价值投资很简单,为什么绝大多数人做不到?

$科技ETF(SH515000)$ $沪深300(CSI000300)$ $科技龙头(CSI931087)$

导读:过去几年,伴随着投资者结构出现的变化,价值投资重新开始被越来越多人认同。特别是经历了前几年题材股的一地鸡毛,大家终于明白投资不应该是追求一年三倍,而是三年一倍,但净值持续创新高的方法。

关于价值投资,最早由华尔街教父格雷厄姆提出。他的《证券分析》也是能够穿越百年的经典。每一次拿出了阅读,都有新的收获。我自己本人,也从这本书中重新理解了“价值投资”这四个字怎么写。

这一次特别特别荣幸,受到湛庐出版社的邀请,将我自己对《证券分析》的一些粗浅理解,做成了一节音频课。所有购买最新版《证券分析》的朋友,也都能在书后面的二维码上,听到我对这本书的解读。

今天,我将自己的《证券分析》一书一课里面部分内容拿出来,和大家分享。希望在价值投资的新时代,帮助大家在投资上做减法。我们一直相信:方向比速度重要。掌握正确的方向,才是投资的“捷径”!

阅读之前,请先思考:

第一,什么是价值投资?投资和投机的区别是什么?

第二,价值投资明明很简单,为什么绝大多数人做不到?

第三,价值投资为什么在中国是有效的?

一、投资和投机的区别是什么?

在中国,我听人讲过一个笑话,说投资是普通话,投机是广东话。当然是开玩笑的。但这里面其实说明出一个问题,大量的市场参与者并没有分清楚什么是投资,什么是投机。

在1934年,格雷厄姆对于投资和投机,就有非常严格的定义和区分。

第一,投资是从一种债券的角度出发,投资者持有一家公司的股票,而且没有明确的到期时间或者期限。所以,如果从这个角度出发,投资者是不会去买一个基本面不好的公司,因为你拥有的是这家公司的所有权。

而投机的出发点不同,投机的出发点会从纯粹的股票上下波动角度出发,甚至把这个股票看作是一个“筹码”,希望赚取的是中间的价差。

第二,投资就是拿你自己的钱去买,并且长期持有。而投机,很多人是用保证金去购买,而且快速转手。简单来说,投资只用自己的钱,而投机会加杠杆。巴菲特一直强调,永远不要加杠杆。背后的意思就是,不要去做投机。

第三,是持有周期的区别。前面我们也说了,投资是长期持有,享受公司长期增长赚的钱。投机就是快进快出,低买高卖,不断地做交易。投资是赚取收益,投机是获取利润,这是根本性的区别。

第四,投资和投机对于安全边际的理解不同。既然格雷厄姆把投资看做持有公司权益的一部分,所以格雷厄姆并不认为股价的波动是风险。对于投资者来说,最大的风险并不是价格波动,而是企业基本面的恶化。

这一点,我们从巴菲特的投资方法中也能看到。无论市场如何波动,巴菲特并不会去做所谓的“高抛低吸”。他的重点,是去关注企业的内在价值,也就是一个企业长期的盈利能力。

二、企业的内在价值

内在价值这个概念,是由格雷厄姆最早提出的,也是价值投资者的遵循的一条关键的准绳。内在价值就是看一个企业真正值多少钱,这个价格并不是每天收盘的价格。有时候内在价值低于交易价格,有时候内在价值高于交易价格。

关于这一点,也有个比较形象的案例。

格雷厄姆的一位“门徒”:橡树资本创始人霍德华.马克斯,用了一个钟摆的例子来形容这个现象。股票的内在价值如同一个钟摆的中间,股票的交易价格不断围绕钟摆的中枢来回摆动。往往从一个极端到另一个极端,但很少在中间做停留。所以,投资者更应该关注的是股票价值的长期变化。但是,因为市场的波动是一个常态,很难在一个真正的内在价值做停留。所以,它会阶段性高估,或者阶段性的低估,这就是投资中的周期。

三、影响股票价格的核心因素

格雷厄姆对于股票价格长期和短期变化,有一个最经典的比喻:股票市场短期是投票器,长期是称重器。这背后体现出来,对于股票短期和长期的价格影响都是不一样的。

从投票器的角度来看,每一天的证券收盘价格,都是由无数个体交易出来的,所以每一个人都在为其买入卖出的股票进行投票。这些投票一部分来自理性,另一部分来自感性。

投机者和投资者都会做研究,区别在于,投机者在研究投票器,关注的是短期的方向,而投资者在研究称重器,关注长期的价值。

具体来说,格雷厄姆认为有三个影响股票价格的核心因素。

第一是市场因素,市场因素里面又包含了技术指标、人为对股价的操控以及参与者心理变化。

第二是价格因素,这里面包含了一个公司的管理层和声誉、公司的未来竞争力和发展前景、以及公司产品的价格、销量和成本等变化。

第三个是内在价值因素,这一部分包含了公司盈利、分红、商业模式以及资产价值等。

对于研究投票器的投机者来说,他们希望了解人心短期的变化以及公司基本面短期的变化。而投资者看重的是公司内在价值和未来价值因素。他们希望了解公司到底值多少钱,以及未来的发展前景。

为什么要投资而不要投机呢?格雷厄姆认为有三个重要的原因:

第一,交易机制上的不利。投机往往伴随着大量的交易,巨大的交易佣金会吞噬你的利润。同时,“买卖价差”的先天趋势,也就是平均损失会超过你的平均利润。

第二,内在价值发生变化所带来的风险是最大的。

第三,影响投机的未知因素非常多,长期来看一个人无法掌握所有的未知因素,导致这些未知因素会互相抵消。

所以我们会发现,如果我们观察周围的投资者,会发现一个有趣的现象:投机者会比投资者更累,看上去甚至更加“勤奋”。影响每一个短期波动的随机因素很多,从宏观经济数据、信贷数据、到特朗普的发言、再到大机构的建仓减仓等等。过多的随机因素,会降低你投资的成功率。

更重要的是,很多人就算知道这些信息,也无法判断市场参与者对于这些信息的反应。对于这个问题,著名的经济学家凯恩斯说过:影响股票价格的并不是宏观经济数据,而是参与者对于宏观经济数据的反应,这些反应是不确定的,即使像我,都未必能做好投资。

所以我们看到,在投资最初凯恩斯也是一个“投机者”,通过自己对于经济数据的预测来做差价。最后的结果非常糟糕,凯恩斯马上理解了投资的本质,转向了价值投资的方法,从而在职业生涯后期建立了辉煌的投资业绩。

而投资者往往更加从容淡定。他们只需要认真研究一个公司的内在价值,对于公司的发展前景做持续跟踪。当影响一个人决策的因素减少之后,投资成功的概率就能得到提升。

所以,格雷厄姆穿透时空的投资建议是:做一个研究企业称重器的投资者,而不要去做一个研究市场投票器的投机者。

四、价值投资为什么能在中国有效?

中国股票市场是在这本书出版后的50年才会成立,当时格雷厄姆肯定不知道中国股票市场会发展成什么样子,他也一定不知道几十年以后,中国会成为全球第二大经济体。但是,格雷厄姆知道,无论在哪个年代、哪个国家,《证券分析》都会在大部分时间,帮助投资者获得良好的收益。

那么,为什么价值投资能长期有效?为什么价值投资在这本书里都写到了,绝大多数人还是做不到?这个问题其实也很简单,就是时间周期。

市场上大部分参与者最关注的还是市场趋势,股价短期催化剂的变化。真正的价值投资者永远是少数,大多数人是价值趋势投资者。甚至专业的机构投资者,面临考核周期的压力,也会从事短期投资。

当然,人性的贪婪永远不会改变。资本市场总是会上演周期性的疯狂。比如:20世纪80年代的日本股市泡沫,2000年的科网股泡沫,2007年的次贷泡沫,2015年的A股泡沫。甚至再往前看,连百年一遇的天才牛顿都在“南海泡沫”中亏损了2万英镑,相当于今天的4000万美元。所以牛顿感叹到,我能预测天体的运动,却无法预测人性的癫狂。

于是,格雷厄姆最好的学生巴菲特笑着告诉我们:投资其实很简单,但是并不容易。很简单的是,你只要熟读格雷厄姆的价值投资方法,就能从股票市场里赚到钱。不容易的是,绝大多数人没有耐心,也无法克制内心的贪婪和恐惧。所以贝索斯曾经问过巴菲特,为什么你的方法公开后,还是没有人能像你如此成功?巴菲特笑着说,那么因为没有人愿意慢慢变富。

当我们理解了价值投资有效性的原理,我们就会明白为什么价值投资的方法在中国一定会行之有效。事实上,从2008年至今,A股投资中最有效的就是价值因子。如果用一个简单的策略,做多低估值的股票,做空高估值的股票,这个策略的收益率会超过100%,而且很少会出现较大的向下波动。

背后的逻辑也很简单:A股的投资者结构依然是散户为主,大部分散户希望把股票作为一个“筹码”进行交易,从而导致了较大幅度的定价错误。通过价值投资,能够长期稳定的在A股取得较高的收益。而且由于A股天然的高波动性,市场经常会出现大幅低估和大幅高估的状态,给价值投资者创造了天然的温床。他们很容易能以低于内在价值的价格,买入优秀的企业。

从A股成立至今,我们发现A股市场上的优质公司往往很便宜,甚至比海外的对标公司估值更低。A股市场上估值最高的往往是质地很差的公司。这背后也是因为大量散户投资者,希望博取短期的快速收益,造成了波动性较大的公司,往往估值很高,而波动性较低的优质企业,往往估值很低。

在A股,投机的道路上挤满了人,而投资的道路上一片空旷。这也是为什么A股价值投资的有效性,比海外更高。

最后,格雷厄姆也想再次提醒投资者:价值投资不仅仅是投资股票的方法,更是一种价值观。价值投资中最重要的函数是时间杠杆,时间越长,价值投资的威力就越大。在一个比较长的时间周期内,企业的交易价值一定会反映其内在价值,但是在一个较短的时间周期内,未必如此。

转载自:点拾投资



重点提示:左手券商,右手科技,行情双龙头,投资机会两把抓。而上涨不是常态,逢高防守不可缺。拳打波动,脚踢回撤,熊市防御靠债基。

l 科技ETF(515000)/券商ETF(512000)A股龙头双雄争霸

l 科技ETF联接A(007873)/券商ETF联接A(006098)低费率人气长线定投工具

l 科技ETF联接C(007874)/券商ETF联接C(007531)持有7日享零交易费率短线交易工具

l 五星长牛债基华宝宝康债A(240003),连续7年正收益;短债超新星华宝中短债A(006947),近6月回报2.5%。专攻债券,不投股票。

l 短期安营扎“债”认准C,华宝宝康债C(007964)/华宝中短债C(006948),免申购费+赎回费(7天以上),进出更自如。

科技龙头ETF联接基金A(007873)

科技龙头ETF联接基金C (007874)

@今日话题 @蛋卷基金

---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

风险提示:任何在本文出现的信息(包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等)均只作为参考,投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另,本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议,本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险,基金的过往业绩并不代表其未来表现,投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款,不保证一定盈利,也不保证最低收益。

雪球转发:1回复:6喜欢:12

全部评论

璞玉r9p10-20 13:08

世界十大烈酒产区中国占六个:
包括宿迁、亳州、遵义、宜宾、泸州、吕梁、苏格兰、干邑、波多黎各、瓜达拉哈拉。世界十大烈酒产区,中国独占六个,九个名酒品牌分布在这六个产区里,占据了绝对的份额。
而在六大烈酒产区中,有六家上市公司:茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、汾酒和古井,这六大上市公司营收占19家白酒上市公司总和的82%,净利润占90%,市值超过92%。由此可以看出六大烈酒产区在中国白酒上市公司的经济分量。

璞玉r9p10-20 11:20

       炒股炒成股东.是铁杆价值投资者的最高境界
            巴菲特紧握可口可乐四十年,股票翻了三十倍, 但有人说中国能有同可口可乐比较的消费品吗?你只要从饮料的角度看看白酒大王茅五泸成长史,单从茅台成长的五个确定-看五粮液泸州老窖的优势所在,就会看到茅五泸的红火身价了(到底是茅五泸酒涨价快,还是市场消费大趋势.)
        茅台成长的确定性在于:逐年涨价是确定的,产量渐增是确定的,追棒者增多是确定的,收藏金融属性是确定的,股价逐步升高也是确定的。这些确定是建立在中国经济实力逐年增强的大势之上,中国经济向好是确定的,必然带来茅台前景的五个确定。
        有人幻想茅台降价甩卖,茅台少有人喝,茅台倒闭关门,可以说再过百年都没有可能性。中国白酒虽然近四年由1160万吨下降到今天只有800万吨了,但茅五泸高档酒只有五万吨不到,仅茅五泸洋四家企业年利润就占到全部白酒上市公司利润总和80%,垄断稀缺成了国人消费的生活目标。就目前而言,买股票的好好握住,喝茅台的低调一点,藏茅台的好好收藏,买不起茅台的心里莫酸。预计五年之内茅台酒价上4000元一瓶,股价突破2000元是大概率事件。(其实茅台就是中国的拉菲,拉菲紅酒市场上一两千美元都是普通酒,五六千甚至一两万美元一瓶才能上档次),所以茅台的确定性必然随中国有十四人口大市场,随经济实力增长趋势而上升,国内数亿白领千万亿万富人对茅台的追逐就会有增无减。那茅台的小兄弟五粮液泸州老窖也会随茅大哥相向而行。五年内茅五泸酒卖到4000/3000/2800元左右一瓶,股价2000/800/600元也会成为現实。
         作为千年传承百年兴旺的企业,历史就是一面镜子。谁能想到三十年前8-6块钱的茅五泸酒,今天卖成2300/1400-1000元了。而茅五泸上市以来仅20年左右,股票竟然翻了210/125/219倍了,而巴菲特的可乐四十年才翻了三十倍。假如想在股市上赚钱:买股就买优质股,捂着优股当股东,学习榜样巴菲特,定会让你穷变富。(草拟190721休闲聊股风险自负)

燕山10-19 23:23

我很幸运我是个工薪族,让我能够不断摊低成本,能在夹头的路上不断坚守自己的初心。假如没有持续的现金流,或许早就胎死腹中了,这可能也是癌股无法夹头的原因之一吧。

璞玉r9p10-19 18:00

世界十大烈酒产区中国占六个:
包括宿迁、亳州、遵义、宜宾、泸州、吕梁、苏格兰、干邑、波多黎各、瓜达拉哈拉。世界十大烈酒产区,中国独占六个,九个名酒品牌分布在这六个产区里,占据了绝对的份额。

  而在六大烈酒产区中,有六家上市公司:茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、汾酒和古井,这六大上市公司营收占19家白酒上市公司总和的82%,净利润占90%,市值超过92%。由此可以看出六大烈酒产区在中国白酒上市公司的经济分量。

科技龙头ETF10-19 17:04

EM。。。逻辑很简单啊~ 但是择股比较难~ 所以要价值投资ETF 嘻嘻~