一、定义
染料是一种能够使纤维或者纤维类物质牢固着色的化学物质。按照来源可以分为天然染料和合成染料两种，其中天然染料来源于植物、动物、矿物质，工业社会用量极少，已经被合成染料所替代。合成燃料成分为苯、萘、蒽、杂环类的石油化工原料和无机酸碱调配化学合成。
染料主要分为：直接染料、活性染料、不溶性偶氮染料、分散染料、还原染料、硫化染料、酸性染料和阳离子染料8大类，其中下游为涤纶的分散染料和下游为天然纤维（棉/麻/蚕丝/羊毛）的活性染料合计占全部染料用量的8成。
二、产业链上下游
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（一）上游原材料
BTX（苯、甲苯、二甲苯）、蒽醌等芳烃类石化产品，以及盐酸、硫酸、硝酸、烧碱等强酸强碱类基础化工产品。
（二）中间体
间苯二胺（均价3200美元/吨）、对苯二胺、二氨基甲苯、间苯二酚（均价11.5万元/吨）等。（间苯二胺+苯还原物=分散染料；萘加工成H酸+苯对位酯=活性染料）
间苯二胺全球产能约10万吨=浙江龙盛6.5万吨（其中3.5万吨生产间苯二酚+0.3万吨用于生产分散染料+2.7万吨外售）+天嘉宜1.7万吨（爆炸后不可恢复）+北方红光1.5万吨+杜邦2.3万吨（主要在境外）。2018年均价4.5万元/吨，天嘉宜爆炸后一度上升至10万元/吨以上。间苯二胺下游=39%染料+34%间苯二酚+13%芳纶+10%黑化剂+5%其他。
间苯二酚（雷锁辛），原材料间苯二胺，下游应用=53%增强树脂（轮胎）+18%木材粘合剂+11%紫外线固化剂+18%医药/农药/染料，其中近半用于轮胎。2018年全球用量在6万吨左右，产能=浙江龙盛3万吨+日本住友3.2万吨+北方红光0.5万吨。
（三）下游应用
纺织印染。其中分散染料用量占比过半，活性染料占3成。
印染布价格30~40元/米，其中印染费3元/米，染料占印染费用月2成，即染料价格在印染布价格中仅占1~1.5%，故而染料涨价对于印染布价格变动不敏感。
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三、市场规模
2017年，我国染料市场规模636.2亿元（产量99万吨）；2018年受到供给侧改革冲击后市场规模萎缩至568.6亿元（81.2万吨）；2019年受到响水化工园区爆炸影响，虽然整体产量下滑，但中间体间苯二胺供不应求导致染料价格暴涨，市场规模到583.6亿元。
总体而言由于下游纺织品需求稳定，染料的市场规模相对稳定。
2020年受到疫情冲击后，纺织品需求产生“断档”，20Q3开始国内经济的复苏，以及21Q1起境外的经济复苏，导致纺织品需求量同步复苏，故而出现染料需求量的逐步复苏，各染料品种在21Q1均出现不同程度涨价。
四、参赛者格局
（一）分散染料（均价约4万元/吨）
国内总产能约50+万吨，其中浙江龙盛14万吨+闰土11万吨（绍兴瑞华+江苏连云港和利瑞）+吉华集团8万吨（杭州+盐城）+亿得6万吨（绍兴+连云港盛吉）+之江4万吨+帝凯4万吨+安诺其3万吨+亚邦2.2万吨。
（二）活性染料
国内总产能约43+万吨。湖北华丽7万吨+闰土股份6万吨+浙江龙盛6万吨+江苏锦鸡4.5万吨+吉华集团3万吨+湖北丽源2.5万吨+天津凯德2.5万吨+浙江劲光2.5万吨+万得化工2万吨+浙江亿得1.3万吨+江苏德美科1.2万吨+海翔药业1万吨+浙江舜龙2万吨+吴江桃源0.8万吨。
五、A股投资标的
（一）600352浙江龙盛（市值535亿元）
全球最大染料企业。中间体间苯二胺6.5万吨=其中3.5万吨生产间苯二酚+0.3万吨用于生产分散染料+2.7万吨外售；染料产能30万吨=分散染料14万吨+活性染料6万吨+酸性染料0.8万吨+德司达6万吨。
2018年中间体业务营收36.45亿元，毛利率63.01%；染料业务营收111.01亿元，毛利率47.83%；2019年中间体业务营收45.81亿元，毛利率66.3%；染料业务营收102.98亿元，毛利率45.51%。
20H1中间体业务营收28.36亿元，毛利率47.7%；染料业务营收54.76亿元，毛利率24.87%。毛利率大幅下滑系疫情冲击导致下游纺织印染需求量大幅下滑，产品供过于求所致。
（二）002440闰土股份（市值121亿元）
全球第二大染料企业。中间体H酸（萘加工得到）产能2万吨+苯对位酯产能2万吨；染料产能18万吨=分散染料11万吨+活性染料6万吨+其他染料1万吨。
2018年染料业务营收51.26亿元，毛利率41.41%；2019年染料业务营收52.65亿元，毛利率38.35%。
20H1染料业务营收17.28亿元，预计实际毛利率在25%左右，下滑较为明显。
（三）603980吉华集团（市值46亿元）
中间体H酸产能2万吨；染料产能11万吨=分散染料8万吨+活性染料3万吨。
2018年中间体业务营收1.16亿元，毛利率10.1%；染料业务营收25.89亿元，毛利率40.21%；2019年染料及中间体营收24.27亿元，毛利率32.01%。
20H1染料及中间体营收6.65亿元，毛利率28.22%。
（四）300067安诺其（市值42亿元）
中间体产能2.275万吨（定增，预计于21Q2投产）；染料产能=分散染料3万吨+活性染料0.5万吨。
2018年染料业务营收9.82亿元，毛利率30.87%；2019年染料业务营收10.01亿元，毛利率35.98%。
21H1染料业务营收4.17亿元，毛利率33.62%。
（五）603188亚邦股份（市值32亿元）
染料产能=分散染料3.5万吨（蒽醌结构）+还原染料1.1万吨。
2018年染料业务营收14.15亿元，毛利率55.95%；2019年染料业务营收7.65亿元，毛利率56.64%，系因响水爆炸后公司有多个子公司被关停导致亏损幅度较大所致。同时20H1遭受疫情冲击，染料全行业需求萎缩订单减少，盈利空间恶化。
（六）002099海翔药业（市值135亿元）
染料产能4.6万吨=原有1.2万吨分散染料+1.55万吨活性染料（台州前进）+1.85万吨分散染料（台州振港）
2018年染料业务营收12.5亿元（占总营收46.08%），毛利率66.65%；2019年染料业务营收13.17亿元（占总营收44.77%），毛利率64.63%。
21H1染料业务营收4.86亿元（占总营收37.15%），毛利率58.65%。
六、结论
2020年疫情冲击下，使得纺织印染需求同比大幅下滑。随着后疫情时代国内外经济的复苏，对于纺织的需求量开始复苏，在2020年印染基数较低的情况下，染料行业有望在今年迎来量价齐升，迎来全行业的营收规模和利润拐点。龙头企业有望受益全行业的营收规模和利润拐点，重新回归原有的增长精细化工估值水平。
但染料并不是一个特别好的行业。全球的纺织订单对于技术要求并不高，人工成本占总成本比例加大，属于劳动力密集型行业。故而随着近年来国内人工成本的提升，全球订单向劳动力更廉价的东南亚转移趋势明显。因此，以下游印染需求为上游的染料行业，未来会是是相对稳定中有减量的行业，而非增量。