从欧菲光的闹剧,看盈利质量的重要性

 

昨天有媒体报道,欧菲光要被T出苹果产业链,股价跌停开盘。

趁A股中场休息,欧菲光发了澄清公告,下午开盘的时候虽然打开了跌停,但收盘还是跌了6.61%,今天又跌了6.57%,昨天抄底的都被埋了。

有个疑问就是,既然澄清了,为啥还在跌?

我的理解是,欧菲光之前就爆过雷,里面的资金很多是投机属性,有风吹草动就容易变成惊弓之鸟。谣言不会影响基本面,会影响风险偏好,投机资金受风险偏好影响更多些。

光学赛道虽说还可以,但模组这块竞争格局不清晰,可替代性比较强,技术壁垒一般。在屏幕模组方面,蓝思科技一直虎视眈眈,会不会抢占欧菲光的业务,市场其实早有预期。公司的财务政策偏松,研发费用资本化的比重高。

欧菲光这类公司,受消费电子景气度的影响很大,不是双杀、就是双击,更多是趋势投资,不是价值投资标的。

容易暴雷的公司,往往盈利质量不佳,遇到行业不景气的时候,一年就可能赔光10年的利润。有的公司还喜欢财务洗澡,将公司多年积攒的弊病一笔勾销。

评价公司的盈利质量,有几个维度

1、目标客户(C端、小B、大B、G端)

根据目标客户划分,哪类更有投资价值?

历史上的长牛股,大部分是对C端或者小B端,这类公司营收账款少,现金流稳定,客户分散,对下游的议价能力强。

对大B端的公司,一般处在产业链的中游,如果技术壁垒不高,可替代性强,经常会两头受气,一方面缺乏成本控制能力,另一方面还要看下游的景气度,以及客户的脸色行事。

对G端的公司,很多是PPP项目,也是暴雷的重灾区。

2、议价能力与现金流

议价能力,就是和上下游讨价还价的能力,衡量议价能力的指标包括:应收账款、应付账款、预收账款、预付账款。

好公司一般很强势,产品很抢手,客户会抢着买,货还没出炉,客户的订金就先到了,所以预收账款多。负债多未必就是坏事,预收账款可以衡量企业的竞争力。

如果公司产品一般,市场竞争又激烈,为了打开销售渠道,就会给客户让步,允许他们赊账,这些钱就计入应收账款。如果客户里面屌丝和老赖太多,拖欠货款不还,时间长了就要计提坏账。对于应收多的企业,即使账上躺着很多利润,但回款才是真金白银。很多制造型企业突然巨亏,就是因为一次性计提了大量减值。

跟上游的供应商,也是一样的,牛逼的一方,就享有赊账的权利。比如苹果公司,典型的快收慢付,产品卖掉了马上拿到钱,但面对供应商可以享受赊账,19年年报中应付账款高达462亿美元,并不是说暂时掏不起这个钱,毕竟账上躺着488亿美元货币资金,因为它是牛逼的甲方爸爸。

议价能力强的企业,盈利质量有保证,利润基本等同于真金白银。

3、盈利的可持续性

衡量盈利的时候,要扣掉非经常性损益。

业绩的大幅增长,不一定是因为主业,也可能是靠炒股、卖地、卖子公司。这种非主业的增长,很难有持续性。

有些消费类公司,喜欢利用渠道来平滑利润,淡季的时候往渠道多压货,旺季少压货,真实的业绩情况还要看动销。

保险公司,可以利用折现率来调节利润,寅吃卯粮,给人一种稳定增长的感觉。

4、净经营现金流

我国用权责发生制来记账,净利润并不等于真金白银,市场高估了净利润,低估了现金流的价值。

净利润是任人打扮的小姑娘,但现金流一般只能素面朝天。

做审计的时候,往往是从现金流入手查出的问题,农业企业造假的多,一个是因为交易中的现金比例太高,审计困难,另一个是有税收优惠,造假成本低。

用经营性现金流净值,可以判断公司的盈利质量。

如果,净经营现金流长期大于等于扣非净利润,这家公司的盈利质量是不错的。

5、利润调节手法

科技企业:研发费用的资本化

银行:拨备覆盖率

保险:折现率

重资产企业:折旧方法

好公司会计政策偏谨慎,比如宁德时代比同业多提了折旧,隐藏了部分利润,可能是想跟客户哭穷,让他们觉得搞动力电池没那么赚钱,谈判的时候可以哭穷。

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