流量爆发的宠儿:IDC数据中心的投资逻辑

根据谷歌给出的定义,数据中心是一种科技地产,里面装着服务器和通信设备。这些设备有相同的安全需求和环境要求,需要被统一呵护。

IDC,全称Internet Data Center,它的价值是:提供服务器托管和租赁、网络宽带批发及EC、ASP服务。

IDC的本质,就是有资源壁垒的商业地产,遭遇黑天鹅的风险小,现金流稳定,未来10年的确定性很好。

小视频、手游、社交软件的背后,都离不开它的身影。

专业的人做专业的事,集中管理可以降低运营成本,提高效率,这是社会分工的必然趋势。

在流量爆发时代,数据生产加速,对机柜的需求也是稳定增长。

云计算改变了很多行业的商业模式,以前是一次性卖产品,现在向云端转型,变成定期收取服务费,有了云游戏、云办公、云医疗,打游戏不需要下载好多G的客户端了,吃鸡再也不卡了,IDC让这个世界更加精彩。

1/5以美为镜

从渗透率来看,国内云计算大约是美国5年前的水平。

在美股,IDC行业牛股辈出,EQIX和DLR是两颗最亮的星。

EQIX是美股零售型IDC龙头,上市后涨了上百倍,远远跑赢纳斯达克,目前市值高达600亿美元。

DLR是美股定制型IDC龙头,同样上涨超过10倍。

在IDC领域,中美存在很多共性,产业趋势、商业模式、客户结构、运营模式大同小异,在投资逻辑上,可以以美为镜。

云计算时代流量爆发,这是IDC的底层逻辑,5G的商用强化了这一逻辑,过去5年,全球数据流量复合增长率达到26%,IDC行业增速保持在20%左右,未来这个趋势很难放缓。

IDC的客户以互联网企业为主,互联网巨头基本都在中美,美国是英语世界的互联网中心,中国市场大人口多,有一定经济基础,互联网发展的土壤好。印度虽然人也多,但本土经济环境不好,互联网精英都去了硅谷,国内依然是烂摊子。

机柜租赁是IDC企业主要的收入来源,一般有两种商业模式:零售和批发,对应的国内龙头光环新网和宝信软件。

国内IDC行业要比美国慢半拍,成长性更好,潜力更大,千亿巨头肯定会出现,只是时间问题。目前大部分的市场份额仍在运营商手里,未来将会逐渐第三方化。

2/5 REITs的作用

美国IDC企业普遍进行REITs化运作,好处是可以加财务杠杆,降低融资成本,享受税收优惠。国内企业大概率会依葫芦画瓢,届时盈利能力明显提升,估值得以重塑。

REITs(不动产信托基金)在今年4月份被提上日程,国家将率先在基础设施领域进行试点,IDC新基建是重点之一。

还记得消息出来的时候,A股IDC龙头都是大幅高开,然后高开低走套了不少人,所以估值比消息靠谱得多。

REITs就是一种基金,把大家的钱凑到一起,交给基金经理,让他去投资不动产,赚了钱给大家分。

直接投资不动产,资金门槛高,流动性又差,REITs解决了这个问题。就和买卖股票一样去交易不动产的份额。

REITs玩法有个特点,90%的收入都要分红,不会出现铁公鸡。

从美国的REITs来看,这种玩法还是比较成功的,大部分年份能跑赢通胀,但肯定赚不了大钱。

这种玩法跟房地产息息相关,还要看宏观政策,要是早个十几年出现,会有不错的投资机会,但是现在要慎重,尤其是商业地产这块。

IDC行业普遍是重资产模式,扩张的时候资金需求很大,采用REITs模式可以提高资产流动性、降低融资成本、享受更多税收优惠,毛利率会有明显提升。

REITs对光环新网和奥飞数据这样的民营企业影响更大,国企本身融资成本就低,边际改善不太明显。

3/5投资逻辑

IDC的逻辑有两类:

第一类是,以前很多企业是自建机房,现在租用IDC公司的机房,光环新网适用于这类逻辑,也就是零售模式。

第二类是,很多IT企业正在往云端转型,他们自己不需要租用机柜,直接买互联网巨头的云服务就行,而那些巨头去租用机柜,宝信软件、数据港适用于这类逻辑,也就是批发模式。

怡情对第二条逻辑的影响远小于第一条,所以最近光环的表现不如宝信。

我国IDC的资源配置存在一定问题,一线城市供不应求,中西部地区资源过剩、空置率高,很多项目的是由政府和资本驱动,就是那种面子工程,并非完全市场化。

作为重资产行业,上架率很关键,因为每年计提大额的折旧,业绩和上架率是非线性的,当上架率提高10%,净利润可能会提高30%。

一些城市严格限制IDC建设数量,因此有了寻租空间,有好爸爸的,已经占了山头的有明显优势,有准入壁垒才会产生超额利润。比如杭州把全市大型数据中心数量控制在10个左右,这样提高了稀缺性。

对能耗和生产率的要求越来越高,不符合要求的小型数据中心要关门,行业集中度会提升。

企业跟政府的关系,还有互联网大厂的关系都很重要,一旦项目落地,收益会比较稳定,因为商业模式简单,带有消费属性,又是成长性赛道,容易出现长牛股。

IDC的生意本质还是资源至上,拿到能耗指标,维护客户关系很重要。比如宝信软件有个好爸爸,拿指标、拿地能力明显超过其他企业。批发型企业受怡情影响小,今年的业绩要好于零售型,所以宝信今年的市场表现一直好于光环。

IDC的上游机会也不少,重点包括光模块、服务器、交换机。光模块龙头有中际旭创、天孚通信、新易盛,产业景气度高,估值一直降不下去。交换机龙头是华为、新华三和星网锐捷。

4/5亲爹与干爹

资本是很现实的,有技术拼技术,没技术拼资源和管理能力。

IDC未来发展空间很大,但是技术壁垒不高,并且一线城市对土地和能耗限制大,这产生了寻租空间,得资源者得天下。

A股的IDC龙头都是有背景的,在这行,寒门出贵子是传说。宝信软件有亲爹宝钢,在上海的资源获取能力首屈一指,光环新网有干爹亚马逊,数据港有国资亲爹,还认了阿里当干爹,奥飞数据在跟华为合作,当然亲爹比干爹要靠谱些,市场也这么认为。

一线城市能耗指标的申请非常严格,需求越大的地区,隐性的准入壁垒反而更高。

5/5估值

在美股,IDC行业有两种估值方式:P/FFO和EV/EBITDA

P/FFO是REITs的常用估值方式,用股价除以每股净营运资金,IDC企业向REITs转型后适用。

EV/EBITDA(企业价值倍数)排除了财务杠杆、折旧和所得税的影响,一般适用于重资产行业。

几个ICD龙头的EV/EBITDA:

 @今日话题    @雪球达人秀    @雪球征文    $光环新网(SZ300383)$   $宝信软件(SH600845)$   $万国数据(GDS)$  

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全部评论

萌哥的视界08-31 19:51

是啊,所以估值居高不下

MERIDITH08-31 19:48

数据港我更喜欢,干爹阿里目前更受认可吧?

大山十万08-21 16:31

谢谢!

萌哥的视界08-21 16:22

是啊,万得挺贵的,东财的choice可能也行,性价比高一些,网上能买号

大山十万08-21 16:19

wd是要收费的吗?