本文为雪球嘉年华圆桌论坛的摘要。这次和搭档一起去嘉年华，认识了几位之前仅在线上关注的好友，学习和收获都好多，感谢感恩～
一、大家心里面自己理解和定义的核心资产是什么？
青侨阳光：我接触到的有关核心资产的报告基本上市场上的确定是有高确定的、有竞争力的绩优龙头，除了大行业也可以是细分小行业的龙头，通俗来讲应该就是绩优白马。
二、明年核心资产还能不能投，是否明年这样一个市场的重点方向？还是说我们觉得另有其他的方向？
青侨阳光：因为青侨阳光是聚焦于医药行业，我们看一下医药行业。医药行业如果从简单的PE、PB绝对估值来看，处于历史估值的中位，但是分化非常厉害，有一批我们跟踪了所谓的核心资产已经到了我们计算估值区间的上轨，有点类似于2018年5月份的状态，当然前一阵子也下跌了一些。另一方面二三线的标的已经到了历史估值的底部，因此整个的医药行业也是分化得非常厉害。
如果就核心资产来说，我觉得核心资产行情有它的合理性。一方面，医疗行业有一定集中倾向；另一方面，因为A股的投资者结构也在发生变化，优秀的龙头有一定溢价，平庸公司有一定折价，这趋势本身我们是认同的。
但是这里还想补充一点就是核心资产是否一定就等于好公司？我觉得这个问题，尤其对医药行业来说是需要打个问号的。举个例子，我们来看美股，从1980年到2000年，所有的药物的龙头都是大幅跑赢标普500，幅度非常大，但是从2000年之后的19年，我们会发现整个Big pharma几乎无一例外跑输市场，有点类似于全军覆没的状态，但反而一些新兴的医药公司它的表现非常亮眼，这本身是个值得思考的现象。
再反过来看我们中国，中国现在是“双期叠加”，在前期me too 主导的阶段，速度和资源的重要性很高，大药企的优势非常明显；但是随着医药行业的创新的挺进之后，在创新不断迭代加速的背景之下，资源的重要性在下降，创新和产品效能的重要性在上升，所以在这种情况下反而对新兴的公司我认为有优势。举个例子，比如说我们公认的生物医药浪潮的第二波，不管是CART、RNAi，还是基因编辑，未来坐头等舱的公司还真未必是我们现在所了解的核心资产的公司。
三、其实医药股尤其是大家非常看好的的确公司质地也非常好的这样医药的核心资产，它现在的估值的确不是很便宜，而且经常可能在投资中面临好公司不便宜的局面，在投资中怎么样面对和解决这样的问题？
青侨阳光：其实我觉得这是在刚刚讨论过的问题，好公司是否一定就是我们概念所指的核心资产，其实也不一定。我觉得问题这里说的好公司不便宜是想说核心资产它不便宜。但是有一些好公司，比如说是出现了一些业绩节奏的问题，可能业绩不顺，或者周期不顺，依然是个好公司，只是没有被归入核心资产，它也不是特别贵。如果我们简单理解好公司不便宜，我认为也不能完全划等号。核心资产虽然有它的合理性，但是要留意一个风险点就是医药行业正在巨变，现在我们认为的“好公司”或者核心资产等价于未必是将来的好公司。因为医疗行业，尤其在2015年以后，整个发生深度变革之后，创新的迭代加速。现在有一定的龙头集中倾向，但是对于创新本身来说，还是逆集中的。因此我觉得更应该关注一些还没有被捧上天的，但是很有价值的这些好公司，他们虽然有业绩节奏的问题，但也不能说就不是好公司，应该是在不贵的里面找到一些比较有价值的东西。
四、有没有一些有很好的潜力和成长空间但现在市场还没有充分挖掘和定价的机会？
青侨阳光：对于医药行业，如果是潜力巨大又没有被市场所充分认知，它肯定是一个相对非主流的，这里讨论两点。
第一个，在医药行业大家对创新药的关注度很高，因为创新药的爆发性在里面；但实际上创新械里也有一些很好的机会。举个例子，我们看欧美的医药行业的发展，随着医疗的发展和需求的提升，我们会发现高值耗材占整个医疗器械的比重，价值权重是越来越高的。美股的高值耗材的龙头是1500亿美金，除了这个龙头之外还有一堆的几百亿美金的其他高值耗材的，它会是一个医疗器械里面最重要的细分。
但是我们回过头来看中国，我们中国的高值耗材的创新龙头目前的市值不到100亿人民币。为什么这么低呢？一方面在中国有一些新兴的业务，增长是30%-50%，但是因为基数很小，所以显示这个效果是需要时间的。另外一个就是，它有一些跨国的收购需要消化，再就是它有很多前置性的投入，拖累了业绩。但是根据我们的研究，明后年业绩理顺的概率很大，可能会是一个中逻辑和长逻辑共振的机会。
第二个，现在市场普遍关注一些绩优股，但其实在绩不优的公司里也有一些好公司。它们有一些是碰到了阶段性的困境，但一旦拐头向上，弹性其实也很可观。比如说我们去年嘉年华提到的一家三方诊断的公司，当时的背景就是我们根据行业的判断发现2018下半年到2019年上半年行业有可能从下行拐头向上，今年确实它的利润和业绩表现都不错。类似这样的例子在医药行业里还有一些，只不过它既然是绩不优，就不会像是绩优票那么彰显好认，因为绩优就像一个明星一样一眼就能看到。绩不优需要我们在里面深入地通过一些深度的研究来挖掘，而且对专业也需要有一定的积淀。
五、个人投资者怎么做研究和投资？
青侨阳光：我们也是从个人投资者过来的，我觉得个人投资者进化可能要经历三个阶段：
第一阶段，是心态的一种训练。一个是长期的视角，而不是短期要怎样；再就是独立思考，而不是人云亦云。
第二阶段，构建专业性。这是立足的基础，过去几年我们做得更多是理解医药各个细分行业的业务本质是什么，不同的公司价值和价格的区间是如何确定的，能不能把它的业务发展节奏和股价表现能够纳入到我们的解释体系。这样一个点一个点把整个医药行业踩亮，是构建专业性的过程。
第三阶段，提升认知的维度。研究到后面，应该是把认知体系打开，不再局限于仅是医药行业或局限于某个公司，也要关注社会、时代、心理等因素。当然这个阶段我们也还在摸索中。我觉得投资不是到了某个地方就可以停住，它应该是一个一直在路上的过程。
