中国平安存在巨额“隐蔽资产”?

——关于“利差”、“死差费差”与“营运偏差”

过去几年中国平安内涵价值报告中“营运偏差及其他”一项的数据越来越高,值得引起投资人注意。如下图(年报P22),2018年中国平安税前营运正偏差达到218亿,同比去年增长115%。

“营运偏差”是原内涵价值假设之外的利润释放,该偏差可以为正也可以为负。正数表明实际运营结果优于模型假设,公司一个完整会计年度运营结束后,因部分保险责任到期后,释放出了比原假设更高的净利润。负偏差则正好相反:当年实际运营比预期假设要差,产生意外亏损。

以往年度该项数据绝对值金额并不高,投资人往往忽略。仅以此数据正负判断某寿险公司经营假设是否保守。正偏差越高,说明公司假设越保守。而负偏差越大说明公司假设越激进。

平安寿险过去五年一直是正营运偏差,说明公司营运假设足够保守,然而2017、2018两年的巨额正偏差表明:仅仅说明公司经营保守已经不足以诠释,该项数据或许隐藏了为投资人所忽略的巨额利润(税后营运偏差占当年税后营运利润的23%)。

关于“利差”、“死差费差”与“营运偏差”的关系,可以通过简单的举例来理解,为了简化模型我们忽略了费差因素。以目前各家寿险公司主流的长期保障型健康寿险(比如平安寿险的“平安福终身寿险”)为例:

A方案(国家生命周期表方案):某保单预定利率3.5%,客户死亡率采用国家公布的生命表,投资回报率假设5%,测算结果显示某年度的内涵价值是130元(其中包含“利差”30元,“死差”100元)。

B方案(平安EV方案):某保单预定利率3.5%,客户死亡率采用更加保守的生命表,投资回报率假设5%,测算结果显示某年度的内涵价值是100元(其中包含“利差”30元,“死差”70元)。

C结果(实际运营发生结果):在某会计年度运营结束,假设当年实现了5%的投资回报,并且实际发生的死亡率低于B方案相关假设,测算结果显示该年度实现净利润120元(其中包含实现“利差”30元,实现“死差”90元)。

案例分析:

因为A方案和B方案的投资回报率相同都是5%,C结果实际实现的投资回报率也是5%,因此可以发现A、B、C中“利差”均为30元。

A方案和B方案的唯一差异是前者采用国家生命周期表,后者采用更为保守的一套生命周期表。因此B方案假设要支付更多的死亡赔付,因此B方案的内涵价值会低于A方案。B方案十分类似我们实际看到的中国平安的内涵价值报告。B方案中包括了30元“利差”和70元“死差”。

而实际运行的C结果显示,该年度实现了120元净利润,大于B方案100元内涵价值的假设。这其中多出来的20元(120-100=20)净利润,就是当年超预期经营的“营运偏差”。

案例分析结论:

因为中国平安采用了更加保守的生命周期表,导致其内涵价值报告中所公告的“死差”可能过于保守。鉴于近年来公司持续增长的“营运正偏差”,我们猜测公司内涵价值假设较为保守,且存在巨额隐藏利润的想象空间。猜测未来公司每年的“营运正偏差”或持续放大,并在营运利润中占据不容忽略的比重。

补充分析:

通过上面的举例也可以看到,当投资回报率低至3.5%时,当年的“利差”将降为0,但“费差和死差”不会受到影响。针对EV中“费差和死差”占比较高长期保障型保单,在未来低利率环境下有较好的投资回报保障。

感谢我的好友,资深寿险专家, @潜龙在渊        为本文提供专业指导。

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

雪盈证券开户配套福利:开户成功即可一键申请香港卡,玩转港美股,你值得拥有。

草帽路飞专用开户链接:网页链接

雪球转发:83回复:92喜欢:247

精彩评论

草帽路飞03-17 12:10

平安的保守生命周期表是假设:未来疾病高发,人口死亡更早。如果挂的慢了,那么只能让平安赚更多

心旅01803-17 13:23

@草帽路飞 平安的营运差不是指生命周期表带来的利润,生命周期表带来的利润是死差,这部分收益一般都通过分红返还给客户了
平安的营运差应该是费差,是公司控制运营成本省下来的钱,平安通过后援集中,科技应用等多个手段,降低运营成本,这块钱是分给股东的。
平安在科技方面的远远领先同业,在内部管控,人力成本控制等方面也是远优同业。

建红a03-17 19:40

平安就是个局

全部评论

华木05-31 06:53

中国平安|中国平安存在巨额“隐蔽资产”?

看飞鸟的鱼05-29 09:48

学习

康姆尼03-25 21:31

保险核心利润来源于剩余边际摊销它占绝对的大头。而剩余边际决定了未来具体能摊销多少。假设剩余边际是个水缸,新业务价值就是进水管剩余边际摊销就是出水管,基于此保险企业的利润可以简单核算。但有一个问题被很多人忽略了就是营运偏差!当营运偏差为负数时很明显险企的假设必然是错误的,也就是水池里掺入了污水在未来它会稀释利润,同时也说明了新增业务价值并不真实。这就像某银行披露坏账率只有1%,但不良贷款覆盖率连50%都没有他很明显在撒谎,因为大部分不良并没有计提坏账。反过来说巨大的营运偏差说明平安新增业务价值的价值较高,其他为负数的险企则价值较低,不能光看业务价值的数量还要看业务价值的质量。

melody丫03-21 02:17

真心想多了,平安才不会隐匿利润呢,太保和平安的财务政策是不同的