手机产业链(一):手机外壳

手机产业链(一):手机外壳

交作业:手机产业链的分析第一部,后续还会主要分析光学和摄像模组公司,新能源汽车产业链等。写文章是最好梳理投资思路的机会:

手机最贵的部件是显示屏,其他部件还包括处理器、内存、摄像模组、PCB和外壳结构件等。目前中国公司已经在手机产业链各个节点发力,诞生了大批优秀公司。本文从手机外壳入手分析该领域重要上市公司,经供参考,不作为投资建议。

自2007 年苹果将金属元素引入手机设计后,金属外壳成为中高端手机的标配,渗透率逐年加大:

除金属外壳,氧化锆陶瓷、3D玻璃也是新的外壳材料,这些材料各有优劣势:

手机金属外壳加工成型大约需要20道工序,如果每道工序良率达不到90%,最终的产品良率大约只有10%,这也是3D玻璃,陶瓷材料的后盖良品率低进而导致成本高的原因。

随着一次冲压及CNC技术的引入,需要更高的精密加工技术,也提高了该行业的进入门槛。由于该行业投资大,下游手机厂商更看重的是产品的良率和稳定性,所以行业更易集中,诞生出数家规模上百亿的上市公司。

1、比亚迪电子 00285.HK $比亚迪电子(00285)$ 

比亚迪电子是中国最大的金属壳供应商(造汽车的是比亚迪股份,比亚迪电子2007年其从比亚迪股份分拆并于香港联交所主板独立上市),主要业务是:制造手机部件及模组,电子设备生产和组装;

2016年,比亚迪电子营收367.3亿元,比上年增长25.43%,净利润12.33亿,增长35.8%,但其中占大头的是ODM和OEM等组装业务,收入为218.6亿元,增长23.5% ,组装业务毛利率较低只有1%左右,手机零部件收入为148.76亿元人民币,增长28.2%,其中金属壳为绝对的主要收入来源,为126.44亿,比上年增长36.4%,手机零部件毛利率较高。

比亚迪电子的策略是垂直整合,凭借低价获得整机设计与组装的订单,同时拉动高毛利率机壳等部件的出货量,因此组装业务还继续保持,但利润的增量更多来自手机零配件。

由于金属壳制造需要规模效应,目前比亚迪已拥有2.5 万台自有CNC 产能+5,000 台外协产能。劲胜精密已经成为比亚迪CNC的主供应商(劲胜精密又是一个产业逆袭的典型案例,后文会分析)

比亚迪电子长期以来都没有长期负债,而流动负债中基本也是非有息负债,以应付账款和应付票据为主,这对于大型的制造企业不容易。其资产负债率近年在50%左右,因没有有息负债,也不足为惧。

从现金流来看,经营活动现金流多年保持净增加,由于有息负债少且没有长期借款,公司的整体现金流保持稳定。

比亚迪电子2017 年第一季度收入为85 亿人民币 (同比增长16.45%),毛利润8.93 亿(同比增长124%),净利润为5.3 亿 (同比增长294%),超出市场预期。也正因为靓丽的业绩支撑,年初以来比亚迪走了一波凌厉的走势,上涨近三倍。

6月28日的盘中暴跌是次上车机会,毕竟传闻摄像头出货量下跌等与实际不符(可参看雪球前期文章分析)如果对其基本面有足够的认识,应该可以抓住这次机会。目前从底部,比亚迪已经反弹30%,基本收复失地。

同时,比亚迪电子提前布局3D 玻璃与陶瓷机壳,抢占市场先机,根据最新的电话会议纪要,玻璃业务今年30万片,明年60万片产能陆续在投。

除手机业务,比亚迪电子也在布局汽车电子,比亚迪股份主要面向自身服务,比亚迪电子的汽车电子是向外的,客户如宝马、奥迪等;

2、通达集团(00698.HK)

通达集团(698)主要从事手机、手提电脑及其他电器产品的零部件生产,亦为电子产品提供金属外壳及其他部件。客户包括华为、OPPO、联想、酷派、中兴及小米等,华为是目前最大的单一客户。

截至 2016 年12 月底,全年营业额按年上升28.8%至78.25 亿港元,纯利则增42.8%至10 亿港元。不过,毛利率减少 0.8 个百分点至 24.1%,主要受人民币贬值(约80%收入为人民币,但以港元结算),研发投入上升、以及海外原材料采购增加所影响。

期内手机业务收入增加 34.7%至 64.4 亿港元,总营业额占比超过八成。随着手机品牌对金属及防水部件的需求提升,金属外壳出货量有望由去年的 4,500 万套,增至逾 6,000 万套。

从资产负债情况看,公司长期借款和短期借款一直在逐年增加,资产负债率从2014年的44%上升到去年的55%;

从收益质量来看,公司毛利率保持在24左右,略微上升,净利率从2014年的11%上升到2016年的13%;净资产收益率更是从11.9%上升到23%;除杠杆提升外,主要是来源于净利润的大幅上涨;

2016 年公司营收增速最大的部分仍旧是金属手机壳业务,全年收入37.12 亿港元,同比增长44.7%,占营业总收入的68%,大约是比亚迪电子金属手机壳业务的110亿元的35%,与比亚迪电子差距不小;

另外通达集团号称是国内唯一一家拥有3D 玻璃贴膜工艺技术的公司,3D玻璃业务有望成为公司新的盈利爆发点;

一直以来对这种不断拆股导致市值不高,但股本超高的公司不太感冒,因为很多港股的仙股就是如此。通达集团市值140亿,股本57亿股,每股才2.3元,但公司目前2017E/18E 动态市盈率分别仅为10/8 倍,预计未来两年净利润CAGR 将超过25%,相对业务增长其估值是比较低的。可以关注。

3、长盈精密 300115.SZ $长盈精密(SZ300115)$ 

公司是国内领先的精密电子零组件制造公司。2016年,长盈精密营业总收入和净利润分别约为61.2亿元、6.8亿元,分别同比增长57%、52%;2015年度业绩同比增幅也超过50%。 长盈精密的金属壳业务占年度总营收的68.07%。公司成长主要来自金属外观件的贡献,实现收入41.81 亿元,同比增长接近80%。

资产负债情况看,资产负债率在逐年上升,2016年资产负债率48%,但分析负债发现,其长期负债是下降的,到2017年1季度长期借款只剩下了8千万左右,增加多的主要是短期负债,而这里面主要的还是应付账款,短期借款也是下降的,某种程度说明其对供应商的话语权在增强;

现金流来看,经营活动现金流稳定,因为借款少,融资现金流对现金流作用有限,整体现金流净额保持稳定增长;

利润情况看,Q1利润有较大幅度增加,但半年预告利润只增加5-10%,说明Q2利润是下滑的,解释是上半年主要国产品牌在全面屏、玻璃外观等零部件产能上较为紧张,创新设计有所延后,加之去库存影响,最终造成公司外观件产品销量低预期;同时公司为客户开发多个机型样品,OPPO R11 等机型在爬坡阶段,造成一定的费用压力,是Q2 业绩受影响的主要原因。

有意思的是当天长盈精密低开超过5个点,然后迅速翻红尾盘涨了近5个点,波幅超过10%,收出一个大阳线,个人觉得后市可以期待。

长盈精密整体基本面较好,在金属外壳已经超过通达集团到了国内第二的位置,长盈的亮点是:

1)长盈精密从2015年开始自造机器人,实施机器换人计划, 2015年,长盈精密成立了广东天机工业智能系统有限公司,集中了数百名自动化开发人员,2016年天机智能营收达到1.2亿人民币,主要来自集团内部部署机器人系统的贡献,到2017年已经自主完成2000多台机器人的集成应用。

随着天机智能各方面能力的不断提升,截至2017年4月底,天机智能已经获得外部意向订单接近1个亿。2017年4月,长盈精密和日本安川机器人在东莞成立合资公司,长盈出资65%,安川35%,成立天机机器人公司,天机机器人计划2017年生产500台小型六轴机器人,2018年生产2000台,到2021年实现年产1万台的规模。将有效的加强公司在CNC精密加工的力量。

2)员工持股计划

公司计划实施不超过8 亿元的员工持股计划,规模大、覆盖人数广,充分显示公司对未来成长的信心。截至6 月30 日,公司通过二级市场完成2.05 亿元股票的购买,购买均价27.96 元/股。

3)非金属材料

2017年2月,长盈精密与三环集团联合成立陶瓷外观件及模组领域合资公司,投资总额87亿,预计年产能达1亿件以上。三环集团是电子产品陶瓷材料的老大,而长盈在CNC精密加工和客户资源上占据优势,双方互补,从业绩来看对长盈的提升会更加明显。

整体来看,长盈精密金属材料迅速增长,陶瓷材料战略布局,加工方面自己研发机器人并同安川联手,个人认为A股中做手机外壳材料长盈精密是布局最好的。可以把员工持股价格作为价格锚进行持续跟踪。

4、劲胜精密 300083.SZ $劲胜精密(SZ300083)$ 

劲胜精密是一家逆袭的典型公司:

2014年的劲胜精密,还是一家以手机塑胶结构件为主要收入的公司,其塑胶结构件占比达到了81.4%,强化光学玻璃占大约6%,而金属精密结构件不到3%。

2015年,劲胜精密营业收入35.67亿元,下滑10.39%,净利润巨亏4.71亿元,大幅下滑73.52%。

这一年劲胜精密战略转型押宝金属外壳业务,在2015年11月并购东莞创世纪机械公司,切入更上游的金属加工数控机床,是个重要的战略决定。 经过2015年调整,虽然当年巨亏,但是出现两个巨大的变化:一个是金属壳业务收入占比从不到3%上升到25%以上,一个是数控机床等高端生产装备当年销售收入实现1.07亿元,营收占比2.99%。

2016年,劲胜精密的金属壳业务收入已经达到13亿元,占比迅速上升到25.3% ,而控机床金属加工设备等高端装备制造业务,营业收入15.47亿元,占比为30.12%,较2015年度仅仅2.99%的占比提升了27.13个百分点。

目前国内几大电子产品金属壳生产厂家,除了劲胜精密用自家设备外,另外两家比亚迪和长盈精密也购买劲胜精密的CNC数控机床用来加工金属壳,该业务毛利率高达40.32%,几乎是金属壳加工业务通常20%毛利率的两倍。

通过并购,公司完成华丽转身,未来有望向智能装备制造商转型。他现在短期的问题是减持的压力,另外PE较高。

5、可成科技 2474.TW

除大陆的手机外壳厂家,台湾的可成科技(2474.TW)是真正的金属壳老大,其主要是给苹果供应金属壳,2016年营业收入790.95亿新台币(约180亿人民币),比亚迪电子手机外壳应收还要高60%,但2016年收入下降4.03%,随着台湾的经济环境日渐式微,大陆厂商的蚕食,走下坡路基本是不可避免。

结语:金属外壳逐渐成为主流,玻璃、陶瓷等新材料涌现,玻璃+金属中框的模式或许是未来高端手机的标配。随着精密加工的发展,制造商在向智能化转移,从CNC设备的应用、研发到智能设备解决方案,手机产业链可能是未来智能制造程度最高的产业,相比于新能源汽车产业链,手机产业链国内厂商布局更好。除此之外,手机制造业开始在装配、码垛、分拣、搬运等方面大量应用机器人,将会诞生一批高成长机器人公司,值得关注。

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