吉电股份, 坐标吉林省长春市, 2002年上市
公司以电力、热力生产运营、配售电、电站开发建设、电站服务为主营业务
报告期末,公司发电总装机容量1,044.57万千瓦,其中:新能源装机714.57万千瓦,占总装机比重68.41%,火电装机330万千瓦,占比31.59%; 公司已转型成为以新能源为主的清洁能源企业,实现新能源、综合智慧能源、氢能及储能等业务的综合发展和行业延伸
营收权重而言,火电营收占比1/3, 毛利率11%, 风电和光伏营收各占1/5, 毛利率分别为53%和47%; 热力产品营收占比10%, 毛利率-38%, 可谓亏的一塌糊涂, 而且貌似热力产品普遍如此; 另外电站运营及其他营收占比17%, 毛利率只有9%
大唐发电, 坐标北京市西城区, 2006年上市
公司是中国大型独立发电公司之一,主要经营以火电、水电、风电、光伏为主的发电业务, 公司总装机容量达到68,770.03兆瓦, 其中京津冀、东南沿海区域是公司火电装机最为集中的区域,水电项目大多位于西南地区,风电、光伏广布全国资源富集区域。
公司大力推进低碳清洁能源转型,截至2021年底,公司新投产机组774.15兆瓦,均为新能源机组,公司低碳清洁能源占比进一步提升至30.27%
营收权重而言, 可惜占到营收权重92%的电力产品, 并没有区分火电和清洁能源, 其他8个点为煤炭销售和其他, 尤其是煤炭销售, 虽然营收只有0.6%, 毛利率却高达57%, 着实暴利
吉电股份财报数据
2021年营收132亿, 过去5年营收复合增长率21%, 过去10年营收复合增长率12%, 2021营收增长31%,2022Q1营收增长22%
毛利率而言, 2021年以前的10年中位数为18%, 2021年毛利率21%,较2020年的23%下降2个百分点
2021年自由现金流只有6亿,相比较2020年的11.5亿接近腰斩, 与过往10年的中位数5.9亿持平
2021年底金融资产9.3亿, 金融负债达到400亿, 金融负债是金融资产的43倍, 即便不考虑263亿的长期借款, 短期借款105亿和一年内到期的非流动负债32亿合计138亿, 也够账面资金9.3亿喝一壶的了, 真替吉电股份的CFO着急 ; 另有长期股权投资6亿
好在, 借来的钱, 出处也很明显, 442亿的账面固定资产摆在那, 重资产行业没得说; 应收款83亿, 较2020年底也增加了小20亿
大唐发电财报数据
2021年营收1034亿, 过去5年营收复合增长率10%, 过去10年营收复合增长率只有3%, 2021营收增长8%,2022Q1营收增长18%
毛利率而言, 2021年以前的10年中位数为23%, 2021年, 乖乖, 竟然成了负数, -1%, 2022Q1扭亏为盈8%也不算高
2021年自由现金流-63亿,过去9年自由现金流全部为正数, 中位数为99.7亿
2021年底金融资产117亿, 金融负债1666亿, 金融负债是金融资产的14倍, 短期金融负债也达到548亿; 另有长期股权投资180亿
对于吉电股份, 我们以2020-2021年两年的平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下:
对于大唐发电, 我们以2021年前10年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为5%, 估值如下:
对于本系列央企电力股估值系列, 简单总结如下:
解读:
吉电股份和大唐发电, 虽然都属于央企电力股系列, 但很显然, 大唐发电的装机容量远大于吉电股份, 而且在清洁能源大致相当的情况下, 2021年毛利率竟然有天壤之别, 也是见鬼了, 要知道按往年的数据, 大唐发电平均毛利要高于吉电股份5个百分点呢, 跟政府补贴有关?
从估值的角度, 大唐发电本身2021年自由现金流就为负数, 所以只能采用了2021年以前的平均自由现金流作为估值基数, 而吉电股份由于2021年固定资产折旧猛增了6个亿, 我们采用了近2年的平均自由现金流作为估值基数
从增长率的角度, 很显然吉电股份势头更猛一些, 而大唐发电相对更趋缓一些, 所以我们分别采用了20%和5%作为未来10年复合增长率, 对应的估值分别为10元和4元附近
从最后一张summary对比表来看, 火电前三位国电/华能/华电来看, 小编更偏向国电电力更好一些, 而华能国际和华电国际由于2021年自由现金流为负数, 同样采用了过去10年的平均数, 所以估值存在一定的不确定性
对于三家水电企业而言, 现金流和毛利率都不错, 如果真要对比, 还是偏向三峡能源>华能水电>长江电力, 毕竟目前三峡的势头更猛一些
对于2/3新能源发电权重的三家来说, 吉电股份和国投电力都还不错, 大唐发电就稍微差点意思了, 个人更偏向吉电股份>国投电力>大唐发电
由于是对国电/华能/华电趁这次机会根据2021财报重新做了一次估值, 本篇文章相当于做了5只个股的估值, 脑子已然不转弯了, 个股排名只是个人看法, 不当之处敬请见谅
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孔东亮, CPA
2022/5/8
事实上,把发电企业的营收拉出来比较,把火电的做个排名,绿电做个排名,就看哪家的绿电营收增速快,潜力就大。。。社会用电量总需求,基本上呈现在这些发电企业的总营收里面,火电需求量以后不会增加,绿电需求会每年增加。
单看绿电的营收增速快,三峡能源目前排在前面。
在看火电总营收,华能,国电,排前。碳中和背景下,这两只股票的,新能源会快速增加占比,从火电转型潜力股来看,这两股的总营收巨大,在资金利用率上,超过低营收的火电企业。 还是强者恒强
吉电目前,在能源转型上,看似新能源占比已经不错,事实上比上面两家企业,还是显得,外强中干。吉电最大看点是,内在的商业布局。