复星国际“跌无可跌”

6月5日,我与@陈海涛周游世界@南海飞鹰2012@钟华守正出奇 @吴吞I 等几位雪球投资人有幸参加了复星国际的投资者开放日,据说这是复星第一次邀请个人投资人参与开放日活动。公司IR孙总为人亲切,态度友好。中午公司CFO薛总还专门请几位雪球的投资人座谈一个多小时,关于投资人比较关心的分红比例,股份回购,FF投资教训等问题,薛总都给与了比较正面积极的答复。下午我参加了豫园商城和复星旅文的专场讨论,整体感觉还不错。公司开放信号比较明确。以下是我对公司的几点理解,供参考:

1市值维护意愿强烈,股价大概率见底

复星国际股价近期跌破10港币,PB跌破0.7倍,PE跌至5.6倍。估计公司实在是看不下去了,过去一个月有11个交易日出手回购股票。郭主席在回答投资者问题后特别强调:这些年没为投资人赚到钱,深表歉意。我看到香港会场的一些大叔,对公司股价也是意见满满。

复星过去七八年连续维持13%左右的ROE水平。现在产业运营利润已经占到公司净利润的大部分,这部分业绩释放是较为稳定的。而大部分投资人还将复星当做一家投资公司,根据市场牛熊来买卖,这或许是个误区。市场再弱,复星的产业利润释放都是稳定的。当前价格处于历史估值底部,加上公司空前的开放态度和回购意愿,我认为股价已经触底,跌无可跌。

2融资渠道畅通,保障生命线

复星国际是一家复杂的投资公司。大部分投资人可能会把复星跟伯克希尔对标。实际上险资嫁接投资的商业模式在复星是走不通的。复星跟伯克希尔没有太大的可比性。复星最大的保险资产:葡萄牙保险,因为受到严格的欧洲保险法规监管,大部分资产只能配置债券。受法规限制无法将海外险资进行国内市场配置。

复星做投资并购大部分钱来自股东资本金、银行负债、公开市场发债和产业投资基金。很多人担心复星的国内外资本结构,实际上在国内外资本的隔离方面,复星做的非常好,完全符合法规。国内融资配置国内资产,海外融资发展海外并购。

复星并非一味追求去做金融控股公司,而是坚持发展了医药、商业、旅文、时尚等产业集团,这是民生之根本,符合国家支持民营企业发展政策方向。从复星低于5%的总融资成本即可见一斑。作为一家优秀的民营企业,能够取得各大银行的信任,获得低廉的授信额度。这是保证复星集团健康发展的关键所在。

3产业不易,放低预期,注重长远回报

过去多年有些企业曾尝试通过加杠杆买资产迅速做大,但也有很多企业经受不起经济周期的打击,轰然倒下。快钱好赚不长久,步子太大扯断腿。反观复星国际这些年一步一个脚印,把医药产业、豫园商业、旅文集团、海外保险一个个产业集团做大做强。投资收益最终聚焦到产业,沉淀下优质的资产。

很多投资人可能对复星的ROE回报率不太满意。认为复星应该做到20%+的ROE回报。实际上放眼国内,能有几个行业做到20%+?除了房地产、白酒和几个特别优秀的头部企业外很难找到高回报率的资产。产业发展不容易,投资人应该放低预期,注重企业的长期累积回报价值。

以豫园商城为例:外滩商业物业,老庙黄金珠宝,南翔馒头店、松鹤楼酒店等老字号餐饮这些都是可以持续为投资人产生回报的优质商业资产。复星的产业资产是可以稳定释放利润的优质资产,其健康、快乐布局与消费升级息息相关,投资人不应该按金融投资公司折价的标准给其估值。

4管理团队高效、激励到位

公司的经营关键因素在管理团队,老郭精力充沛,多年来给与其管理团队充分的股权激励,公司管理层年轻充满活力,内部竞争激烈,末尾淘汰,为公司高效运转提供了保障。


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精彩评论

AlfredPengg06-10 09:52

全文没看到有提到公开市场融资和分红回购比例这个点。事实上公司治理一定是要放在第一位的,做得不好的都应该一票否决。假如复星不依靠内生增长,而是一味的靠高估值融资去并购低估值的资产,那么roe和eps都是扭曲的,因为实际上只是估值的游戏。不那么复杂的去分析,最简单的一点,为什么长期持有的股东回报会那么低?只是这一点就可以直接排除了。

特立独行W-Y06-10 11:54

净利润不等于实际自由现金流。直接把净利润拿出来估值是不准确的。

公司赚到钱了,把原本可以装进口袋的钱换成了另一种不知道赚不赚钱的资产(有可能赚更多的钱,也有可能把原本可以装进口袋的钱亏完了)。装进口袋的钱,可以买房子,买车子,讨老婆。如果换成了造汽车的厂房,荒郊野外的地皮,换成了各种不确定性资产。那风险增加了,估值就应该给低。

最近,争议比较大的$复星国际(00656)$类似这样,把原本可以分给股东的净利润拿去完成大股东梦想。市场对真金白银可以给相应的溢价,因为分给股东的钱与存在央行的钱没有区别。可以买房买车讨老婆,但大股东梦想不确定性太大,还容易窒息。

妞儿回家06-10 11:47

不会。投资第一看人品,人品有问题基本已经定论了。

barryani06-10 11:13

哎,基本不用,我算是比较早的一批复星投资者了,12-13年便关注和投资复星了,对数次融资,供股,增加负债和郭被抓和梁信军离开的过程都比较清楚。无论如何,当时供股集资大股东都全程参与了,算是all in了,战略失败谁都不想,但我不认为他们是坏人,现在重归正途也是好事,但重新赢得市场信任需要时间。我现在没持有复星了

小凯201306-10 09:31

此贴分析较客观,好文章。

投资收益最终聚焦到产业,沉淀下优质的资产。

$豫园股份(SH600655)$ $复星医药(SH600196)$

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愤怒地老狼06-16 23:48

金融控股类公司,市场难以估值

吾本佳人奈何从娼06-13 10:30

打脸不?

林深云落06-12 05:38

一针见血!!

風同學06-11 20:36

欢迎來香港參加股東会

曦z_Z06-11 19:10

寻找组织