中公教育——“铁饭碗”吹起的千亿泡沫

世界上有三拨人最重视教育:日耳曼人、犹太人和东亚人。

老祖宗创造了文明,文明需要教育去传承,重视教育的族群有更好的发展前景。

欧美的精英教育,中日韩的应试教育,犹太人的财商教育,很难说孰优孰劣,这是由地缘因素和国情决定的。

爸爸对子女教育一般比较佛系,妈妈会望子成龙,不想让孩子输在起跑线上,报各种课外班,想把孩子培养成超级赛亚人。

现在钱袋子鼓了,很多可选消费品逐渐变成必需品,尤其是教育这一块,很多妈妈不惜成本烧钱。

中国的教育行业,正在从草莽阶段走向品牌化,集中度有所提升,但因为教育行业的特殊性,大多数细分赛道是无法做大做强的,只有一些标准化程度高的细分赛道,才能走出巨无霸。

教育是个大行业,每个赛道的投资逻辑不尽相同。

其中,有个很特殊的赛道:体制内考试培训。

在很多人看来,这是一门好生意,市场大、需求刚性、标准化程度高。

体制内的入门考试,竞争异常激烈,千军万马过独木桥,大部分人考前都没把握,有把握的人可能考上了不想去。

所以,很多毕业生不管想不想去,先报上名再说,好歹多一条路,每年都有庞大的基数。

这种公考每年的套路都差不多,个体差异化很小,即使是面试,做到中规中矩为佳,如果追求出彩,会增加被刷的风险,听话的比争锋的更有望录取。

这类考试,本质上就是把考生培养成工业化产品,尽可能接近官方标准,并非因材施教,而是根据“模具”去生产“工业化产品”。

不像一些专业性很强的培训,对优秀老师的依赖很高,客户是跟着老师走,不是跟公司走。优秀的老师有了客户资源就会自立门户,对这种培训来说,做大体量较难,也很难留住优秀教师。

提供标准化服务,更容易做大体量,因为同时教10个人跟教100个人成本差距不大,规模越大的公司更具成本优势,这也是市场给头部公司高估值的原因。

但这种标准化的“套路”能否长久很难说,毕竟社会在进步,转变风向也是有可能的,过去喜欢亦步亦趋的人,未来可能会喜欢有差异化的人。

享受政策的红利,就要承担政策变化的风险。

体制内的岗位数量有限,是一种存量博弈,人口红利下降,观念转变,不排除岗位会缩招,尤其是事业编会越来越少,现在几家龙头都在抢下沉市场,等下沉市场抢完了,天花板也就出现了。

如果标准化程度下降,市场接近饱和,这门生意会越来越难做。

这门生意,也需要资源渠道的积累,毕竟考试的信息不对称,这就有寻租空间和准入壁垒。

中公教育是业内公认的龙头,2年涨了5倍,市值超过2000亿,里面不乏社保和公募。

公司近期连续大涨,吹水的人也越来越多,在高位吹票的都是耍流氓,实在看不下去。

虽然我坚定地看好这个赛道,但现阶段来看,中公教育并不具备投资价值,理由如下:

1、财报的隐忧

考虑到怡情对财报的影响,只以过去的年报和招股书为参考。

存贷双高:2019年报显示,公司货币资金有27.24亿,再加上理财产品和长期定存达到64亿,短期借款为28.67亿,净经营现金流有24.74亿。从报表上看,公司现金流并不差,账上也躺着不少钱,还花不少钱买了理财产品,为何有高达28.67亿的短期借款,要白白支付不菲的财务费用,这会蚕食掉净利润,不合乎正常的逻辑。

预收账款:19年底,公司预收账款有26.34亿,这和公司推出的协议班有关,签个类似对赌协议,考不过就退还全部或者部分学费,在学员通过前,这部分不能确认收入,只能先计入预收账款。公考竞争越发激烈,毕竟狼多肉少,如果录取率下降,退款率将会上升,这个模式还能不能走通很难说。

盈利能力:公司毛利率在不断下降,有两方面原因,一是进入下沉市场,下沉市场更注重性价比,高加班的比重下降。二是行业竞争日趋激烈,以粉笔为代表的新势力正在崛起,行业的超额回报在下降。

2、离奇的分红

公司借壳后,每年都有分红,18年分了14.19亿,占当年净利润的82%,19年分了14.8亿,占净利润的123%。

一般时候,这种大比例分红会得到市场认可,觉得是良心公司,但也有例外。

19年公司的分红超过了当年的净利润,并且短期借款余额大幅增加,难道是在借钱分红?

再看下股权结构,前三大股东合计持股75.32%,也就是说,大部分的钱分到了几个股东手里。

3、流通盘太小

中公教育的市值超过2000亿,但流通盘很小,只有291亿,占到11.44%,并且大部分股份集中在几个大股东手里,股东户数一直不高,少量资金就可以撬动千亿市值,这也是股价得以持续大涨的重要原因,明后年有大量的限售股解禁,目前这个估值很难维持。

4、离谱的估值

今年以来因为怡情,在线教育炒的火热,几个教育股新东方、好未来、跟谁学、中公教育都涨得飞起。以线下业务为主的中公教育,静态市净率为62.7,市盈率为119.52,目前的股价,已经透支了未来几年的业绩。即使很看好赛道和公司品牌,也要注意风险。

 @今日话题    @雪球达人秀    @雪球征文    $中公教育(SZ002607)$   $跟谁学(GSX)$   $好未来(TAL)$  

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精彩评论

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尚发研若水10-12 14:50

如果咱们的制度不变,那么铁饭碗依然是大部分人的优选项

巴菲国09-23 15:08

分析的可以点赞

炒股还月供08-27 22:00

全退了,我老婆今年报的2万多事业单位班,这个月全退了

Wangcmed08-27 21:29

一般都是退一部分,会找借口扣住一部分

菜鸟裹裹又菜又送08-25 09:39

需要再挖一挖呢。海航的长沙南方职院,现在是中公的,这个钱哪来的,为啥没在上市公告里?这种资产还有多少?都是原业务的上下游吗?这些资产后边会不会合并进来。加油,挖完给你打赏。