港股掘金:中汇集团——大湾区最大民办商科高校

教育行业A股上市不多,比较容易被投资者忽视。美股上市的新东方和好未来给投资者带来巨大回报。2017年以后在港股上市了很多民办高校,但在2018年民促法意见稿出台后,被政策打压,股价回调较大。2019年教培类公司,轻资产、快扩张模式受到市场热捧,诸如中公教育、新东方在线、思考乐教育等涨幅很大。

首先来谈谈教育行业。教育行业很刚需,是诸多父母的心中之重。千军万马过独木桥,现在的竞争比以前更激烈了。条件好的家庭,一年可以几十万投在孩子教育上。回想自己读书年代,很少有课外辅导和培训,现在不仅仅有线下课外辅导班,还有线上类似学而思等网校课。除了学习费用,还有学区房等大额支出。很多时候说是考孩子,其实考验的更是父母。

教育行业有幼教开发,有K9、K12、高教、职业培训、课外辅导、网校线上培训等等,种类很多。个人倾向于将教育分成两块,一块是军备竞赛性质的,家长砸钱投资,目的是让子女胜过其他的孩子,未来尽可能考上好的大学和名校。但教育事关民生和公平,很多寒门学子,同样资质下可能会没有办法竞争。这还是会引起很多问题。所以这块方向上的公司,诸如K12、K9、课培等,当天平倾斜较厉害时,是有一定风险性的。另外一块是面向职业教育的,解决社会的就业问题。个人认为这块是在当前政府财政覆盖能力有限的情况下,利用社会力量办学,培养了社会急需人才,也缓解了社会矛盾。以此为出发点的高校,可能受政策打压会相对小些。毕竟高教行业最大的风险和不确定性就是悬在头上的那把政策之剑。

教育行业首先是需拥有教育用地,建造学校,这是重资产投入。其次需拥有办学资格,这是门槛。再次需聘请教师,设置学科,建立教学环境,吸引学生,这要靠品牌和知名度。民办高教最终的输出是教育部认可的文凭,提供学生社会立足的工作技能,帮助学生找到合适的工作。教育行业不是一蹴而就,需长时间经营打造。教育和医疗一样,都事关民生,也异常复杂。民办教育是否应该盈利一直是个很争议的话题。

高教行业从投资角度看,具有50%以上毛利率,30%以上净利率,学费预收,现金流好,不存在欠款和存货,不需渠道,竞争替代小,总体还是很不错的一个行业。

这里主要探讨港股今年新上市的民办高教公司——中汇集团

中汇集团是大湾区最大的民办商科高等教育集团,大湾区第二大民办高等教育集团。公司拥有两家大湾区民办高等教育机构:广东财经大学华商学院(本科)、华商职业学院(专科);拥有一家澳大利亚墨尔本民办职业教育机构:澳洲国际商学院。目前拥有在校人数33043人,其中华商学院22665人,华商职业学院9541人,澳洲国际商学院837人。全职教师1300多名,兼职教师570名。

公司2019年7月16日在港交所上市,发行价为2.85港元,合计募资净额约为6.27亿港元。2019财年营收7亿,净利超2亿,目前市值约40多亿。近四年的营收和净利情况:

公司收入来源主要是华商学院(本科)占比约75%,华商职业学院(专科)占比约22%,澳洲学院占比3%左右。

公司收入结构主要是学费,2019年度是6.47亿元,占比92%;其次是住宿费和其他收入0.57元。

那么学校的增长主要来源哪里呢?一个是学费增长,另外一个是学生数的增加。下面分别来看,

学费方面,最近3年华商学院年均增幅在7.4%,华商职业学院5.3%,远超CPI涨幅。

学生数方面,最近三年增加不少很多。不过2020年下半年公司新的四会校区一期建成后,后续每年可增加3000名新生就读,总共可容纳1.6万人。这为未来三年学生增长打下基础。

海外拓展:公司上市后募集资金6个多亿,预收学费7个亿,账上有13个亿的现金,在条件合适的情况下,可通过外延并购模式实现扩张。此外公司在澳洲有轻资产运营的澳洲国际商学院,未来这个模式将输出到英国和新加坡,实现海外规模扩张。这不仅拓展了学生的视野,也拉动了公司学费的提升。

税赋降低:其他民办高校很多所得税是免的,中汇集团之前全额交,2019年度所得税率实际是在12%左右,未来还有2个点的下降空间。

和其他高教公司相比,中汇集团净利率也有较大提升空间。

那么如何评价一所高校地位呢?一个是看录取分数线,一个看就业率。

录取方面,2019年华商本科理科录取分数线比广东省控分数线高28分,在广东省61所理科公民办高校中排名46位。理科录取分数线比广东省控分数线高31分,在广东省60所文科公民办高校中排名43位。2019年华商学院面向全国15个省、区招生,省外招生人数达400人,为历年之最,广东省内普通高考文科招生人数连续多年位居全省本科院校榜首。

就业率方面,初次就业率高于广东省内平均高校2-3个百分点。公司管理层指出,不仅要看就业率指标,还要看就业质量指标。2019年华商学院毕业生初次就业率位居全省16所独立学院第一名,有108为同学进入国内50大会计师事务所工作;58位进入国内10大会计师事务所工作;有27位进入国际四大会计所工作。

高校的营收是很容易测算的,基于学生人数和学费,这里假定每年人数增加3000人,华商学院平均学费年均增6%,华商职业学院学费增3%,那么可以推算未来三年营收可以有复合15%的增加,再考虑净利率从31%提升到37%,那么净利润每年可以有25%以上的增幅。这里未考虑并购和海外拓展等。

目前高教板块受政策打压,处于行业低位,由于教育行业整体经营是很稳定的,即使不作外延拓展,也是一个绩优的股息股。估值上可以给20倍,未来利润到4个亿左右,理论上三年市值有翻倍的空间。

最后来讲讲中汇集团的优势和看好的原因在哪里?

1、市场前景看好:根据弗若斯特沙利文的测算,整个民办高校总入学人数将从630万人增加到2022年的670万人,复合增长1.2%;民办高校收入将从1151亿元增加到1812亿元,复合增长9.5%。2019年高职院校将大规模扩招100万人,其中广东扩招约8万人。培养工匠型人才,解决年轻人的就业问题是国家和社会的需要。

2、大湾商科需求:大湾区第三产业人才需求不断提升,预计未来会到40%以上,届时相关的会计、金融服务以及国际贸易等商务专业人才的缺口将达到170万人。而中汇集团,毕业生90%以上的学生服务于大湾区。

3、广东省高教匮乏:2018年广东省高教毛入学率低于全国水平5.7个百分点,只有42.43%,按《广东省教育发展“十三五”规划(2016-2020 年)》,2020 年广东省高等教育毛入学率目标达到 50%。这里有很大提升空间。

4、人口因素:广东省是中国人口的第二大省。截至2018年底,全省常住人口1.13亿人,常住人口数量继续居全国首位。广东省高考报名人数维持在75万以上,且呈上升趋势。广东省新生人口数量,2006年到2018年,十来年呈稳步上升趋势,未来生源有保障。据预测大湾区民办高校总入学人数,将从2017年的65.29万,增加到2022年的71.88万,年复合增长1.9%;民办高校总收入,将从145亿,增加到219亿,年复合增长8.6%。

5、管理层热心教育事业:董事长廖榕就为广州和增城的经济和社会发展作出了积极的贡献,被市政府授予“广州市荣誉市民”和“增城市荣誉市民”称号,被广东媒体称为“践行陶行知之路”的实业家,获得“广东省民办教育董事长突出贡献奖”,增城市“五一劳动模范”等荣誉称号。中汇原先经营房地产,在投身教育后,将住宅用地申请为教育用地。

6、高校自身壁垒:取得办学批文很难,获取教育用地很难,办学需大笔资金投入且成效慢,经营学校需丰富的管理经验,高素质的师资队伍获取很难。就中汇而言,上市后具备先发的资金获取优势;创办者实业起家,在商贸方面有诸多产业,可优势互补。

7、中汇是民办高校中唯一的两家红筹架构的公司之一,规避了VIE协议架构模式的风险。学校的土地属于公司自有,税收上也高于其他民办高校,规避了今后选择营利性民办学校后,收回土地、税收等相关方面优惠的影响。

最后进行估值分析:

中汇集团作为港股上市的高教新股,受到资本市场追捧。股价从上市初的不到3港币,上涨最高到近5港币,目前在4.5港币之间。不到半年时间涨幅超50%,如从低点买入,涨幅近一倍。短期涨幅较大。

目前42亿左右的市值,对应19财年静态业绩估值在19倍,在整个高教板平均12-15倍的估值中处于略高估。即使按2020财年30%的增幅,动态估值也在15倍左右。

行业内可同比中国科培、希望教育、民生教育、中教控股等相关公司。同时关注最新的高校并购和新股上市(如刚上市的华立大学目前30亿左右)。

投资要耐心等待最佳挥杆时机。

我们要把握历史机遇,为培养出一批批学有所长、术有专攻、一技在身的‘工匠’,为塑造和传承心无旁鹜、铁杵成针、一丝不苟、精益求精、臻于至善的‘工匠精神’而辛勤耕耘,加倍努力。这也是我们华商教育始终葆有生生不息的生命力、绵延不绝的创造力、长盛不衰的竞争力之根本所在。”——中汇集团执行董事兼董事会主席廖榕就

注:上文仅供参考,不构成投资建议。

$中汇集团(00382)$ $中国科培(01890)$ $中公教育(SZ002607)$

@今日话题

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全部评论

低音速价值公爵2019-12-19 18:01

请问广东省商科人才就业缺口数据来自哪里?

飞龙在天论道2019-11-28 07:15

有新校区,学额再申请

chanfrank2019-11-28 00:07

"高校的营收是很容易测算的,基于学生人数和学费,这里假定每年人数增加3000人,华商学院平均学费年均增6%,华商职业学院学费增3%,那么可以推算未来三年营收可以有复合15%的增加,再考虑净利率从31%提升到37%,那么净利润每年可以有25%以上的增幅。"
请问:根据招股章程,目前的学位容量利用率为34881名,学位利用率为92.1%,如何保证“每年人数增加3000人”?貌似公司没有披露宿舍扩建计划。

飞龙在天论道2019-11-26 21:14

目前广州从2017年开始取消三本,统一本科批次。主要进行高等职业教育,区别公办类的综合教育。

智简2019-11-26 21:08

这不就以前的3本民办大学么