天下武功唯快不破 ——逆向投资和成长股投资思考

一、为什么要选择高成长投资?

证券投资的艰难主要体现在收益的不确定性,市场的复杂多变以及市场热点不断转移的诱惑,个人知识和所得投资信息的局限,加上股价的上下波动,往往使投资者陷入焦虑和忐忑不安,在肯定和怀疑自己的投资决定之间不断来回,使得自己的心态也随着股价起伏。

实业投资面临的最大问题和股市投资一样——就是不确定性,而解决不确定性的关键一是产品的确定性和唯一性,即产品从本质上变化不大,如巴菲特的爱股菲利普莫里斯、可口可乐和吉列剃须刀,这些行业龙头企业的产品几十年来变化很小,公司自身的发展主要就是持续不断的扩大销售半径,持续不断的提高产品的品牌号召力,就能比较顺利的发展壮大;解决不确定性的另一个关键就是所选择的这个行业要有巨大的成长空间,即能让一个公司比较顺利的发展壮大,用雷军的话说,就是要投资处在“台风口”的行业,即投资处在行业爆发成长的前期,如目前国内的天然气和LNG行业,正处在初步和快速发展阶段,目前的天然气领域的公司富瑞特装(30028.SZ)、中集安瑞科(03899.HK)、安东油田服务(03337.HK)、昆仑能源(00135.HK)就是这种投资的典型案例。

格雷厄姆式价值投资强调安全边际,费雪式价值投资强调成长股投资。巴菲特式价值投资则综合体现了格雷厄姆和费雪的风格,即在安全边际的基础上选择成长投资,强调找到一个很长的坡来进行“滚雪球”式的投资,巴菲特的爱股菲利普莫里斯、可口可乐和吉列剃须刀,就是典型的巴菲特式投资风格。巴菲特不投资科技股就是因为科技股基本上面临着新技术的不断替代的威胁。

在国内投资界,从实业转向投资做的非常成功的案例有前步步高董事长段永平和现金山软件和小米手机董事长雷军,段永平在股市投资领域斩获颇丰,雷军在天使投资领域硕果累累。

段永平推崇的是巴菲特式的价值投资理论,首先强调能力圈原则,即只投自己懂的生意;其次突出安全边际的重要性,用“五毛钱买价值一块钱的东西”。在投资实践中同时从实业思考的角度强调企业文化即企业的价值观,最为突出的案例就是在2008年金融危机时投资GE的案例中,在投资理由上重点突出了GE的企业文化。

在当年美国西部的淘金热中,无数的淘金者在淘金实践中总结到,必须先找到金子比较富集的金砂,然后在这里淘金的收率会较高。金山软件(03888.HK)董事长、小米手机董事长雷军的投资理念就跟淘金者的理念一样,就是要投资处在“台风口”的行业,雷军认为创业成功的关键就是要做一个最肥的市场,如果你一上来就觉得一个小市场、在小池塘里养不了大鱼,怎么折腾都没用。雷军的意思就是投资行业成长空间非常大的公司,因为企业的发展过程中面临着各种威胁,如核心人员的出走、公司高管的分裂、大公司的阻击、新技术的出现和应用等等;只有行业空间大,才给予小公司发展和犯错的机会。

二、怎样做到低风险高收益

在证券投资中怎样做到快,也就是低风险高收益了?其实就两条路径:

一是投资优秀公司遇到一些暂时性危机引起的股价过度下跌,由于优秀公司自身各方面素质较强,大多能安全度过危机,股价也会随之大幅回升,恢复正常水平。

在优秀公司的危机投资中,正确识别危机的性质是这类投资的关键。有的是公司自身战略决策的问题,有的是公司自身的问题加上行业也面临同类问题。如绿城中国(03900.HK)在2011年面临着高负债和产品销售不好的问题,销售不好加剧的高负债经营的风险,市场一度传言绿城会倒闭,股价在2011年  月创下新低,绿城的问题更多的是公司自身战略和产品的问题,解决这个问题的关键就是降低负债和加快销售,随着公司出售部分项目股权和引进战略投资者,以及公司加强销售力量和改变产品针对人群的定位,公司的负债率快速下滑,顺利度过了低谷,股价随之大幅上升。而国内体育用品巨头李宁公司(02331.HK)面临的问题则有点不一样,一方面是因为李宁公司自身的产品定位和运营方面出现问题,导致公司存货大幅上升,存货周转率和应收账款周转率大幅下降,从而引起公司资金链紧张,利润率大幅下滑。李宁公司要解决这些问题,一方面要加强公司的运营能力,提高产品的竞争力,但李宁公司就算这么做,也不一定能快速见效,为什么?因为李宁的存货问题就算大放血解决了,其他公司如安踏体育(02020.HK)、匹克体育(01968.HK)等体育用品公司如果还面临这存货居高不下,到时整个行业还是弥漫着价格战的血雨腥风。可见李宁公司问题的解决需要更长的时间。

二是投资高成长的公司,识别伪成长和高成长的区别是投资这类公司的关键所在,即要能辨别出谁是真正的高成长?谁又是可能存在高风险的高成长?

高成长公司也可能存在成长陷阱,比如为维持竞争力不断的高资本支出,新技术、新产品的更新换代甚至被另外一种产品替代的威胁,等等。高资本投入和高费用带来的成长,如太阳能行业的不断高投入和不断的技术革新威胁,太阳能的巨头无锡尚德(STP.NYSE)、江西赛维(LDK.NYSE)从曾经风光无限到如今的落寞就是这种成长的真实写照;高费用主要就是指高的广告投入带来的一时高成长,由于产品竞争力存在硬伤,这种高成长一般不可持续,最著名的如曾经白酒行业的标王“秦池”,以及很多红极一时保健品。

高成长的核心就是要真正围绕公司的竞争力不断构筑护城河,在经营上安守本分(如不干行贿、偷税等违法行为),不盲目多元化,扎扎实实的构筑属于自己产业的护城河。在这类企业的成长过程中,价值观即企业文化非常重要,投资公司就是投人,企业文化就是企业领导人价值观的体现,领导人的格局决定了企业的格局。这类公司的典型代表如专注空调行业的格力电器(000651.SZ)和专注房地产开发的万科(000002.SZ)等。今年七月遭美国证监局调查和浑水质疑的新东方公司(EDU.NYSE),也是一直专注于教育行业本分经营的典型代表,在经历短暂的股价大幅下跌后,股价随着事件的澄清和公司报表的发布,股价逐步回升。

    在经营上不盲目多元化,主要是公司经营面临的外部竞争压力巨大,一个行业做好都不容易,更何况同时经营几个行业,这个不难理解。而本分经营,更多的指的是公司扎实经营,赚取该赚的利润,如港股市场曾经的高成长股味千拉面(00538.HK)和中国动向(03818.HK),味千拉面如今面临的困境就是其产品日式拉面的高价格和其曾经高调宣传的高汤料价值严重不匹配造成的,味千拉面利用虚假宣传欺骗消费者一时,这种把戏一旦被揭穿,后果自然不言而喻;中国动向则是一方面坚持低成本广告支出,另一方面高举kappa品牌,提高产品售价,用高毛利率赚钱高额利润,但随着特步、361度、匹克等公司上市以及运动休闲产品的不断推出,该公司销售成长迅速放缓,其面临的主要问题就是公司品牌认同率不高,竞争激烈,销售增长随之放缓。味千和中国动向就是典型的赚取了不该自己赚的钱,现在这类公司的困境就是由于公司的不本分造成的,这种困境也不是一两年能恢复的。

三、投资高成长股的前提依旧是安全边际

证券投资就是投资人用金钱和时间来换取收益的生意,获得高收益的关键就是投资人的买价和未来出售时的卖价,买价决定了投资人的成本即安全边际,卖价取决于公司的成长性、业绩即市场的预期。可见,高成长式价值投资的前提依旧是安全边际。

在证券市场上,高成长股往往能收到市场追捧,使得高市盈率高企;而在实业经营中,这类高成长股所在的行业尤其是竞争性行业往往吸引大量新进入者前仆后继的杀入这个市场,这个时候市场竞争的结果大多要经历类似价格战、广告战等市场战争式洗礼,竞争的结果就可能是高成长公司变成低增长甚至是负增长,而投资人的态度也会出现逆转,从而使得这类高成长股的市盈率大幅下降,引起所谓的“戴维斯双杀”。所以在投资高成长股时,要密切关注所投资公司的毛利率变化和销售收入的成长率,一般毛利率下降和销售收入放缓时要高度警觉,要思考是不是行业的经营环境和竞争环境发生了大的变化,并作出相应的决策。

从上可以看出,成长股投资可以分为行业爆发期前期市场竞争不充分的投资和经过市场竞争确立了行业龙头地位后的成长性行业投资。从行业的生命周期理论和市场竞争格局来看,投资行业爆发前期的公司面临市场竞争不确定的威胁,这时一般要求投资行业前几名的公司,要考察企业领导人的业务能力和人格魅力,因为在公司高速成长期,领导人的能力起到非常大的作用;而投资行业龙头地位确立后的公司,这个时候公司一般达到了一定的规模,步入稳定增长期,管理上也形成了比较科学的体系,这是时候投资赚的钱一般是行业成长和公司管理的钱。
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全部评论

以拳炼我2013-10-03 19:58

好文章,学习了。不过有些因素真是不好衡量的,也是投资者难以预料的。

weald2012-11-08 16:18

对抢占市场的快公司,俺关注的财务指标有:收入增幅是否超过行业增幅,行业市占率是否上升,各类费用增幅是否同步(最好低于收入增幅),毛利率净利率是否稳定或上升。

投资家2012-11-06 22:27

光伏爆发了,但很多企业破产了

投资家2012-11-06 22:26

行业爆发期你真的看懂了吗?