对复星的资本视角和微创的产业视角,个人的一点理解:
产业思维,更多时候关心的是远期产业价值,而非中期效率回报。资本思维,更多时候倒过来,关心的是中期资本回报,而非远期产业价值。
比如复星当年重金买锦州奥鸿的小牛血,以复星的产业积淀,不可能不知道这个产品是没有远期未来的,但从资本的角度来说,复星的这笔回报也算是成功的投资。再比如复星和scott他们合伙创立复宏汉霖,scott多次提到他是想做创新药的,但复星希望先把biosimilar做起来,从中期效率和资本回报来说,这是对的,回报也很明确,但从远端产业价值的视角来说,复宏汉霖先biosimilar再生物新药的思路虽然取得了稳健,也错过了一个相对宝贵的“行业刚打开时遍地是机遇”的窗口期,复宏汉霖后面再做生物新药,就不能像君实一样“复刻”一个PD1或像信达一样“买进”一个PD1就能搭一片大舞台;过去几年国内单抗研发格局已经迅速补位,后面好的赛道好的靶点,都会面临很强的竞争。再举个例子,复星看好手术机器人,所以,做了达芬奇的代理商,从资本视角来说也是漂亮的做法;但从产业的视角来说,真那么看好,是不是考虑下自己搭台子,自己把手术机器人做出来,把联想式 的“贸工技”的思路,转变为华为式的“技工贸”的思路?
从中尺度资本的风险和效率的角度来说,认同复星买锦州奥鸿的小牛血、认同复宏汉霖先把biosimialr做起来、认同复星以代理商的角色参与手术机器人的布局;但从长尺度产业的视角来说,有没可能微创医疗那样,不计中期效率、愿意承担资本风险的,去做那些真正掌握核心科技、可以真正有资本在国际舞台上和国际巨头一较高下的产品?这样的布局,从资本的风险收益比来说可能很不划算,但假如中国医药产业要想真正崛起,还是需要有微创这样的企业去探索尝试的。
至少,微创医疗已经有20款创新医械特别审批,已经有多个有真正国际竞争力的产品,整个医疗器械领域里,也没几个其它企业能做到的;而目前为止,复星医药大体系里有很多商业上资本上不错的产品,但确实还没看到有哪款拥有真正国际竞争力的产品。
当然,不是说推荐微创医疗这个股票,现在的估值包含的预期不低,后面集采超预期的风险也在,而且微创在2011-2014年经历人才流失创业潮后,走向的唐朝“分蕃”式的制度,虽然极大激活了内部人才的担当和活力,其实也埋下了未来各个子公司相继壮大后的中央控制和子公司独立发展的协调的难题;微创的这种模式在高值耗材领域是个创举,10年再回头看,这种制度到底会意味着什么也还难说。
但至少,同样是收购的平台模式,复星的中期效率和回报导向的文化,与微创的长期价值和远端竞争力导向的文化,应该是有本质区别的。假设我们相信中国制造向中国创造升级的故事,在医药行业会发生,那微创这样能真正自主打磨出国际竞争力产品的企业可能是更需要重视的。@价值小股东2016 $微创医疗(00853)$ $复星医药(SH600196)$
第8个问题是我提的问题,比较尖锐,但对小股东来说非常重要。常总回答得也比较实在,微创养的一片树林,不是一棵树。感谢青侨的整理。 $微创医疗(00853)$
微创最大的争议,莫过于母子公司的管理控制、利益分配这种模式。其实,想清楚下面这些问题,也就明白了这种局面的“必然性”:
1. 医疗器械是一个碎片分割格局很深的行业。不同疾病的器械,甚至同种疾病不同技术路径的器械,其技术跨度非常大,很难出现隔行通吃型的人才或企业 —— 手术机器人和覆膜支架,需要完全不同的知识和人才。甚至同样是心脏病,做冠脉支架还是瓣膜,也需要彻底不同的知识和人才。中国现在最牛的医疗器械公司,迈瑞,花了二十多年才做了3个器械赛道而已。这一点药企很不一样。对于药企,生物化学类的知识积累,更容易垮赛道(疾病或者靶点)复用。可以看看恒瑞的路线图,覆盖N种疾病。
2. 微创现在布局的重要赛道很多,七八个以上, 每一个也都是不小的赛道。
3. 那么,由于前面讲的行业内生规律,微创(或者任何一个什么器械企业),都很难仅仅通过自身利润的积累去覆盖七八近十个赛道。或者说,如果完全靠自己内生积累来做,速度会非常非常慢,市场会有别的玩家进入。
4. 那想在这种情况下同时占据、孵化甚至干成七八个赛道的主要玩家,除了依靠自己的力量,必然要借用“外力”。这个外力无非就是外部人才和资本。这必然对应了股权(以及股权所代表的控制和利益分配)的分配。
5. 当然了,也可以不用走4的路线,那其实就是回到3. 慢慢积累,慢慢扩宽赛道。当然很多赛道和市场也变成别人的了。
6. 微创这种模式,给了大家(母公司投资者)一个平衡、一个中间位置下注:独占所有赛道是不可能了,但也好过于只能投天花板有限的少数几个赛道。夸张一点比方,可以把微创看成是一个高值耗材的ETF。
7. 虽有遗憾(不能独占所有赛道),但这也是医疗器械行业本质特点决定的,只能接受。至少目前还有这么个“ETF”可以投。而且性价比和发展阶段都不错。
$微创医疗(00853)$
子公司股权激励其实很好理解,最关键的是防止技术人才流失。微创不愧是中国医疗器械的"黄埔军校",曾经的核心人才离职创业,现在都成了微创的主要竞争对手。沛嘉医疗的张一 (微创前CEO, 大冢中国董事长), 启明医疗的曾敏/訾振军, 还有先健科技都曾是微创的骨干, 现在三家港股市值合计快600亿了。关注微创绿通的审批, 产品放量和利润释放才更重要。一叶蔽目,不见泰山 (英语谚语中的can't see the wood for the trees)。看到树木还是树林,也决定了投资微创的回报率, 此时想起了查理芒格所坚持的Sit-on-Your-Ass 坐等投资法则 $微创医疗(00853)$
总结的不错!
微创要做的是一个航空母舰,提供一个平台,孵化一批有核心技术的子公司。这个过程中,母公司对子公司的投资,就要平衡好母公司的控股权、子公司高管的激励、子公司外部投资者等三方面的利益关系。要想尽快做大做强整个体系,迎接各个细分赛道残酷的竞争,母公司就必须敢于让利给子公司的高管和风投,同时敢于大胆的投入研发。不足之处是,短期账面利润不太好看!但是,长期来看,企业的护城河会越挖越深!(亚马逊浩浩荡荡的成长之路,不也是这样吗?!)
说到底,作为一个小小股东,要想在微创上赚钱,赚大钱,您必须是个长期主义者,并且懂的延迟满足!!如果五年后,微创能做到年收入30亿美金,我想市值至少也得2000亿港币吧!在这一点上,我与微创的高管,尤其是尊敬的常博士,所见略同!!
千亿微创,绝对可期!
青侨,为什么微创和复星在模式上很像,比如收购,比如生产上市公司。但是您只看好微创?是因为赛道还是管理层?
转:$微创医疗(00853)$ 对微创医疗的手术机器人板块业务浅析。
1、普遍认为通过手术机器人完成外科手术,将是下一代外科手术方式,有助于医生操作更加标准化、患者创伤更小康复更快。医疗机器人市场将是全球第二大机器人市场,手术机器人可以细分为腹腔镜机器人、骨科和神经外科手术机器人(导航定位系统)、血管介入手术机器人、眼科手术机器人等类型。从市场占有情况来看,直觉外科(Intuitive Surgical)达芬奇手术机器人系统在腹腔镜手术机器人领域几乎处于垄断地位,其市值达600亿美元。其他公司在其他类型的手术机器人中占有一席之地。
2、目前微创医疗机器人的状况。研制方面,蜻蜓眼DFVision™三维电子腹腔镜和图迈™腔镜手术机器人在年内完成了首例临床手术(19年报),以及鸿鹄®Skywalker®骨科手术导航定位系统(用于全膝关节置换)共3款产品都进入绿色通道;用于新冠诊疗的支气管手术机器人,完成了辅助支气管镜肺泡灌洗术。投资方面,对新加坡的NDR(拥有穿刺导航机器人系统)投资600万新加坡元,换取NDR约21%的经扩大股权;作为领投方,对法国公司Robocath(拥有血管介入机器人)进行不高于4000万欧元的战略投资。
3、天智航的“天玑”、威高的“妙手”、康多机器人均进入绿通情况,我曾有机会参观过天玑,其属于骨科手术导航定位系统,已IPO应该是走在比较前面的。康多机器人属于腔镜机器人,但腹腔镜不是自己的,产品设计上有一个大系统,同时有个产品是小系统(面向医疗建设费用较少的医院)。相对而言,微创医疗的机器人系统管线更丰富,有自主研发的腔镜以及腔镜机器人,也有骨科手术定位系统,也在投资穿刺导航和介入机器人。
投资微创医疗,说实话我属于抄作业,因为完全缺乏对微创产品的认知,也缺乏对微创进行估值的能力。从投资之时的忐忑、煎熬到现在的淡然处之,期间要特别感谢青侨和@微进化ing 教授无私的分享。没有他们的分享,我相信自己没有能力坚持到现在。
子公司分拆上市模式,从股权激励角度讲确实能讲通。但为什么全球头部的医疗企业都没有那么多一串串的上市子公司,反而是经常收购别人的小公司。
微创医疗2020股东大会实录:生产上市公司的公司$微创医疗(00853)$$乐普医疗(SZ300003)$
感谢青侨阳光!@青侨阳光
又有一些其他球友没有记录到的信息,非常全面,对微创医疗的理解有更进一步了!---带量采购更全面了。降解支架进展。微创脑管理。骨关节进展。经动脉导管主动脉瓣膜系统与爱德华等均全面清楚。