今年基金的净值波动有点超预期，上半年跌幅很大，下半年净值的修复也比较快。最近经常被问到与之相关的类似问题：青侨之前做错了啥，才会有这么大跌幅？青侨后来又做对了啥，才会有比较明显的修复？

其实，我们的策略一直没变，过去半年多也没有太大的调仓，还是明确看好和坚定持有港股的创新药械。

我们原来对创新的证伪风险是有一定预期的，因为国产创新药IND申报量增长太快，未来可能会有一波调整。但当时觉得，只要找到了代表未来的公司，这些公司自身就会带来一定的抗性，会对潜在回调提供必要的缓冲。但实际情况是，在行业个股真的泥沙俱下时，我们认为代表未来的公司，他们依然出现了非常大的跌幅。这是上半年基金净值出现大幅回撤的主要原因。

之后从5-6月开始，市场情绪逐渐从绝望中重新生起希望，逐渐进入“价值再发现”的阶段。我们之前认为会代表未来的公司，普遍出现了一定的修复，基金净值也有了一定修复。当然他们离真正的充分反映价值还很遥远，依然是值得期待的。

没做好的，是没能预期到市场会如此疯狂。做得还可以的，是在压力面前，没有变形、没有拐弯，在下跌的途中，把组合做了一定程度的优化和“浓缩”，往质地更优、风险收益预期更好的标的做了一些集中。

之前的大幅回撤和之后的修复反弹，在这前后，基金策略底层逻辑一以贯之，没有发生变化：都是基于深度研究，以长期视角，做出独立的决策。也一直是看好本土创新药械的崛起，优先配置于更少但更好的未来时代徽章型企业。