东方海外国际23年业绩（各项指标海控占比拆分）

网页链接{Q4同行比较之--东方（主营亏损EBIT微盈） }

现金及银行结余67.22亿美金约473.8亿RMB，海控为1823亿，东方占比约26%（港口占比4.5%）

长短期借款均为0（22年底就归0了），海控为短期24亿长期327.37亿1年内到期长期借款76.68亿合计428.05亿，有息负债港口占比为53%.

短期租赁负债为9.19亿美金长期租赁负债为5.19亿美金合计约101.36亿RMB,海控短期租赁负债92.66亿长期租赁负债318.4亿合计411.06亿，东方占比约24.7%。（港口占比13.89%）。 因为租赁运力里面来自海发的部分占了大概43%左右（因租金较低，运力占43%租赁负债的占比估计低于43%），再除去港口的部分剩下里面东方大概占了一半左右。

债务总额14亿美元指的就是租赁负债。东方全年偿还租赁负债现金支出7.15亿美金约50.4亿，占海控145.7亿（22年150.3亿）的34.6%（港口占比估计得到15%-20%）

东方全年营运活动现金流量净额仅为6.17亿美金（半年报就有5.48亿，Q4确实惨），远低于全年的净利润13.69亿（半年11.29亿），再考虑全年折旧摊销有8.48亿美金，净利润的现金含量极其糟糕。

海控营运活动现金流量净额226.12亿（半年报为132.62亿），看全年半年的变化值一眼可知海运集运的现金流要比东方好太多了。扣除东方的43.5亿RMB和港口的大概29亿RMB则海运集运大概全年经营活动现金流净额为153.62亿，海控全年折旧摊销194.86亿减去东方的59.8亿（占比30.6%）港口的17.71亿（占比9.1%）海运集运大概为117.35亿（集团的折旧及管理费用等全部由大儿子承担），海运集运的净利润为126.75亿

（东方全年归母净利润96.42亿对应43.5亿经营活动现金流量净额；海运集运全年归母净利润126.16亿对应153.62亿经营活动现金流量净额，这里海运集运有所高估，因为公示的海运集运净利润是不扣除集团部分的成本的，而这里估算的经营活动现金流是包含了集团部分产生的现金流入主要是利息收入的）

海控现金流远好于东方的原因也很简单，一是目前海运集运的国际航线单箱运费要高于东方（每个航线均如此），二是海运集运成本低于东方，三是海运集运有18%左右的大陆内贸这一块受全球集运周期低谷的影响相对较小。

东方23年应计费用从22年底的24.84亿美金下降到了12.89亿美金（目前仅占比海控的12.4%，只有海运集运不需要付钱，行业竞争力无敌。。。），其中H1下降7.72亿美金，H2下降4.22亿美金。23年营收规模大致跟20年差不多，那个时候应计费用规模在8.9亿美金左右，就是说未来东方这里可用于利润释放的空间并不大。

23年底海控应计费用为730亿，年中为821.77亿，半年下降91.77亿，其中东方海外下降4.22亿美金（约29.5亿）。其中按照海控A的应付看应付季度降幅Q3下降24.6亿，Q4下降53.57亿，年底应付账款从22年底的1059.6亿下降到了23年底的903亿(Q1下降12.1亿，Q2下降65.3亿）。全年应计费用下降132.1亿，其中上半年下降40.33亿，全是由东方贡献（Q2东方明显释放利润）上半年海运集运应计费用反而是在增长的（无敌是寂寞的。。）。Q4估计东方和海运集运均小幅释放了利润。

海控20年的应计费用规模为196亿，即使考虑增加50%（萝卜同时段增加42%，马士基同时段增加24%）也得减到300亿左右（东方目前相比20年底增长45%，勉强算正常了，藏的部分都在海运集运这边，这也是为啥认为海控比东方低估的原因之一）才算正常。路漫漫长。。。。

当然东方有一个LBCT码头拨备也可以说另外藏了一些，

东方购建固定资产、无形资产及其他长期资产所支付的现金为13.78亿美金约97.13亿占比海控153.2亿的63%（今年明显东方新船交付下水多），港口21,22年均不到4亿23前三个季度为5.33亿（收购了汉堡CTT码头24.99%权益和厦门远海码头30%权益合计约2亿美金）全年估计6亿美金出头吧。那海运集运今年资本开支非常低对应估计只有1艘新船下水。

海控全年新下水运力15.92万TEU,6艘24188船型（约14.5万TEU）毫无疑问都是东方20年定的船，剩下一艘14100TEU船型应该是海运集运的；24年交付的14000和16000船型应该是海运集运的，24000船型属于东方。看今年新下水数量预计今年资本开支要到200亿左右。25年也差不多，之后则快速下降。27年还有个高峰对应22年底订的那批船。

复核了一下数据，全年EBIT14.211亿美金，EBIT利润率17.1%，单箱运费1027USD/TEU跟个人计算一致。主营利润失真较厉害，算占比意义不大不算了，直接参考公司的公示海运EBIT和净利润拆分数据吧。

看Q3和Q4公司航运利润拆分的情况，在Q3海运集运EBIT利润率大幅占优的情况下Q4海运集运EBIT利润率居然低于东方，这个一眼就知道毛病很大。再结合单箱运费变化，应付变化，现金流量表综合判断一目了然。

Q4海运集运国际航线所有航线单箱运费均高于东方，而且Q3Q4价差逐季拉大，再叠加大陆航线单箱运费环比变化明显大大小于国际航线的环比降幅，Q4东方和海运集运的差距应该是拉大而不是缩小。

今明年海控的资本开支和租赁负债偿还额合计在350亿左右的规模，而去年经营活动现金流净额仅为226亿（有部分被实际的应付规模下降吃掉了），再加上未来还有现金分红的部分100-250亿，今明年现金支出的压力确实还是比较大必须吃点老本，但是货币资金下降最快的时候应该已经过了，而且到26年开始资本开支和租赁负债偿还额均会极速下降经营现金流将足以覆盖支出。23Q1下降132亿（对应22年高薪资和所得税费多支出80亿+），Q2下降243亿（现金分红224.8亿），Q3下降3.76亿（旺季无特别支出可以基本做到现金流平衡），Q4下降166.5亿（现金分红82亿叠加行业最惨季度）

总成本下降23%（马士基总成本同比下降10.5%，单箱下降11.3%；萝卜总成本同比下降8.5%，单箱下降9.8%；东方单箱下降了25.5%），最主要是货物处理成本下降最大32%（估计应计费用里面这个占比比较高。。）

东方所有这权益为112亿美金约789.5亿RMB占比海控2432亿的32.5%（港口482亿占比19.8%）

东方儲備（对应资本公积、盈余公积、未分配利润和其他综合收益之和）為111.41亿美金约785亿RMB（22年底未分配利润125.5亿美金占储备133.7亿美金的94%），海控未分配利润1349亿，估计东方未分配利润占比一半略多一点点（也就是说这两年海运集运往母公司分红的比例有可能比东方还要高）。

资产质量极其健康，净现金是52.84亿美金；萝卜净现金是29亿美金，马士基是净现金46.58亿美金。

23年货量下跌最快的航线是跨大西洋航线（22年底货量下跌晚于其他航线运费下跌也晚了半年左右，今年这波上涨同样较晚晚了一个多月涨幅较低），其次是跨太平洋（去库存），欧线其实货量是同比增长的（22年战争开打）运费下跌主要是供给问题。

这个比较重要，很明显随着新船下水租赁船只基本都将退租，一大半以上都是6个月内到期（约24万TEU），一年以后只剩下7万TEU左右的租赁船只。但是租赁船的数量降幅却比较小，很明显留下的租赁船都是小型船只，大型的都被新船替代了。

东方的投资收益仅为300多万美金，直接忽略；主要是港口占比约44.7%。

全年财务利息收入不到5亿美金，大概35亿RMB（海控74.696亿，占比约46.8%，港口占比2.56%），利息费用为0.28亿美金全部为租赁负债，大概1.97亿RMB（海控35.932亿，占比5.5%；海控租赁负债利息支出部分為17.82亿，东方占比为11%；港口有息负债占比53%大部利息费用为银行利息占比海控33.5%，而港口租赁负债利息支出部分為2.14亿占比海控的17.82亿12%）。海控之所以租赁负债部分占比大主要是20年10月从海发续租的74条光租船（平均年龄12.2年，58.16万TEU,其中 49 艘船舶为 9,000TEU 以下级别的船舶，25 艘为 9000TEU 以上级别的船舶），总交易金额46.18亿美金(那个时候市场租金还是比较低的），租赁期限自 2021 年 1 月 1 日至每一船舶船龄满 25 周年之日止。这批船实质上在疫情那两年早已把整个寿命期限的租金全部赚回来了，公司属于赚大发了，基本可以视同这批船为自有船舶。

地方财政补贴部分以往两年东方大概都在0.33亿美金（2.33亿RMB，如果实际这项今年大那么利息收入就会少，两个合计不到5亿美金都在其他营运收入里面），占比今年海控29.67亿的7.8%左右，占比正常年份10亿左右的20%左右。

（修改4.25正式年報后：

地方财政补贴0.21亿美金大概1.48亿RMB，占比今年海控29.67亿的5%左右，占比正常年份10亿左右的15%左右；利息收入4.91亿美金大概34.6亿RMB占比海控74.7亿的46.3%，而现金及银行结余东方约474亿仅占比海控的26%，现金减少的背景下利息收入大幅增长，利息收入占比远大于现金结余占比，很明显的说明了美元加息导致的美元存款利率远高于内地人民币存款利率）

东方全年折旧摊销为8.48亿美金约59.77亿，占比海控194.86亿（其中折旧为72亿）的30.7%，港口为17.7亿RMB占比9.1%。

关于海控和东方哪个更看好的问题，其实文章里已经很清楚了，个人观点如下不负责正确，不再回复：

行业低谷期看海控，高峰期弹性看东方(盈利期所得税优势巨大)；分红增长预期差、隐藏利润释放预期差低估程度看海控（未来表现怎么样以及何时表现很大一部分取决于管理层）；短期由于年报后东方这波跌幅较大海控较稳，叠加Q1东方的业绩反弹要比海控更猛，所以短期更看好东方。不过个人不会做海控和东方切换的动作，除非紫金这周继续冲高东方不涨才会考虑切一部分仓至东方。

$中远海控(SH601919)$ $中远海控(01919)$ $东方海外国际(00316)$