好太太昨晚出年报，销售收入14.25亿，同比增长23%，归母净利润3亿，同比增长13%，扣非净利润同比增长22%。在房地产行业备受打击的2021年，能交出这样一份报表非常不错。
细读年报，有两个不错的亮点：
1.产品结构进一步优化，高端的智能产品占比从2020年的61%大幅上升到76%，手动产品则由35%下降到22%。
2.渠道改革基本完成，线上渠道销售占比进一步上升，从2020年的42%提升到48%。线上线下齐头并进，这是好太太独有的优势。公司从2021年开始大力推行省级运营中心，其实就是取代之前的区域经销商模式，由公司来统一协调物流和安装，为线上线下双渠道运营提供保障。
值得注意的是经销商的往来款变化，2018年以前公司经销商都是先款后货，表现在财务报表上有较多的预收款，且基本没有经销商应收账款。2018年开始经销商体系改革，预收款大幅下滑，应收款上升。到2021年这个趋势终于反转，预收款上升，经销商应收款也从2000多万下降到200万不到。这也从一个侧面验证了经销商渠道改革的成功。
也有几个问题：
1.毛利率下降了3.3%。毛利下降，表面上看是成本上升，实际还是竞争下公司在量价平衡方面做的一个选择。公司的重点显然放在量的增长上。智能产品的销售量增加了56%，相比之下，4%的毛利下降还算是比较低的代价。
2.存货余额增长了一个亿，主要是产成品增加7100万，发出商品增加1700万。公司给出的解释是线上销售对应的备货量增加（其实是改革区域经销商后，存货从区域经销商报表挪到公司报表），另外疫情影响了12月份的发货。感觉除了这两点，去年4季度房地产市场不断暴雷也是一个比较重要的原因。另外，3月份以来各地疫情频发，晾衣架这种需要安装的产品影响肯定很大。大家要调低一季度的业绩预期。
3.工程客户的潜在风险。2021年公司工程客户销售收入1亿，对应的应收帐款和应收票据超过1亿，应收周转天数超过360天，有较大的风险。公司计提了2200万的坏账准备，如果按照比较谨慎的原则，可能覆盖不了潜在的损失。这点以后要继续跟踪留意。
估计正是因为上面的3个问题，今天好太太放量下跌了9.36%。我的理解是瑕不掩瑜，好太太竞争力进一步增强，短期的行业和疫情风险不会改变其业绩进一步提升的中长期趋势。