经理许利明
如果你是点拾投资的长期读者，一定会对华夏养老FOF基金经理许利明并不陌生。早在2个月前，点拾投资和基煜基金就一起对许利明做过一次深度访谈，并且把他的资产配置体系和基金选择体系拆分为两篇独立的文章。
许利明的从业经历很特别。主流的FOF基金经理通常来自三种流派：1）来自保险公司的流派，擅长自下而上的定性基金经理研究和调研；2）基金评价中心的流派，擅长对基金经理做定量数据分析；3）券商的策略分析师，擅长做自上而下的资产配置、以及行业风格配置。许利明在管理FOF产品之前，做过股票型基金经理，而在此之前又管理过企业年金，属于独一无二既懂养老，也懂股票投资的FOF基金经理。
许利明的业绩也很突出，比如说他管理的华夏养老目标日期2045，成立以来收益率51.77%，年化回报率12.73%（数据来源：基金定期报告；数据截止：2022年9月30日）。这个业绩不仅有46.12%的超额收益，而且许利明只用了60%的股票仓位就跑赢了80%的股票型基金产品。他管理的另一只养老FOF，华夏目标日期2040，过去2年业绩排名同类产品第1！
数据来源：基金定期报告；数据截止：2022年9月30日
许利明的投资框架中，把自上而下的资产配置和自下而上的基金选择做到了很好的结合。比如说自上而下的资产配置层面，许利明每隔三四年会做一次大的仓位调整，抵御熊市的风险。他在今年1到4月市场调整的阶段，就主动降低了产品的仓位，也帮助其管理产品的跌幅大幅低于偏股型基金跌幅中位数。华夏基金FOF投资团队，有一套MVP的资产配置体系，分别从M（宏观）、V（估值）、P（策略）三大角度出发，再结合投资者情绪变化，对每一年的大势研判做出相对高胜率的决策。
以今年年初的市场为例，许利明看到2021年底市场在估值、情绪、资金热度上已经处在了比较高的位置，而美国作为全球最大的“水龙头”已经有收缩的苗头，宏观经济的增长又可能低于预期，于是主动降低仓位应对熊市。
在大部分时间中，许利明都会保持较高仓位以享受牛市和震荡市带来的收益。
除了大类资产配置之外，许利明在中观行业选择上，也有很大的优势。他会把每一个基金经理按照风格进行更细致清晰的刻画，然后自己再做一层主动的风格和行业判断。对于一个股票型基金经理来说，要把所有的行业和风格都把握住是不太可能的，但优秀的FOF基金经理却能够做到。
时间越长，股票投资越安全
关于养老金账户投什么类型的资产，我们的观点和许利明完全一致：长期就应该重仓权益资产！我们发现权益资产最大的不确定性是短期波动，但是长期收益率是非常确定的。在西格尔教授的《股市长线法宝》（stock for the long run）中，他发现权益资产在过去195年内的总体表现位列第一，平均收益率为7%。如果把这段时间按照70年划分为三个阶段，他们的收益率惊人相近，分别为7%、6.6%、7.2%。
大家常说股票市场的风险和收益是匹配的，但神奇的是，如果把时间拉长，股票资产几乎变成了一种“无风险资产”。在任何一个阶段，只要持股周期从17年开始，股票资产就能保证完全的正收益。时间越长，股票的风险降低速度就越快，风险分布完全不是随机漫步。而且，持有时间周期越长，股票相对债券的吸引力就越高。
许利明告诉我们，大家通常的理解下，养老投资对确定性要高很高，就应该降低权益仓位来减少波动，组合越稳健越好。但既然养老投资是一项超长期的投资，在长达二三十年的投资周期中，权益资产获得正收益的确定性是非常高的。既然是做长周期的投资，就应该把更多资产配置在权益上。
关于这个观点，我们再看两个数字：
第一个数字，是公募基金过去10年的年化收益率在16%左右，比包括房子在内的几乎所有大类资产收益率都要高。这意味着，长期持有公募基金是能获得不错收益的。
第二个数字，以偏股型基金指数为参照，只要持有时间超过4年，获得正收益的概率就超过了90%，是一种非常划算的投资方式。
从这两个数字就能看到，长期持有权益基金的收益率不仅很高，而且时间拉长后获得正收益概率也很高，属于高收益低风险的资产（前提是时间）。
养老目标日期的下滑曲线是安全带
那么许多人会问了，即便再看好权益资产，也未必能防止黑天鹅事件的发生。假设我要退休的那一年，正好遇到像2008年那样的大熊市，岂不是我之前辛辛苦苦积累了几十年的养老金，一下子要亏掉50%？
这就是养老目标日期基金的下滑曲线发挥“安全带”作用的时候。简单来说，下滑曲线就是根据不同的养老目标日期，在持有人开始接近退休年龄时，降低养老金账户中的权益资产比例，提高债券资产比例。这个原理也简单直接，越是年轻的时候，承受风险的能力越高，越是临近退休的时候，承受风险的能力越低。
这也是为什么，我们每一个人必须根据自己的年龄，选择正确的养老目标日期基金！比如说在此次华夏基金入围的9只养老金产品中，涵盖了2035、2040、2045、2050的目标日期基金，对应了不同的用户年龄层。华夏目标日期2040比较适合1975到1979年出生的人群，华夏目标日期2045比较适合1980到1984年出生的人群。在下滑曲线的设计上，华夏基金和美国养老金做得最好的富达基金做了独家合作，对于如何设计下滑曲线的框架和体系，做了很多借鉴，也经常和富达的养老金团队进行沟通。
养老目标日期基金的另一个好处是，让普通人知道自己的风险承受能力。在没有目标日期基金之前，美国社会也出现了风险偏好的两极分化。一部分风险偏好很高的人，放了过多比例的权益资产，如果不幸退休前后遇到风险事件，就会对退休金带来很大的打击。另一部分风险偏好很低的人，放了过多比例在低回报资产上，等到退休的时候发现资产增值幅度不大，无法满足养老需求。
所以，选择正确的目标日期基金极为重要，而华夏养老FOF提供了比较全的产品线。
这是一个重要的里程碑
我们粗浅的认为，这个养老金账户的政策出台初期，未必能引起多少人的关注，但是在十年维度看大概率是一个非常重要的里程碑，对中国金融市场的特点和资产管理行业发展，都有着极其重大的意义。
我们过去谈到资产管理行业，总是会说两件事情：
1）中国资产管理行业的规模空间巨大，老百姓大部分的钱是储蓄，搬到公募基金里面就不得了。我们经常会说，看美国人都不存钱，中国未来储蓄率也要下来；
2）中国公募基金的收益率很高，但是投资者似乎怎么教育都不行，老是追涨杀跌，最后基民收益率很差。
这两个长期问题，都会由于这个养老金账户政策而解决。
通过一年试点后的全国推行，逐步会形成老百姓每年购买养老金的习惯，有了一定养老保障，在专业FOF基金经理的投资操作下，看到了自己财富增值保值后，会有越来越多的人参与进来。这也会逐渐把中国的存款慢慢搬到资产管理行业中。对比美国，我们发现也是401K养老金推出几年后，美国的公募基金规模出现了黄金40年。
由于养老金账户在退休前，只能投，不能拿，等于被动锁住了用户频繁交易的双手。渐渐地，用户通过养老金长期的实践投资，会发现长期持有公募基金有很好的收益，形成了一次最直接的投资者教育。比如说美国婴儿潮那一带买基金产品的平均年龄是35岁，但是到了他们的下一代买基金产品的平均年龄提高到了23岁。长期持有后，会对基金持有人带来极强的正反馈，也是一种最好的投资者教育。
养老金账户，既能通过长期储蓄式的定投，实现“延迟满足”后的回报，也能通过税收抵扣，给我们带来“及时满足”的收益。
特别是在今天偏低的权益市场位置，或许是一个开始养老金账户，投资一笔养老FOF产品的好时机！
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