对复星的资本视角和微创的产业视角,个人的一点理解:
产业思维,更多时候关心的是远期产业价值,而非中期效率回报。资本思维,更多时候倒过来,关心的是中期资本回报,而非远期产业价值。
比如复星当年重金买锦州奥鸿的小牛血,以复星的产业积淀,不可能不知道这个产品是没有远期未来的,但从资本的角度来说,复星的这笔回报也算是成功的投资。再比如复星和scott他们合伙创立复宏汉霖,scott多次提到他是想做创新药的,但复星希望先把biosimilar做起来,从中期效率和资本回报来说,这是对的,回报也很明确,但从远端产业价值的视角来说,复宏汉霖先biosimilar再生物新药的思路虽然取得了稳健,也错过了一个相对宝贵的“行业刚打开时遍地是机遇”的窗口期,复宏汉霖后面再做生物新药,就不能像君实一样“复刻”一个PD1或像信达一样“买进”一个PD1就能搭一片大舞台;过去几年国内单抗研发格局已经迅速补位,后面好的赛道好的靶点,都会面临很强的竞争。再举个例子,复星看好手术机器人,所以,做了达芬奇的代理商,从资本视角来说也是漂亮的做法;但从产业的视角来说,真那么看好,是不是考虑下自己搭台子,自己把手术机器人做出来,把联想式 的“贸工技”的思路,转变为华为式的“技工贸”的思路?
从中尺度资本的风险和效率的角度来说,认同复星买锦州奥鸿的小牛血、认同复宏汉霖先把biosimialr做起来、认同复星以代理商的角色参与手术机器人的布局;但从长尺度产业的视角来说,有没可能微创医疗那样,不计中期效率、愿意承担资本风险的,去做那些真正掌握核心科技、可以真正有资本在国际舞台上和国际巨头一较高下的产品?这样的布局,从资本的风险收益比来说可能很不划算,但假如中国医药产业要想真正崛起,还是需要有微创这样的企业去探索尝试的。
至少,微创医疗已经有20款创新医械特别审批,已经有多个有真正国际竞争力的产品,整个医疗器械领域里,也没几个其它企业能做到的;而目前为止,复星医药大体系里有很多商业上资本上不错的产品,但确实还没看到有哪款拥有真正国际竞争力的产品。
当然,不是说推荐微创医疗这个股票,现在的估值包含的预期不低,后面集采超预期的风险也在,而且微创在2011-2014年经历人才流失创业潮后,走向的唐朝“分蕃”式的制度,虽然极大激活了内部人才的担当和活力,其实也埋下了未来各个子公司相继壮大后的中央控制和子公司独立发展的协调的难题;微创的这种模式在高值耗材领域是个创举,10年再回头看,这种制度到底会意味着什么也还难说。
但至少,同样是收购的平台模式,复星的中期效率和回报导向的文化,与微创的长期价值和远端竞争力导向的文化,应该是有本质区别的。假设我们相信中国制造向中国创造升级的故事,在医药行业会发生,那微创这样能真正自主打磨出国际竞争力产品的企业可能是更需要重视的。@价值小股东2016 $微创医疗(00853)$ $复星医药(SH600196)$