中药老字号“广誉远”，想说爱你不容易

原创： 金立成 立成说投资 今天


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（注：本文大概2400字左右，阅读预计需要6分钟，这是“立成说投资” 第258篇原创文章。）


广誉远，自其上市以来，“立成说投资”就关注过，不过一直不敢下手投资。本篇就简单从如下几个方面和读者聊聊这个历史优秀的品牌背后的故事，希望能给大家带来一点启示。


1. 上市历史回顾与实际控制人郭老板


广誉远，创立于1541年，是极具文化历史底蕴的中药品牌，距今有近470年的悠久历史。在2016年，广誉远得以“借壳上市”成功，这个壳是来自郭家学控制的上市公司“东盛科技”。曾经一度频临破产的“山西中药厂”，这是广誉远的前身，经过债务重组后，被东盛集团纳入麾下。广誉远借壳上市后，上市公司东盛科技随后更名为广誉远。


年轻的投资者可能对东盛集团并不了解，这家公司曾是老郭玩资本运作、债务腾挪的道场。郭老板曾热爱通过高财务的杠杆的手段收购上市公司的股份，可惜财技有限，负债累累，差点让自己陷入了“万劫不复”的深渊。不得不提的是，郭老板曾经还被证监会点过名，主要是在上市公司治理方面做得不够规范，信息披露违规，涉嫌操纵二级市场的股价，割二级市场的韭菜。


因此，如果从东盛集团的创业史来看，郭老板还是有点不太厚道的，东盛科技让太多二级市场的投资者亏过不少钱，大多数投资者亏损的钱很可能被大股东拿去还债了。当时，就凭这一点，“立成说投资”就放弃了广誉远的投资，我们仅仅喜欢和人品素质过硬、善良正直的人打交道。投资一家民企，实际控制人的素质是值得投资者认真研究的，甚至在投资决策中享有一票否决权。


2. 庞大的上市后融资数据


2016年，广誉远成功借壳上市，上市后，股票受到二级投资者的追捧，这其中不乏一些投资大佬的身影，比如目前在私募界赫赫有名的大佬但斌先生。可能很多投资者购买广誉远，并非是冲着郭老板而来的，而是看上了这块稀缺的民族品牌、品牌背后的中医药文化传承、以及“定坤丹”和“龟龄集”的国家保密级配方和神奇疗效。


无论投资者是出于什么原因来投资广誉远，但我们都应该意识到真正的投资从来不是以收益为导向的，而是以风险为导向的。风险永远在收益的前面，小心驶得万年船，才能让投资走得更稳健和持续。


公司自上市以来，向二级市场的投资者募集资金金额高达20多亿元。截止2018年年末，上市三年来，暂且不提盈利质量，公司三年共获得账面净利润7个多亿，而且多年没有进行现金分红。如此来看，二级市场的投资者亏损非常严重，除了大股东外，鲜有获利的长线投资者。


3. 近三年来的财务数据有作假嫌疑


有耐心的投资者可以认真阅读一下公司近三年来的财务数据，稍微有点经验的读者就会发现广誉远的财务数据有重大作假嫌疑，主要表现在如下几个方面：


第一、公司的经营性现金流连续三年均为负值；

第二、公司的净利润数额与经营性现金流净额严重不匹配，利润严重不实，存在巨大的水分；

第三、公司的应收账款金额占公司总资产近50%，而且应收账款的坏账计提比例并不保守，具体明细也无可查，是否存在大量关联交易或者猫腻交易这并不可知；

第四、公司的大股东东盛集团高比例质押上市公司股权，还曾在高位套现过公司的股权，可见大股东是非常缺钱的，而且大股东有掏空上市公司的嫌疑；

第五、最近公司准备引入国有控股股东解决现金流流动性问题，表面上看是股权融资，实际上是债务融资，从一点来看，公司的财务数据也是有很大问题的。若国有资产真的看好广誉远的投资价值，为什么不进行股权投资呢？

第六、公司自上市以来，没有进行过一分钱的分红，但却有现金在二级市场回购极高估值的股权，这难道不是自相矛盾的地方吗？公司本来就很缺乏现金，高估值回购股权的目的何在？公司的大股东难道不知道吗？很显然，在于维护股价，防止高比例股权质押爆仓。

第七、公司的大股东高比例质押广誉远上市公司的股权，若二级市场的股价不幸大跌，那么很可能会造成无法收拾的连锁反应，这一点有点类似当年的乐视网。


4. 高毛利率、高利润率的产品却有不堪入目的现金流


比较有意思的是，广誉远核心产品的毛利率高达80%以上，净利润率看起也比较高，高达20%以上，差异化非常明显，这样的毛利率和净利润率在所有的上市公司里都是有竞争力的。


从理论上看，公司的产品应该没有什么质量问题，那么为啥会有如此庞大的应收账款呢？为啥需要大规模地向下游经销商铺货呢？如此好的产品，但配上这么烂的营销模式，是不是让人觉得很费解？


由于环境问题，现在患有不孕不育症的人不少，广誉远的产品在此领域有独到的疗效。但广誉远的产品却用赊销的方式铺货，是不是终端消费者对它的认可度还不够，导致终端消费乏力？如果并非如此，是不是广誉远的经销商存在侵占上市公司股东利益的可能性？公司的经销商与大股东是否存在猫腻的关联交易，侵犯上市公司股东的利益？


高毛利率和高利润率的产品，与公司的现金流是严重不匹配的。细心的投资者会发现，高毛利率和高利润率稳定的产品往往是那些供不应求的产品，这样的产品怎么会有如此差的现金流呢？如果真的出现了现金流恶化的情形，那么其毛利率和净利率必然会大幅度下降。从这一点来看，广誉远的财务数据的确不符合商业逻辑。


小结：


综上分析，“立成说投资”对广誉远这家公司的投资持有保留态度。广誉远或许是一家非常不错的企业，拥有无与伦比的中药产品，但是这样的公司却被一家“德不配位”的大股东经营，财务数据无法让人满意，有重大作假嫌疑，并且从商业逻辑上无法解释。


作为保守的投资者，我们要认真核实和研究财务数据的真实性和实际控制人的人品。财务数据是公司经营后的结果，有这样如此不堪的结果，一定事出有因。这到底是经营能力不够好，还是道德品质败坏？我们无法做出明确的判定。


“立成说投资”会继续关注广誉远的发展，但不会投入一分钱到这家企业。截止2019年半年报，公司有2万多名股东，至于这些股东为什么会投资广誉远，我们也无法得知。但可以预见的是，投资者要想从广誉远上赚到钱，目前恐怕只有一种方式：摸他人的口袋。


（以上分析仅仅代表“立成说投资”的独家观点，不作为投资建议。投资有风险，入市须谨慎。）