在我们的投资实践中，我们从事深度产业研究的价值派投资，又是私募基金立足绝对收益，希望在组合中既有高大上的长期确定的赛道股，也需要有低赔率、可能高收益的困境反转风格公司。我无法判断未来一段时间市场是偏好那种风格，跌多了的核心赛道公司也可能继续上涨，我们只能做一定的均衡配置。但是，最高追求的是，困境反转之后，黑马彻底逆袭，成为长期高成长的白马股，在十几年前，刚做医药研究的时候，我发掘的某东北生物制药企业，就是这样案例，这种机会需要很多要素。有五个困境反转的持仓公司，遇到一个彻底逆袭成为长期白马就很幸运了，其它就赚个认知和预期修复的收益。在我们很多实践案例中，试图探索出可能诞生困境反转的几个逻辑:
（1）被低估的隐形资产类公司:很多医药企业的主业沦为集采受损的屌丝行业，但是创始人一直在努力实现"破卷"，做了一些不那么卷的创新药，有行政壁垒或者是未来竞争中可能胜出的创新药，这块创新资产由于是亏损的，很多二级市场投资者在看PE的时候自动忽略了，或者创新药反正也很难搞懂，港股18A也跌的一塌糊涂索性放弃了，我希望我借助我们的产业和一级认知对其重新定价，如果价格跌到连主业资产看着都不值了，那么只要隐形的创新药管线推进有实质进展，那么市场重估的涨幅就不小，如果最后真的实现长期现金流，那么长线牛股也是可以期许的。关键是，在已经跌到十几倍的主业估值，已经真正具备安全边际了。
（2）拯救"落难公主"类公司:曾经被万千宠爱于一身的主赛道公司因为管理层出事，政策变化，市场格局变化等种种变化沦为屌丝公司，下跌的股价已经反映了悲观预期，常常也会过度反映，跌到了安全边际。如果这些情况都是中短期一过性的，或者负面影响的因素已经开始转变，原来积极因素的主逻辑就会不断强化，那么股价就可能大幅上涨，重新纳入原来的长期主升浪中。
（3）跨界行业属性的医药企业:医药行业细分赛道众多，很多赛道就一两个上市公司，很多公司也具有跨行业的属性，在很多券商研究员的分工中被模糊分类，有的企业明明是医疗健康大行业的，但是医药研究员看不懂或者不看，跨到其它行业的研究员由于不理解医药产业圈更看不懂，于是成了三不管公司，这样的企业，尤其是刚刚上市的时候，常常被错误定价。
（4）政策曾经严重打压的公司，政策和发展逻辑边际改善:集采和其它负向医药政策最近三年是医药行业空头的主要驱动逻辑，最悲观的时候，甚至出现了万物皆可集采的荒谬逻辑，很多医药股被杀到史无前例的十倍以下市盈率，港股还有很多五倍以下的，乍一看，这哪是曾经白富美的医药股，分别和很多前途暗淡传统行业一样估值，市场错了吗？不一定，很多陷入严重不断的降价模型的公司，如果没有什么转变，这样的估值在相当长一段时间内是新常态。但是，如果医药企业在近几年应对医药政策的转型中，布局了独特的创新赛道，或者细分领域政策边际上比原来预期的好些，那么困境反转的逻辑是成立的。最典型是最近的中药赛道，政策的确有边际改善，但是估值修复到20-30倍了，后面的长期逻辑需要真正的改变了，如果没有长期逻辑印证甚至将跌回原位。我更喜好那些有长线创新方向变化和真正有护城河产品的企业，而不是一个短期的估值修复。
最后，关于困境反转派投资和追热点趋势派的投资方式，界限是怎样的呢？我的思考是，取决于你的认知深度和市场逻辑之间有多少尚未展开的空间大小和时间长度，如果真实产业认知和市场认知仍有巨大差异空间，那么，无论是左侧还是右侧，都还是困境反转派价值投资的范畴。反之，如果不去研究长期价值，而一味追求市场热点，无论白马黑马，都是趋势投资。在6000亿买入某医药白马企业，是价值投资还是趋势投资呢？是一个有争议的问题。
"上士闻道，勤而行之；中士闻道，若存若亡；下士闻道，大笑之。"年轻的时候，总对很多投资老炮关于困境反转言论所困惑，这种方式真的不好理解，后来，在很多实践中，投资没有一直长期抱着"三好"公司那么简单。一个"三好生"可以让你在半年内亏掉50%–60%，去年案例已经不少了，大家都有感受。困境反转一直是经典价值投资的一种方式，如何在实践中探讨应用，还有更多种类可以研究，我们一直在不断探求学习，上下求索，以上类型大概远没有列全，欢迎更多朋友和我探讨，获取更多的真知灼见。不管怎样，深度产业研究认知仍是价值投资最需要做的事情，还有，就是解决自己内心和市场之间的关系问题。