五方光电:多摄像头已成趋势,次龙头能否反超夺位

$五方光电(SZ002962)$

选股理由:新股上市+多摄像头趋势+利润稳定增长

证券简称:五方光电;评级:A

数据截止日期:2019年9月30日 单位:亿元

证券代码:002962;成立日期:2012年;所在地:湖北荆州

一、主营业务

主营业务

精密光电薄膜元曝件的研发、生产和销售

产品及用途

滤光,光学成像必备产品

业务占比

红外截止滤光片99.53%,海外销售占比4.32%

销售模式:直销模式

上下游

上游采购白玻璃、蓝玻璃、树脂等,下游销售至手机厂商光学模组供应商,终端为手机、安防摄像头、车载摄像头等;

主要客户

欧菲光、舜宇光学科技、丘钛科技、信利光电,终端包括华为、小米、OPPO、VIVO

行业地位

水晶光电行业第一(市场占有率约为21%),五方光电行业第二(市场占有率约为16%)

竞争对手

国外:田中技研株式会社、奥托仑株式会社、唯亚威通讯

国内:水晶光电、台湾晶极光电、东莞微科光电

行业发展趋势

1、双摄像头、多摄像头已成趋势,车载摄像头、安防摄像头稳定增长,行业自然稳定增长;

2、生物膜增速可能较快,主要应用包括手势识别、虹膜识别、AR/VR等;

3、行业竞争格局基本形成,竞争者并不多,未来集中度可能进一步提升;

简评

1、随着多摄像头、安防、车载摄像头的稳定增长,光学膜的增长确定性非常强;

2、公司终端客户以国内手机厂商为主,竞争对手水晶光电已经进入苹果供应序列,公司受国内手机厂商影响较大,而苹果对水晶光电的影响更大;

3、公司在光学膜领域与水晶光电基本形成了双寡头形势,并且并无明显的差距,未来二者大概率有一家会脱颖而出,市场占有达到30%以上,拭目以待。

二、公司治理

大股东

持股比例为 28.58%;股权质押率:0

管理层

年龄:44-50岁,股权激励:较多,30%左右

员工总数

1095人:技术136,生产776,销售18

融资分红

上市时间:2019年;累积融资:7.25

简评

1、公司人员数量是竞争对手水晶光电的五分之一,从人员、财务数据、市场份额来看,整体实力仍逊一筹,短期追随趋势不变;

2、管理层非常年轻,潜力大,且股权激励非常多,更有活力;

三、财务分析

资产负债表

2019年Q3:货币资金9.42,应收账款3.92,预付款0.62,存货0.62,固定资产3.7,在建工程0.2,无形资产0.57,短期借款0.1,应付账款1.94;股本2.01,资本公积10.28,未分利润3.49,净资产15.94,负债率14.09%

利润表

2019年Q3:营业收入5.26(+24.82%),营业成本3.47,销售费用0.09,管理费用0.27,研发费用0.25,财务费用-0.06,其他收益0.11,净利润1.22(+19%)

简评

1、IPO后现金流更加充沛,负债率更低,从财务角度来看公司经营非常健康;

2、从营收、利润增速与同行水晶光电对比来看,二者均是受益双摄像头及多摄像头的行业趋势,而且当前趋势仍在(预计2020年多摄像头渗透率达60%以上),预计稳定的增长没问题;

3、公司产品毛利率较同行水晶光电高出5%左右,应该是在成本上更有优势,因为水晶光电主要是苹果、华为,客户质量相对较高;

4、2019年IPO上市,募投产能尚未开始,预计后续固定资产、在建工程会大幅增长;

四、投资逻辑及核心竞争力

投资逻辑

1、双摄像、多摄像头、安防、车载摄像头稳定增长;

2、行业集中度的进一步的提升;

3、公司是行业第二名,次龙头,IPO后产能会提升;

核心竞争力

1、技术行业领先;

2、产能与成本优势;

3、终端客户优势,覆盖国内70%主流手机厂商;

五、盈利预测及估值

业绩预测

预测假设

营收增长:30%;

毛利率:32%(连续四年下滑);净利润率:22%(连续四年下滑)

营收预测

2020E:9.3;2021E:12;2022E:15.7;

净利预测

2020E:2;2021E:2.6;2022E:3.4;

注:预测数据即达到条件时对应的市值,须根据实际数据进行调整。

估值

估值方法

市盈率,估值倍率合理范围:30-35倍

合理估值

三年后合理估值:100-120亿;

当前合理估值:50-60亿。

参考价格

低于55亿(考虑次新股属性)

五、投资建议

影响业绩

核心要素

1、双摄像头、多摄像头、车载摄像头渗透率;

2、苹果与华为终端采购情形;

3、光学膜产品单价的变动,毛利率的变化;

核心风险

1、大客户变动风险;

2、募投产能不及预期风险;

3、新股上市不确定性风险(资本市场口碑、管理层口碑等);

简评

多摄像头已成趋势,作为行业内的次龙头顺风而上没问题,与水晶光电尚有5%左右市场占有率的差距,能不能取得龙头地位将成为估值的核心。更高的毛利、更充沛的现金流、更好的趋势(国产手机占有率的提升)意味着夺位的可能性。

A~AAA代表基本面非常优秀,B~BBB代表基本面比较优秀,C~CCC代表概念性比较强,评级仅为个人观点,以上内容仅供参考,不作为投资建议。

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精彩评论

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川谷小院2019-12-17 23:55

招股说明书写的,不是我推算的

柴火炎炎2019-12-17 23:48

请教一下,关于行业地位的市场占有率,你是如何推算出21%和16%?谢谢

微搜柏圣投资挖好股2019-12-16 09:01

表面唱多实为唱空,估计是机构的托

LiDQf7q2019-12-11 17:33

如果不是次新股,也就是渣渣,没热度

崎术2019-12-10 19:06

牛逼