供给侧改革时代:水泥向左,钢铁向右

现在,70%以上的行业市场集中度在提高,众多细分领域触及天花板。


那么,产能过剩的行业有投资价值吗?


同样是产能过剩,有周期属性,同样是存量博弈,供给侧改革,为何水泥是白马股的摇篮,而钢铁却在苦苦挣扎?

从毛利率和ROE来看,水泥要比钢铁高出一截,这又是为何?

下面从议价能力、竞争格局、存货、错峰生产几个维度进行分析。


1/5议价能力


水泥生产分为三个阶段,俗称“两磨一烧”。


第一阶段(生料磨粉):粘土质原料、石灰质原料,再加些许校正原料,对它们进行破碎烘干,之后按照一定比例杂糅,即根据配方制备生料。


第二阶段(孰料煅烧):把生料加入到水泥窑里煅烧,使其部分熔融,得到水泥熟料,主要成分为硅酸钙。


第三阶段(水泥粉磨):在水泥熟料中按照比例加入石膏以及其他辅助材料,杂糅在一起磨细成水泥。


水泥的原料包括石灰石,粘土质原料、校正原料和辅助材料,需要的设备包括石灰石破碎机、堆取料机、生料磨机、预热器、转子称、回转窑、冷却机、水泥磨、包装机、风机、皮带机等。


我国是石灰石资源最丰富的国家之一,全国石灰岩分布面积占到国土的1/20,其中有30%的石灰岩资源可用作生产水泥。很多水泥龙头都是自由矿山,成本控制能力很强。


此外,我国煤炭储量同样丰富,煤在水泥生产中既可以做燃料,也可以做原料,因为煤炭产能过剩,价格可控。


可以看出,水泥行业对上游有较强的议价能力,成本相对可控。


对下游而言,水泥厂家依然相对强势。


水泥单价低,所以需要考虑运费因素,水泥有一个销售半径,辐射区域300公里左右。因为水泥生产是高污染行业,国家管控趋严,不符合环保要求的小作坊纷纷关门,行业集中度在不断提高。综上,重资产、严要求、运费高,容易形成区域性垄断,水泥厂家有较强的定价权。


相比而言,铁矿石一直是卖方市场,我国铁矿石依赖进口,淡水河谷、力拓、必和必拓三大矿业巨头有很强的定价权,我国钢企还被坑过几次,因此钢企对上游的成本控制能力较弱,容易被卡脖子。


钢铁的下游行业包括汽车、基建、房地产,下游需求在减小,钢铁产能过剩后定价权在下降。并且钢铁的单价远高于水泥,运费的影响因素下降,区域垄断性远不如水泥,容易形成市场化竞争,对下游的议价能力也远不如水泥。


2/5竞争格局


在过去,因为房地产和基建的红利,资本不断涌入水泥行业,企业鱼龙混杂,一些小作坊高污染、高能耗、效率低,劣币驱逐良币,盲目的价格战导致龙头企业日子不好过。


随着监管力度加大,落后产能被淘汰,行业重新洗牌,区域龙头企业脱颖而出,行业集中度提高,诞生了海螺水泥这样的大白马。


水泥熟料CR10从20年前的30%提高到2019年底的58%。


目前,我国东北地区的市场集中度最高,CR5达到71.34%,西北地区最低,CR5为43.07%,西北地区有很大的提升空间。西北水泥三大龙头:天山股份、祁连山、宁夏建材有不错的潜力空间。

我国钢铁行业集中度不断下降,CR10从2010年的48.6%下降到2018年的35.3%,集中度依然较低,因为难以形成区域垄断,需要面对全球化竞争,竞争格局进一步恶化。

3/5存货


水泥不便于储存,遇水会凝固,存储期限一般为3个月,行业库存普遍较低,当下游需求旺盛时,水泥价格上涨的弹性很大。钢材要考虑存货问题,即使供求关系改善,价格也可能涨不动。


水泥下游客户主要是基建和房地产行业,周期属性明显,又因为南方雨季和北方冬季造成施工减少,因此具有季节性。因为水泥库存低,当需求上涨时,涨价会很猛烈,而钢铁价格波动主要受铁矿石价格影响,钢企很难享受到涨价的红利。


水泥行业的重启成本比钢铁低很多,种种特性使水泥的供给侧改革成功得多。


4/5错峰生产与产能置换

2014年,新疆地区水泥熟料产能利用率只有40%,水泥企业很多处于亏损状态,为了自救,通过行业协会率先实行错峰生产,当时属于自发行为。


2016年,工信部和环保部联合发文,明确规定北方水泥错峰生产,北方地区水泥供需状况好转,价格不断上涨,近年来维持在高位。

由于北方地区冬季大范围采暖,所面临的环保压力较南方地区更大,错峰限产的态度也较为坚决,2019年北方各省的最长停窑时间平均值在150天以上,而环保压力相对较小且需求较大的华东地区,平均停窑时间仅74天。


生产PVC后的电石渣经过处理可以替代石灰石,作为水泥生产的主要原料,可以大幅降低水泥成本,PVC资源丰富的西北地区,水泥产能长期过剩。2017年,新疆打开一个新思路:电石渣水泥企业在冬季采暖期间可以继续生产,由传统水泥企业增加停产期间予以置换,以此协同PVC企业在错峰生产期间可以正常运行。天山股份成为错峰生产的最大受益者,2018年扭亏为盈。


5/5西北水泥股的投资机会


西北水泥三大龙头祁连山、天山股份、宁夏建材,将会迎来不错的投资机会。


西北地区市场集中度较低,CR5只有43%,远低于我国东北地区的73%,发达国家的80%,有很大的提升空间。


今年为了对冲怡情,重新启动基建周期,水泥行业受房地产和基建影响较大,而西北地区房地产偏冷,所以主要受基建影响,今年的需求有望提速。


错峰生产使西北水泥价格居高不下,头龙企业在供给端的控制能力很强,有望充分享受价格红利。


祁连山、天山股份、宁夏建材同属中国建材旗下,有整合预期,水泥行业未来的并购重组会增加。

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精彩评论

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JimmyGaogo08-29 13:27

水泥盖房

rmb400w08-29 13:24

哈哈哈哈,水泥造车还是水泥造碗?

Dannykkl08-03 10:12

水泥没有赚头可以行业自律停窑,钢铁能停吗?

萌哥的视界08-03 09:10

欢迎不同意见

静幽正治08-03 08:52

大家再想想,为何成本不到200元一吨的铁矿石(按三大矿商的成本),可以卖到700、800甚至900、1000元一吨?为何18年才卖400多一吨(当年均价,下同)的铁矿石,到了19年就要卖600多快700了,到了20年就要卖700多了,而且目前都快900元一吨?

是铁矿石产量下降了吗?涨速最快的19年,全球铁矿石的产量也是增加的。
是铁矿石生产成本上升?
都不是的,是铁矿石的需求在大幅增加!!!