最近几年，创新药是被吹水最多的，主要还是因为股价坚挺，很多人尝到了甜头。
在一级市场，创新药的投资也是异常火爆，很多VC只投创新药，接触过不少药学博士都转行做投资了。
国内资本市场，总是把一种行情演绎到极致。
和国际制药巨头相比，恒瑞还只是小弟弟，却享受超高的估值，除了橘生淮南之外，还有其他原因。
对创新药企业，不能完全按照市盈率估值，因为有很多药处于研发阶段，它们虽然现在没有创造收入，但也应该有个估值，就像还在念书的学生，虽然目前没有收入，但考虑到未来的现金流折现，不能说他一文不值。
专业机构会对药企的每一条管线进行估值，根据药品的研发阶段和品类去评估，然后把每个管线的估值加总。但是创新药的技术壁垒太高，研发周期贼长，研发风险很大，所以很难给出准确的估值，这里面玄学成分不小。
对恒瑞来说，应该先把仿制药和创新药业务拆分，仿制药按照化工股估值，给予20倍PE，创新药部分把每个管线独立估值再加总。
对一些小型创新药企业，因为管线单一，一个环节失败就归零，所以在一级市场上投资创新药是情怀，大部分资金注定被埋，相当于帮社会试错，做公益了。新药研发有很大的运气成分，努力到极致也未必会成功。
国内创新药企业，能享受高估值，有个重要原因：工程师红利。
说白了，就是国内研究员的工资比欧美低，能压榨更多的剩余价值，跟国外比有成本优势，并且还很听话，欧美的打工仔可不好惹，工会无比强大，一言不合就给资本家脸色看。物美价廉的研究员，给了国内科技企业弯道超车的机会。
1/5 商业模式
创新药是不折不扣的高科技行业，头部企业的研发费用占收入比都在10%以上，同时具备消费属性。
药物的研发周期一般为10年，一种新药平均花费10亿到50亿美金，新药上市后可以享受一段时间的保护期，也就是暴利期。一将功成万骨枯，一种药成功的背后，是无数次的试错，因为新药研发的成功率只有10.4%，需要消耗巨大的社会资本，《我不是药神》里面药卖得贵也是有原因的，尤其是比较小众的药，卖的贵才能回本啊，这也是企业利益和社会利益的矛盾，大家谁都不想让利，只有政府去想办法协调，于是诞生了医保。
数据来源：Nature Review-Drug Discovery
创新药是一个高风险、重资本、高收益的行业，药物的研发需要过五关斩六将，有一关没过就前功尽弃，相当于进行了一次试错，给一条技术路线证伪。
新药研发要经过几大阶段：药物发现、临床前试验、临床试验（Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期）。
药物发现相当于超女的海选，从10000个候选人里面挑出来200到300个，临床前试验一般拿小白鼠和猴子这种灵长类动物做尝试，临床试验会招募大活人当志愿者，死马当活马医。
图片来源：NatureBiotechnology
从临床Ⅰ期到临床Ⅱ期的成功率为60-70%，从临床Ⅱ期到临床Ⅲ期的成功率仅有25-45%，通过临床Ⅲ期的比率为45-60%，能通过审批的比率为75-90%，这样综合算下来，成功率在5%到17%之间。
在创新药领域，体量越大，溢价反而更高。规模大，管线众多的药企，有很好的研发能力，或者可以通过买买买提升确定性。个人投资者没那么多精力去研究每一条管线，择时找龙头上车就好。因为市场一致性看好，头部企业估值一直居高不下。
创新药这个行业，并不是随便投资个公司就能躺着赚钱，而是高风险高收益，通过丰富管线可以降低风险，A股肯定会出现几个万亿市值公司，但大多数小公司走不到最后。
2/5 分水岭
想在A股赚钱，必须ZZ正确，很多行业受政策影响很大。
2007年，曾出现批1万多新药的乱象，此后行业开始调整，从2009年到2015年，新药审批非常缓慢，国内创新药企业日子并不好过，恒瑞股价表现平平。
直到2015年，我国创新药行业出现拐点，因为2014年底，药监局换了老大，一朝天子一朝臣，新官上任三把火，一些列改革加速了创新药的发展，审批速度提高很多，又有了医保做背书，恒瑞股价开始起飞。
2015年之前，新药大量积压在审批环节，药企就像便秘一样难受，改革后，创新药很快成为资本的宠儿，企业能融到钱了，能开更高的工资，不少科学家回国创业。行业被压抑久了，就像在一个地方堵了很久的车，突然通常一样，司机有飙车的冲动。
3/5 投资逻辑
资本更加青睐肿瘤和糖尿病、心血管这样的慢性病用药。肿瘤药是因为单价高，花的都是保命钱，慢性病虽然单价不高，但是用户粘性高，基数大，中国光糖尿病人就超过一亿，市场巨大。
罕见病用药在国外能卖到天价，但是在国内市场不大，这一块商业模式不成熟，药企也赚不到钱，所以还是投资大病种的药。
国内医疗行业水很深，看似对C端，实则对B端，想在这一行混得好，需要围绕医疗机构下功夫，对药企来说，渠道很关键，辛辛苦苦研发出来的药，卖不出去也很纠结。
行业迭代也是很快，现在的主流靶点，10年后可能就被替代了，需要追踪前沿科学。
一级市场看好的几个细分赛道，包括糖尿病、肿瘤、湿性黄斑病变，还有卖铲子的CXO。
未来行业集中度会不断提高，预计每个细分赛道最终剩下3到5家。
药品主要分为小分子的化学药和大分子的生物制药。
对化学药来说，第一个吃螃蟹的未必就是最好的，最先发现靶点和作用机理的未必笑到最后。
而对生物药来说，第一个申请专利的，往往能吃到最多的肉。
4/5 政策面
2018年底开始集中采购试点，药品价格大幅下降，仿制药的生存空间被打压。但这个政策还是利大于弊。
医疗体系水相当深，以前药卖的贵，其实很多都变成了隐性销售费用，不正当竞争比比皆是，改革之后，某些人的灰色收入没了，减少了利益寻租的空间。药企再不用把精力花在公关上，可以全心全意搞研发，这样也减轻了医保压力。
政策也是在变相筛选优质企业，过去是得公关者得天下，现在公平竞争，比拼的是研发能力和成本控制能力，让行业更加市场化。创新药因为具有稀缺性，议价能力远高于仿制药。
政策出来后，有人欢喜有人忧，一些水深的国营药企股价萎靡不振，恒瑞等不断新高，市场的投票往往是最聪明的。
医保周期的缩短，给了创新药更多的机会，以前是5年调整一次，现在两年一次。去年有97个品种进入谈判目录，创造了记录。
5/5 龙头企业
国内的创新药龙头，目前最大的特点就是贵，但行业处于景气周期，也谈不上泡沫，一般通过未来的业绩兑现来拉低估值。
高估值、高成长的行业，往往是大牛股的摇篮。
这个时候，手里有的话可以继续持有，但不适合上车。
几个龙头一直会保持高溢价，想买到价格合理的，要等到股灾或者出现行业利空之后。
对创新药的研究，微观层面看管线，宏观看政策。
百济神州：国内创新药烧钱大王，2019年研发投入达到9.27亿美元，超过恒瑞。业绩亏损估值却达到千亿，这便是创新药有意思的地方。公司处在高风险高收益阶段，具体看PD-1和BTK的进展情况。
中国生物制药：老板是泰国首富，颇具传奇色彩，曾经和央视合办《正大综艺》。公司是正大集团二次创业，成立20年，市值达到1500亿港元，选对赛道还是很重要的。
恒瑞医药：做仿制药起家，现在是公认的国内创新药一哥，管线丰富，上市后从来没圈过钱，靠内生增长走到今天确实牛逼，研发支出全部费用化，采用加速折旧法，做账很实在，管理层比较有良心，就是估值太贵，等市场恐慌的时候上车。
贝达药业：上市产品单一，业绩波动会比较大，高风险高收益。
信达生物：专注单抗药物研发，涵盖肿瘤、眼底病、自身免疫疾病和心血管病。
君实生物：公司成立时间不长，研发能力不错，特瑞普利单抗作为国内首个PD-1单抗获批上市。
智飞生物：疫苗龙头，有国产替代的逻辑，怡情全球蔓延，很多国家近似群体免疫，对外开放前需要把疫苗研发出来。
药明康德：临床前CRO龙头，创新药产业链的卖水人，因为工程师红利，CRO产业正向国内迁移，估值居高不下。
泰格医药：临床CRO龙头，行业景气度高涨，最近被洋韭菜买爆。
凯莱英：CDMO龙头，目前估值太高，不宜上车。
#创新药时代来临# @今日话题 @创新药ETF @雪球达人秀 @雪球征文 $恒瑞医药(SH600276)$ $中国生物制药(01177)$ $百济神州(06160)$