我们认为$搜狐(SOHU)$ 是中概科技股中最被低估的股票之一。

我们使用的估值方法是使用分类加总估值法（Sum-Of-Parts Valuation），因为搜狐公司的主要资产可以被清楚地分为：搜狗的股份、畅游网的股份、搜狐视频、门户网站/移动应用和现金这五个部分。搜狐公司现在的市值约为28亿美金，我们得出的结论是搜狐的实际价值可能达到56亿美金。

搜狗的股份

腾讯近日以4.48亿美金收购了搜狗36.5%的股份。单从这笔交易的现金交易额来看，搜狗的估值是12.274亿美金。

搜狐公司占有搜狗的股份具体数字并不清楚，不过按照新闻稿中所说的，搜狐仍然绝对控股，那么股份持有比例应该超过50%。其余的股份则是云峰基金和张朝阳个人拥有。

这样算来，搜狐拥有的搜狗股份的价值超过6亿美金。

不过我们认为这个估值十分保守。对搜狗的估值仅仅考虑到腾讯的现金投入，并没有考虑到腾讯并入搜狗的产品：搜搜、QQ拼音和QQ浏览器。虽然这些产品本身并没有太大的市场占有率，不过这些产品背后是腾讯巨大的用户群体。单从搜索引擎来看，根据市场研究机构CNZZ数据显示，2013年8月，搜索引擎市场占有率，百度以63.1%位居第一，360搜索18.3%位居第二，搜狗10.35%排第三，第四名搜搜为3.62%。在搜搜和搜狗合并后，市场占有率将达到14%。如果腾讯能将更好地搜索体验带给用户，那么搜狗取代360搜索成为搜索第二是十分有可能的。而360的估值已经超过了百亿美金。

畅游网的股份

搜狐持有$畅游(CYOU)$  67.7%的股份。畅游网的市值约为17亿美金。那么搜狐所拥有的股份的价值为11.5亿美金。

搜狐视频

搜狐每年的财报并不把搜狐视频的数据单独列出，所以很难对这一部分进行准确的估值。

我们认为搜狐视频的潜力很大。搜狐CEO张朝阳在讨论2013年第二季度财报的电话会议上特别强调了搜狐视频的潜力，他表示在2013年前7个月，搜狐视频的用户、访问量和收入都显示了非常强劲的增长。视频广告收入在第二季度同比增长70%。夏天开始《中国好声音》会给搜狐视频带来更多的用户，这些盈利也将主要算入2013年下半年业绩，因此视频广告营收下半年将快速增长。参考中国其他视频网站的估值*，我们保守地估计搜狐视频的估值约为20亿美金。

*$优酷土豆(YOKU)$ 在纽约证交所挂牌，市值约为52亿美金。乐视(SHE:300104)市值为254亿人民币，约为41.5亿美金。

门户网站以及移动应用

我们认为搜狐门户网站（包括搜狐门户网站、焦点网、搜狐博客、搜狐微博、搜狐社区等）和搜狐新闻客户端的估值约为10亿美金。这个数字我们参考了其他投行和股评机构分析报告中对这部分估值。

现金

搜狐2013年第二季度财报中显示公司所持现金为7.71亿美金。加上从搜狗交易中获得的1.61亿美金，搜狐持有的现金总额为9.32亿美金。

我们对搜狐视频估值仅为优酷40%、乐视60%的原因之一就是我们要将现金分开计算。如果不把现金分开计算，那么搜狐视频的估值将会30亿美金左右。

将这些部分的估值加起来，搜狐公司的价值约为56亿美金。是现在28亿市值的一倍。所以我们认为，搜狐(SOHU :NASDAQ)股价将在一年内超过110美金左右。而股价上涨的导火索可能是：一、腾讯和搜狗业务合并完成后推出的新产品；二、搜狐公司在2013年10月28日公布的第三季度的财报。

声明：利得研究团队的部分成员持有搜狐股份。

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