吉电股份vs大唐发电, 央企电力股估值系列总结篇

发布于: iPhone转发:5回复:14喜欢:18

母亲

前天晚上突然打来了微信视频, 吓我一跳, 平时智能手机根本玩不转的母亲, 竟然会主动视频了,日常问候几句后母亲表示是想看看孙子和孙女了, 可惜, 俩仔不在我身边, 看着讪讪而遗憾的母亲, 感慨颇多

人与人之间的纽带, 更多的是一种感情维系吧, 而血浓于水的母子情, 奶孙情, 又胜过了人世间多少的悲欢离合, 爱恨情仇呢, 老一辈人, 年龄大了, 牙口不好了, 生活诸多的不方便, 似乎还能自己克服, 但最大的困扰恐怕还是情感的寂寞与无奈

母亲节, 不仅仅是在这个节日表达一下对母亲的爱意与感谢, 更多的还是在于日常的问候与沟通吧, 如果不在身边, 多打打电话, 多唠唠家常, 回忆回忆过往, 聊聊当下, 隔辈亲的因素也不可忽视, 让老人活在希望和满足之中

截至目前, 央企电力股写的差不多了, 华能国际, 华电国际, 国电电力, 三峡能源, 长江电力, 国投电力, 华能水电, 今儿就把最后一个短板补上, 吉电股份大唐发电, 之前文章也说了, 后台呼声比较高的川投能源川能动力, 现金流实在不支撑做估值, 比较遗憾了

2021年12月8号写的<吉电股份, 新能源运营之救赎>, 可供参考

言归正传

认识吉电股份大唐发电



吉电股份, 坐标吉林省长春市, 2002年上市

公司以电力、热力生产运营、配售电、电站开发建设、电站服务为主营业务

报告期末,公司发电总装机容量1,044.57万千瓦,其中:新能源装机714.57万千瓦,占总装机比重68.41%,火电装机330万千瓦,占比31.59%; 公司已转型成为以新能源为主的清洁能源企业,实现新能源、综合智慧能源、氢能及储能等业务的综合发展和行业延伸

营收权重而言,火电营收占比1/3, 毛利率11%, 风电和光伏营收各占1/5, 毛利率分别为53%和47%; 热力产品营收占比10%, 毛利率-38%, 可谓亏的一塌糊涂, 而且貌似热力产品普遍如此; 另外电站运营及其他营收占比17%, 毛利率只有9%

大唐发电, 坐标北京市西城区, 2006年上市

公司是中国大型独立发电公司之一,主要经营以火电、水电、风电、光伏为主的发电业务, 公司总装机容量达到68,770.03兆瓦, 其中京津冀、东南沿海区域是公司火电装机最为集中的区域,水电项目大多位于西南地区,风电、光伏广布全国资源富集区域。

公司大力推进低碳清洁能源转型,截至2021年底,公司新投产机组774.15兆瓦,均为新能源机组,公司低碳清洁能源占比进一步提升至30.27%

营收权重而言, 可惜占到营收权重92%的电力产品, 并没有区分火电和清洁能源, 其他8个点为煤炭销售和其他, 尤其是煤炭销售, 虽然营收只有0.6%, 毛利率却高达57%, 着实暴利

吉电股份财报数据

2021年营收132亿, 过去5年营收复合增长率21%, 过去10年营收复合增长率12%, 2021营收增长31%,2022Q1营收增长22%

毛利率而言, 2021年以前的10年中位数为18%, 2021年毛利率21%,较2020年的23%下降2个百分点

2021年自由现金流只有6亿,相比较2020年的11.5亿接近腰斩, 与过往10年的中位数5.9亿持平

2021年底金融资产9.3亿, 金融负债达到400亿, 金融负债是金融资产的43倍, 即便不考虑263亿的长期借款, 短期借款105亿和一年内到期的非流动负债32亿合计138亿, 也够账面资金9.3亿喝一壶的了, 真替吉电股份的CFO着急 ; 另有长期股权投资6亿

好在, 借来的钱, 出处也很明显, 442亿的账面固定资产摆在那, 重资产行业没得说; 应收款83亿, 较2020年底也增加了小20亿

大唐发电财报数据

2021年营收1034亿, 过去5年营收复合增长率10%, 过去10年营收复合增长率只有3%, 2021营收增长8%,2022Q1营收增长18%

毛利率而言, 2021年以前的10年中位数为23%, 2021年, 乖乖, 竟然成了负数, -1%, 2022Q1扭亏为盈8%也不算高

2021年自由现金流-63亿,过去9年自由现金流全部为正数, 中位数为99.7亿

2021年底金融资产117亿, 金融负债1666亿, 金融负债是金融资产的14倍, 短期金融负债也达到548亿; 另有长期股权投资180亿

吉电股份大唐发电估值

对于吉电股份, 我们以2020-2021年两年的平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下:


对于大唐发电, 我们以2021年前10年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为5%, 估值如下:

对于本系列央企电力股估值系列, 简单总结如下:


解读:

吉电股份大唐发电, 虽然都属于央企电力股系列, 但很显然, 大唐发电的装机容量远大于吉电股份, 而且在清洁能源大致相当的情况下, 2021年毛利率竟然有天壤之别, 也是见鬼了, 要知道按往年的数据, 大唐发电平均毛利要高于吉电股份5个百分点呢, 跟政府补贴有关?

从估值的角度, 大唐发电本身2021年自由现金流就为负数, 所以只能采用了2021年以前的平均自由现金流作为估值基数, 而吉电股份由于2021年固定资产折旧猛增了6个亿, 我们采用了近2年的平均自由现金流作为估值基数

从增长率的角度, 很显然吉电股份势头更猛一些, 而大唐发电相对更趋缓一些, 所以我们分别采用了20%和5%作为未来10年复合增长率, 对应的估值分别为10元和4元附近

从最后一张summary对比表来看, 火电前三位国电/华能/华电来看, 小编更偏向国电电力更好一些, 而华能国际华电国际由于2021年自由现金流为负数, 同样采用了过去10年的平均数, 所以估值存在一定的不确定性

对于三家水电企业而言, 现金流和毛利率都不错, 如果真要对比, 还是偏向三峡能源>华能水电>长江电力, 毕竟目前三峡的势头更猛一些

对于2/3新能源发电权重的三家来说, 吉电股份国投电力都还不错, 大唐发电就稍微差点意思了, 个人更偏向吉电股份>国投电力>大唐发电

由于是对国电/华能/华电趁这次机会根据2021财报重新做了一次估值, 本篇文章相当于做了5只个股的估值, 脑子已然不转弯了, 个股排名只是个人看法, 不当之处敬请见谅

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞

孔东亮, CPA

2022/5/8

全部讨论

财报孔见2022-08-14 05:22

从来没有过h3l2022-05-13 22:51

商业布局??指的是?麻烦细说一下。大哥!

财报孔见2022-05-11 17:35

财报孔见2022-05-10 11:13

财报孔见2022-05-09 09:58

财报孔见2022-05-09 09:57

财报孔见2022-05-09 09:57

财报孔见2022-05-09 02:25

比较中肯

牯牛石潭2022-05-09 00:02

事实上,把发电企业的营收拉出来比较,把火电的做个排名,绿电做个排名,就看哪家的绿电营收增速快,潜力就大。。。社会用电量总需求,基本上呈现在这些发电企业的总营收里面,火电需求量以后不会增加,绿电需求会每年增加。
单看绿电的营收增速快,三峡能源目前排在前面。
在看火电总营收,华能,国电,排前。碳中和背景下,这两只股票的,新能源会快速增加占比,从火电转型潜力股来看,这两股的总营收巨大,在资金利用率上,超过低营收的火电企业。 还是强者恒强
吉电目前,在能源转型上,看似新能源占比已经不错,事实上比上面两家企业,还是显得,外强中干。吉电最大看点是,内在的商业布局。

财报孔见2022-05-08 23:38

这个,恕我没这个能力,我只能大致预测一下其估值区间。其实,对于何时的问题,应该没有人能解决,除非坐庄或者拍脑袋