行业指数研究4—AI降临，未来已来

1、指数概况

1.1 指数的构成

了解指数的构成情况，有助于我们从定性的角度选择合适的指数，并对指数的风险收益特征进行解释。

本文将考察10只AI相关指数，通过观察可以得到以下投资观点：

1）10只AI指数均为市值加权指数。即市值越大，买入越多，由此进一步推动高市值成分股的市值，这符合产业初期涌现领导者的需求，也迎合了市场炒作的规律。

2）AI指数成分股中缺乏真正的软件产业领导者。Chatgpt4直接受益的是软件产业和芯片产业。芯片产业当前还在攻坚克难阶段，软件产业最有希望搞出大模型的几家企业中，只有科大讯飞在成分股行列。

3）低股息率、低ROE。这是成长性企业的普遍现象，可能是过高的前期投入，可能是盈利模式不稳定，也可能是市场竞争过于激烈等等，这决定了投资该类型企业的不确定性。

1.2 相关性

分散投资是将资金投资于相关性尽可能低的几类投资标的，这样能降低风险，提高收益。（本文加入深证F60等上次筛选出的指数进行相关性测评）

从近五年这16只指数的相关性来看，可以得到以下投资观点：

1）芯片系列指数与AI类其他指数相关性不强，尤其是软件行业指数。这表示，如果我们要投资AI类指数，最好同时投资软件和硬件。

2）中证红利、500SNLV和国证2000，与除芯片系列以外的AI类指数保持着极低的相关性。这表明，如果我们投资了中证红利、500SNLV和国证2000，再投资一些AI类的指数将会如虎添翼。

2、财务指标

2.1 盈利能力受外部影响较大

从近10年的净利润率来看，动漫游戏在多个年度净利润率排名第一，中证传媒净利润率也处于较高水平，走势深受动漫游戏影响；CS人工智能净利润率比较稳定；芯片系列指数近几年净利润率增长明显。

ROE代表着企业发展的内在驱动力，从近10年的扣非归母ROE来看，动漫游戏的扣非ROE表现一般，中证传媒表现略好；5G通信的扣非ROE较高；CS人工智能比较稳定；芯片系列指数扣非ROE冲高回落。

2.2 成长能力受外部影响较强

从近五年的营收增长来看，5G通信表现最优，近五年营收增长达到485.54%，但近三年增速回落较多，且不太可能恢复；中证数据始终保持了营收的正增长，近五年增速约为53.4%；芯片系列指数营收增速迅猛，芯片产业、国证芯片和中华半导体芯片近五年营收增长分别为73.55%、163.59%和202.47%，且前者波动营收波动巨大，后两者营收波动略小。

从近五年的归母净利润增长来看，5G通信增速达到1022.61%，近三年同样增速回落且难以恢复；中证数据增速达到195.83%，中证软件达到423.56%（同期营收增为负）；芯片产业、国证芯片和中华半导体芯片近五年利润增长分别达到585.52%、905.57%、753.20%。

小结：无论是营收增速还是净利润增速，国证芯片在三只芯片指数中都名列前茅，且国证芯片的盈利能力也更加稳定。

3、历史业绩表现

3.1 芯片系列指数的长期收益较高

从中长期来看，芯片系列指数收益普遍较高，国证芯片表现较为出色。

无论牛熊，芯片产业指数都表现优秀，而动漫游戏和中证传媒表现糟糕，一个重要原因在于近三年处于芯片产业的风口期，而动漫游戏产业因为版号问题深受打击。

正如前文财务指标分析，这类行业指数深受外部环境影响，投资难度较高，长期持有难度较大。

3.2 芯片系列指数的收益能力更强

从指数的Alpha来看，芯片系列指数的中长期超额收益更强。从指数的Sharp来看，芯片系列指数长期的风险收益回报更为优秀。

3.3 芯片系列指数的波动巨大

几乎在每个区间，三只芯片指数都承包了波动率的Top3，达到了中证红利等品种的两倍，这再次证明了芯片系列指数的投资难度；而我的波段品种（中证传媒）在这些行业指数中居然是波动率最小的一只。

3.4 散户永远都在抬轿子

2020年，芯片的国产替代口号才在舆论媒体中引起广泛讨论，而三者的最高年度收益却出现在2019年，在2021年的年中达到顶峰，并回落至今。几乎可以判断，在舆论爆火时涌入芯片概念的人无疑是在为前期投资者抬轿子。

总结：

1）国证芯片、动漫游戏、云计算和中证数据纳入核心指数圈等待下一步筛选，其他指数纳入卫星指数圈，等待超跌或者利好的机会。

2）AI概念大致可以分为偏应用端和偏芯片端两部分，二者近五年的相关性极低，建议二者同时持有。

3）AI概念的应用端，A股指数中缺乏领导性成分股，当前还在炒热度，也许市场在期待出现OpenAI那样的初创企业。

4）AI概念的芯片端还在攻坚克难阶段，2021年涌入芯片产业的一部分投资者无疑为前期投资者抬了轿子，这就是投资赛道股的危险，除非你能见好就收或者断尾求生。

5）相对于ToB，ToC生意更好，这也是为什么互联网公司和金融公司都愿意发展ToC，而应用端显然离C端更近一些。如果你打算涉足AI，找好C端产业切入

6）元宇宙爆火阶段，我不屑观之；AI爆火阶段，我多次跃跃欲试，前期投资的中证传媒和动漫游戏甚至沾到了一些光，原因在于AI已经具备了比较成熟的商业应用前景。

7）我很看好AI的应用前景，但舆论媒体显然还是有所夸大，并且估值让我望而却步。

8）先进的技术并不一定就能赚到钱（除非这个技术独一无二），这是巴菲特强调过很多次的，经典例子如火车等，但AI应该可以。

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