环旭电子:A股电子制造服务龙头,受益国产化大趋势

发布于: 雪球转发:1回复:11喜欢:10

$环旭电子(SH601231)$

选股理由:业绩稳定增长+大陆电子制造服务龙头+成交量持续放大突破平台

证券简称:环旭电子 评级:A

数据截止日期:2019年9月30日 单位:亿元

证券代码:601231;成立日期:2003年;所在地:上海

一、主营业务

主营业务

为国内外的品牌厂商提供通讯类、电脑及存储类、消费电子类、工业类及其他类等五大类电子产品的开发设计、物料采购、生产制造、物流、维修等专业服务(EMS模式)

EMS经营模式

EMS企业,即电子制造服务。EMS企业服务流程包括:制程技术研发、工艺设计、采购管理、生产控制、仓储物流等完整服务的电子制造服务。可以类比为传统行业的OEM(代加工),EMS企业类似电子行业的代加工,然后多了前端研发、设计、后端生产管理、物流等服务性产品。

产品及用途

为下游客户研制、生产实现特定功能的电子产品

业务占比

通讯类34%、消费电子类31.9%、电脑类11.15%、工业类14.14%、其他8.8%;出口占比约为80%

销售模式:直销模式

上下游

上游采购电子元器件、PCB、五金件、塑胶件,下游销售至手机、可穿戴设备、平板、电脑、汽车电子等电子制造厂商;

主要客户

国际一流的大型电子产品品牌商,如苹果、联想、友达、Zebra、霍尼韦尔、美光、法雷奥等(前两名分别为37.95%、13.65%)

行业地位

全球EMS企业排名第16名,大陆地区排名第一

竞争对手

国外:新加坡伟创力、美国捷普、美国新美亚、加拿大天弘、美国贝莱胜、美国佰电等;

国内:光弘科技深科技卓翼科技、台湾鸿海精密、比亚迪电子、台湾和硕、台湾新金宝、台湾纬创;

行业发展趋势

1、亚太地区占据全球70%以上EMS服务,全球产能向亚太地区转移;

2、以华为、小米为代表的电子终端客户在国内迅速崛起,产能逐步向中国转移;

其他重要事项

1、公司11月合并营业收入为37.4亿元,同比下降0.41%,环比下降1%。1-11月合并营业收入为335亿元,同比增长12.61%;

2、公司拟以发行股份及支付现金的方式购买FAFG 100%股权。FAFG系一家持股公司,持有Asteelflash Group S.A. 100%股权,Asteelflash Group S.A.从事电子制造服务行业,主营业务是为电子产品品牌商提供从产品研发设计、新产品导入、快速成型、物料采购、生产制造、产品测试到物流、维修及其他售后服务等一系列服务。

简评

1、公司在全球EMS厮杀中走出一条血路实属不易,但是距离行业第一名差距仍十分大,300亿+人民币营业收入在全球排名仅有16名,市场占有率不足1%,第一名市场占有率30%+,足以可以看出这个行业竞争有多激烈;

2、公司自我定义2018年是公司的“扩张”元年,围绕公司提出的“模块化、多元化、全球化”发展战略目标,公司历史无并购,这次停牌收购法国同行终于迈出了并购的第一步,快鱼吃慢鱼的时代,估计公司会持续将这并购这条路走下去;

3、公司最大客户应该为富士康,最终客户为苹果,其次是联想,笔记本电脑毛利率本身比手机产业链差一些,富士康本身也是血汗工厂,公司毛利率可想而知。而且公司近三分之一的资产在中国大陆以外(墨西哥、台湾),参与到全球的竞争中,毛利率自然低;据公司披露,公司4%的销售净利润率还是大幅高于同行的2%,竞争激烈程度可以自行补脑;

4、光弘科技的毛利率和净利润率均大幅高于环旭电子,我的理解有两种可能,一是客户比环旭电子优质(华为,的确如此)、涉及的产品也比环旭电子高端(手机为主)、难度更大、毛利率也更高;二是光弘科技在说谎,从客户角度、行业分工来看,我倾向于第一种可能更多;

5、公司2018年一共买了24只股票,以港股为主,A股、美股为辅,行业涵盖金融、移动互联网、银行、地产等多个领域,持仓市值高达6个亿,2018亏损1.1亿,在2018年的行情下还算可以,不过2019年前三季度持仓浮盈也并不高,不到9000万利润,一个制造业,自身现金流也不算太好吧,居然还热衷炒股,我也不懂为啥,有种吃饭遇到沙子的感觉。

二、公司治理

大股东

持股比例为77.38%;股权质押率:0%

管理层

年龄:40-65岁,股权激励:无

员工总数

18567人:技术3411,生产13809,销售386;本科学历以上:4421

融资分红

上市时间:2012年;累积融资:28.7,分红:18.5

简评

1、公司第四大股东日月光半导体,为台湾日月光集团子公司,是全球第二大半导体封测企业(老大为安靠),与公司在产业上有协同效应;另外回购股份比例已达0.83%,应该对自身发展还是非常有信心的;

2、公司管理层整体年龄偏大一点,大股东持股比例近八成,实在太高,而且管理层均无股权激励,薪资水平在上市公司中也只能算中低档次,股权结构分配不合理,有点看不懂高管的工作激情何在;好在公司还算良心企业,上市几年分红近20亿,在制造业中算比较高的水平了;

3、公司近两万人的团队,生产就占了近七成,劳动密集型行业无疑;

三、财务分析

资产负债表

2019年Q3:货币资45.3,交易性金融资产3.4,应收账款78.2,其他应收款1.05,存货50.86,其他流动资产3.14,长期股权投资4.25,固定资产15.42,在建工程1.58,使用权资产5.78,无形资产0.94;短期借款24(+9.3),应付账款78,一年内到期流动负债0.78,租赁负债5.07;股本21.76,资本公积16.67,库存股1.55,盈余公积3.63,未分利润57.6,净资产98,负债率54.87%

利润表

2019年Q3:营业收入259.7(+17.27%),营业成本234,销售费用2.34,管理费用5.27,研发费用9.53,财务费用0.08,投资收益0.83,净利润8.6(+10.76%)

简评

1、EMS行业有点类似叠加制造业和供应链金融的感觉,上游压货款(应付款),下游在垫资(应收款),中间在拼命生产囤货(存货),公司应收账款、应付账款、存货金额都是大几十亿,还是需要警惕的,资产周转率偏低,也需要关注会计政策的调整;

2、有息负债约30亿,好在账面流动资金资金较多,整体财务费用控制在千万级别以内(部分因为汇率波动影响),就怕周转率降下来会大幅提高公司的财务成本;

3、根据公司公告,11月份营收微幅下滑,估计与宏观经济形势有关系,虽然一个月数据不能说明什么,但是仍需警惕业绩短期下滑风险;

4、第三季度的毛利率水平为10.13%,较第一、二季度毛利率有所改善,较第二季度环比增加0.61个百分点。前三季度的毛利率9.9%较去年同期下降0.63个百分点,主要由于公司毛利率较高的工业类产品、电脑类产品的毛利率同比有所下降;

5、公司未分配利润高达57亿,加上已经分红的数据,历史稳定盈利能力还是非常强的,不过这两年净利润的变动需要剔除股票市值的波动,这两年影响值接近1亿,总有点不务正业的感觉;

四、投资逻辑及核心竞争力

投资逻辑

1、EMS行业稳定快速发展、全球产能向亚太、中国转移;

2、公司在国内大陆区属行业龙头,有望受益行业集中度的提升;

3、行业壁垒高,竞争充分,竞争存活者盈利能力稳定;

核心竞争力

1、客户资源优势:公司客户包括众多国际一流的大型电子产品品牌商,如苹果、联想、友达、Zebra、霍尼韦尔、美光、法雷奥等(前两名占比分别为37.95%、13.65%);

2、研发优势:研发与主流技术同步,与市场需求、客户需求同步;

3、成本优势:成本控制渗透到经营的各个环节,在国内属于领先水平;

五、盈利预测及估值

业绩预测

预测假设

营收增长:15%;

毛利率:10%;净利润率:3.5%

营收预测

2020E:451;2021E:519;2022E:597;

净利预测

2020E:15.8;2021E:18;2022E:21;

注:预测数据即达到条件时对应的市值,须根据实际数据进行调整。

估值

市盈率合理范围:20-25倍

合理估值

三年后合理估值:420-520亿;

当前合理估值:200-260亿。

参考价格:低于220亿

六、投资建议

影响业绩核心要素

1、下游通讯、消费电子、笔记本电脑行业景气度;

2、行业竞争格局情形;

3、大客户的变动;

4、人民币汇率波动;

核心风险

1、大客户变动风险:公司对终端苹果公司的依赖程度非常高;

2、宏观经济不及预期导致下游需求不振;

3、财务风险:高应收款、高库存是投资人关注的数据;

4、人力成本上升:劳动密集型行业,人工成本的提升会大幅降低公司净利润率;

5、汇率的波动,公司近八成的业务用美元结算,汇率波动对业务和净利润影响都比较大;

简评

公司在一个竞争极其残酷的制造业中成为大陆区龙头,盈利能力稳定,管理层肯定还是有很多把刷子。未来整个产业链会继续向亚太、尤其是中国转移,应该来说公司的机会还很多。但是公司财务臃肿、业务定位偏中低端,增长的潜力受到限制,目前尚未看到业务大幅增长的可能性,或者通过并购来提升业绩?此外公司炒股的恶习还是戒掉,专心主业吧,前面有上海莱士(原白马股)血淋淋的案例摆着呢。

A~AAA代表基本面非常优秀,B~BBB代表基本面比较优秀,C~CCC代表概念性比较强,评级仅为个人观点,以上内容仅供参考,不作为投资建议。

定期分享研究笔记,微信同名公众号 搜索 “川谷小院”,欢迎关注!

全部讨论

AHKUS2019-12-20 09:58

环旭电子选择性停牌公告并购题材,招开电话会议宣传并购利好,研究员发表研究报告,与中介机构联手造假上市炒作套现洗钱,境外并购有洗钱转移资产动机。

股票小作手畅想录2019-12-12 10:51

哥哥,这个时候在整体宏观未转迹,达摩克斯利剑还悬着,业绩未企稳前多一份耐心

股票小作手畅想录2019-12-12 10:49

幼稚,车间班组,你去过华为吗,来这里给我讨论这个问题。

王彦封神2019-12-12 08:30

你那个车间班组的事情就不要拿出来说了

神棍er2019-12-11 19:11

你懂公司 很可惜 你不懂股市,股市投资利润是一方面 另一方面是预期。你们之前业绩不好 不发绩效很正常 因为半导体行业前面几年都是低迷期,为什么最近几个月相关板块开始启动 因为这个行业开始复苏 资本市场提前反馈。从你们工作端来说,最迟二季度就会开始忙 不信慢慢看。

神棍er2019-12-11 19:07

+1

股票小作手畅想录2019-12-11 16:48

公司每月进口了多少原料,总有点数的,业绩要增长,进口的原料必须增长,最基本的原理要清楚。

股票小作手畅想录2019-12-11 16:47

你有比我能更了解公司吗,我天天在公司,你能有我清楚吗,我们的总经理,明确告诉我们下调明年一季度业绩,公司的每季度的绩效奖,快一年没发了,这个奖什么时候发,每季度有目标,就是业绩达标就发,不达标就不发。

川谷研究2019-12-11 13:20

还请多指教

成长的秘密2019-12-11 12:06

说实话,你的这个研究水平真的很一般。完全没懂这个行业