买来的新药专利值钱吗?—如何对license in进行估值

在一级市场创新药投资上我们经常会遇到一个问题:一家公司的产品管线机会都是license in 的,另外一家公司的产品大多数是自己研发出来的,那么哪个更值钱呢?

紧接着一个问题是,二级市场的上市公司license in的产品应该给估值吗?为何引进后涨跌不一呢?这其中有无巨大的认知差呢?

首先可以跟定的是,关于创新药的估值逻辑是未来在某一个市场上销售的现金流折现得到的,即DCF模型,对于这个产品上市的概率,市场的大小、真正未来的销售额,就会影响估值问题。

1)全球市场or 中国市场:很多自主研发的创新产品,尤其是中美双报,全球多中心临床的,获得的是全球市场权益,很多license in的产品拿的是中国区销售权益,这两者的区别就清楚了。

2)技术平台溢价:很多自主研发的产品,如果背后技术平台非常扎实,虽然现在只有几个不错的产品管线,但是基于这个后面可以不断提出新药的话,那么这个公司作为整体估值是应享有一定溢价的;

3)Big Pharma 的平台溢价:这个是我最为看重的,很多大的综合药企经常license in一些新药,虽然不同于自主研发,但是由于大药企在销售、政府关系、医保准入等商业化问题上具有极高的能力,因此日后产品上市后的销售额和一般创新药企是完全不同的,都是卖PD-1,Big parma即便是引进的产品,也可能会卖的更好。

二级市场寻找认知差:

1)Big Parma 或者某一疾病领域的隐形冠军,他们license in的完全符合其产品战略的产品价值常常被低估,应对这部分引进的管线进行认真的深入研究和估值,可能会有惊喜;

2)对于稀缺渠道资源的销售平台的估值:比如疫苗领域的头部企业,其实当时的对HPV疫苗的合作和license in很类似,只是由于再国外已经上市,没有里程碑付款和不确定性,销售协议有期限性,由于国内疫苗头部企业的渠道护城河非常宽,外资企业自建这样的渠道显然是得不偿失的,最后大概率还是会选择和国内企业合作;

还有某核药领域的隐形冠军,其核药房渠道的具有极高进入壁垒,这样的平台如果引进相关的国外产品管线的话,价值是巨大的。

3)引进单一产品和战略合作某技术平台的区别:mRNA、双抗技术平台、病毒载体技术平台、溶瘤病毒技术平台等等日新月异的新药研发平台,是未来可能不断诞生重磅新药的领域,如果一家上市公司是和国外某一家领先的技术平台的全面战略性合作,那么跟踪研究这类平台的技术进展,可能发现一些惊喜。

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全部评论

化学老师08-22 06:28

续签也会被人卡脖子,任人宰割,不知道李总为什么看好智飞,即使在研疫苗可期也不至于有两千多亿市值,我是持有不同意见

福鹏_医药投资08-21 20:32

护城河高深的企业,License-in的产品,

xhy00215208-21 10:00

可能会续签吧,不过默沙东肯定要吃更多分成

龙之子108-21 08:03

苏州艾博的平台呢?

无为而治999908-20 22:12

智飞生物和默沙东代理明年就到期了,并且采购金额大幅下降!为啥没人提呢?真的不重要么?@李秋实医药投资