为了考察天目湖 $天目湖(SH603136)$ ，前几天去玩了一次。
天目湖公司有四个项目：天目湖山水园景区、南山竹海景区，御水温泉、水世界。山水园和南山竹海之间有24公里距离，水世界就是个水上游乐场，在山水园里面；御水温泉在南山竹海旁边。围绕着两个景区四个项目，建了一些酒店、餐饮、商业区。目前门票收入占60%，消费收入占40%。
我们先去南山竹海，景区路线是个Y字形，进去后沿着小溪是游步道，大约走30分钟左右分叉是两条缆车，一边是吴越第一峰，一边是鸡鸣村。我们上了鸡鸣村，这个村不是自然村，是一个人工景点。游步道穿过竹林，可以看到大片竹海，沿途有一些仿古建筑，有竹类博物馆，熊猫馆。整个景区不大，最多半天就能走完，像是一个管理得比较好的公园，维护得很干净、整齐，再加上山区环境空气好，感觉还不错，只是收费比较坑。
门票官网卖80元，不过付80元只能在山下走走。要上鸡鸣村必须乘缆车，没有路，500多米的缆车票价80元（吴越第一峰也要坐缆车，价格我忘了）。如果进景区后再坐一下观光车，一趟15元。也就是说，上了鸡鸣村才开始游览，不打折的话已经付了三次钱175元。
天目湖山水园景区也类似，门票含船票160元。天目湖是一个水库改造而成的景点，不能说它好不好，只能说景观跟我平时散步的地方差不多，但那些地方都是不收费的。
住宿我是上官网买的套票，1288元包含南山竹海客栈房间两晚加二人二个景点门票再送一份餐饮。按照去哪儿上的价格，大约价值1500左右。酒店目测是三星标准，装修成中式风格，服务管理不错，餐饮做得很好。酒店旁边和景点内都建了不少商业街，卖一些餐饮、特产、纪念品之类。
我们是周一、二去的，又下雨，景区人很少。当地人说夏季和节假日游客都是人满为患的，景区门口巨大的停车场默默地证明了一切。
从游玩的感受来看，经营管理做得不错，产品其实很一般。我想了一下去过的地方，日本六甲山也是这个模式，也是平常的山水，坐缆车上山，在山上参观动物、植物园、博物馆，但它每个景点都做到了很高的水平。相比之下天目湖的参观内容远远逊色而收费用力过猛。旅游其实是文化产业，这种产品力的提升恐怕需要时间。
另外一个问题是景区利益的溢出效应。乌镇模式是游客住在景区内，所有的消费都在景区。天目湖两个景区周围都开了很多的农家乐、民宿、商店，公司辛苦建了景区，投入了很重的资产，卖票收不了多少钱，二次消费却分流到了周边的村民。这种竞争将永远存在，现在只能通过卖套票的形式把游客拉到公司的酒店。
天目湖公司的成功更像是时势造英雄：地处长三角中心，短途休闲度假游需求爆发；政府加强环境保护，投入了巨大的基础设施创造了外部条件；企业通过自己的努力抓住了这个机会。
回到投资上来，公司近几年来收入增长只是个位数，下一步的增长只能靠外延发展。公司正在做的，扩大景区，建设新的项目。从上市以来公开披露的情况看，进展不快。上市三年以来就是完成了一个温泉二期的扩建项目。通过和公司证代的交流，2017年招股说明书提到的开发大溪水库现在还没有计划，可转债募投项目也没有具体的日程表；未来发展快不了。
外延发展的另一个方式是异地复制或者并购。黄山、九寨沟不可复制，但天目湖和南山竹海是很平凡的资源，各地都有，理论上可以不断复制。如果能够做到这一点，以中国巨大的市场，成长空间无限。公司在年报里反复提这一点，这也是吸引我去调研的原因。旅游产品的异地复制难度远远大于建个工厂、商店之类的，需要很强的运作能力和人才管理优势。从这次实地调研体验的产品，以及原有项目的建设进度来看，这家公司没有展示出足够的能力。大饼很美好，牙和胃口不好。如果没有进一步的表现，不建议投资。
这次调研还只是一些直观感受，旅游是个大行业，也是消费升级的方向。这种模式的上市民营企业只有一家，我会持续观察，看它的能力是不是能够提升。