镜花水月与星辰大海,科技成长股的机会与风险

一、赛道选择

考虑六个维度:成长性、商业模式、竞争格局、壁垒、周期性、产业趋势

怎么才算高成长?我国GDP实际增长率为6%,考虑到通货膨胀以后,名义增长率在10%左右,行业增速必须是经济增速1.5倍以上,才能算是高成长性行业,所以连续3年15%的复合增长率是门槛。除此之外,目前行业渗透率在3%到40%为最佳。

做生意是为了赚钱,要有清晰的盈利模式,不能一直画饼充饥,最顶级的商业模式是白酒和烟草,成瘾性强、品牌壁垒坚不可摧,一门躺着赚钱的生意。最差的商业模式是电影和网红公司,对某几个IP依赖太强,肥了明星,苦了投资人,这种公司一般上市即巅峰,比如华谊兄弟、如涵控股。

什么样的竞争格局最好?行业不存在恶性竞争,没有价格战,没有广告战,可以有口水战。TO3的地位非常稳定,市场集中度在提高,龙头企业毛利率稳中有升。对于科技企业来说,技术路线一定要稳定,被新兴技术降维打击的可能性小。

壁垒是什么?可以是品牌,比如贵州茅台、五粮液;可以是技术,比如宁德时代、比亚迪;可以是牌照,比如中国国旅;可以是渠道,比如伊利股份;可以是地理稀缺性,比如上海机场、深圳高速、长江电力。

对于消费类企业,护城河来自品牌、渠道、产品质量、成本控制能力,这些都很难在短时间内发生巨变,所以壁垒的持久性更好,业绩稳固但爆发力一般,容易出现慢牛股、长牛股,是A股里面的暖男。

对于科技类企业,护城河源于技术,技术路线的变化让人欢喜让人忧,每一次产业升级,都会是一次降维打击,迭代速度太块,增加了投资难度。由于业绩波动大、爆发力强,容易出现疯牛行情,涨起来轰轰烈烈,跌起来渣都不剩,是股市里的渣男。

有个特殊的行业叫做创新药,同时拥有科技与消费的属性,技术壁垒很高,消费刚性很强,是A股里面的大众情人。新药研发周期长达10年,历经临床前试验、临床123期,烧钱无数,成功率极低。在这个行业,规模大的公司估值反而更高,因为基于很强的研发和并购能力,确定性更好。A股里面最炙手可热的恒瑞,PE高达75倍,大家一致性看好他未来5年复合增长率在20%以上。但直接拿市盈率给恒瑞估值并不合适,仿制药和创新药应该分拆,大部分的收入依然来自仿制药,类似化工股的估值,给予20倍PE,创新药根据每个管线单独估值,最终加总。依然坚定看好恒瑞的未来,以目前的估值可以持有,但不适合买入。

大部分行业都带有周期性,只是强弱不同,强周期性的行业类似二师兄、化工、航空、券商、房地产,受上下游价格波动或者宏观经济、政策的影响,公司的业绩呈周期性变化。一般属于重资产行业,最好是按照市净率估值,在行业至暗时刻去买,高光时刻出货,比如现在的养猪股,基本上到了跑路的时候,牧原股份和温氏股份一时风光无两。航运是怡情的重灾区,相比航空公司,机场的安全边际和稀缺性更好。在经济萧条时,弱周期行业表现会更好,比如海天味业、片仔癀。

大多数细分赛道都有生命周期,2C类行业关注消费习惯和文化变迁,比如茅台作为人情文化的载体,是几千年形成的文化产物,具有不可替代性,只要有人情世故,存在就是合理的。2B类行业关注产业趋势和国产替代,比如汽车的电动化和智能化,5G手机元器件价值量提升,芯片国产替代带来的投资机会。

二、优质科技赛道

1、 云计算:美股的亚马逊不知不觉又创了新高,作为云计算老大,投资者几乎一致性看好。目前云计算的渗透率只有10%,国内云计算的增速超过30%,叠加5G的流量爆发,行业即将进入景气周期。IaaS和PaaS被互联网大厂把持,可以关注有资源、有背景的IDC企业,还有SaaS企业。重点关注:光环新网、宝信软件、广联达、用友网络。

2、 新能源车:电动车仍存在不少缺陷,未来存在被其他技术替代的可能性,但在5年内行业处于高景气区间,确定性很好。目前国内新能源车的渗透率只有5%,伴随着特斯拉的国产化、大众MEB平台、比亚迪等国内车企的技术突破,还有政策的推动之下,每年电动车的销量基本都翻倍。我国难得在锂电领域处于世界前列,包括动力电池、负极、隔膜、电解液、锂电设备都有不错的投资机会。重点关注:宁德时代、比亚迪、璞泰莱、恩捷股份、新宙邦、先导智能。

3、 芯片:A股的芯片投资,是垃圾堆里选黄金。IC设计具有高试错成本、研发周期长的特征,前期过于烧钱,产量达到一定规模才能回本,类似创新药的逻辑。制造环节受制于光刻机等核心设备被卡脖子,生产工艺的经验积累不足,目前大陆最领先的中芯国际只能量产14纳米的芯片。封测的技术壁垒相对较低,是一门辛苦活,国内在这一块市场份额较高。从世界范围来看,半导体是一个成熟产业,A股的投资是国产替代的逻辑,最好跟着华为走,基于供应链的安全性,会扶持国内的供应商。芯片整体估值很高,但处于高景气周期,还会反复活跃。能够兑现业绩的,包括卓胜微、圣邦股份、韦尔股份、汇顶科技、闻泰科技等,最有业绩确定性的投资标的是中芯国际。

4、 5G应用:云游戏、VR和超高清视频盈利模式较为成熟,会率先受益,车联网、物联网这一块商业模式并不清晰,还需要观察。

5、 网络可视化:5G时代流量爆发,增加对ICD的需求,进一步增加网络可视化的需求,这是一个小而美的行业,龙头中新赛克一季度业绩逆势增长,股价接近前高,这便是市场的选择。

三、风险控制

科技成长股的β值高于蓝筹白马,对回撤的控制很关键。

1、小市值陷阱

从50亿市值到100亿,从100亿市值到200亿都是翻倍,哪个实现的可能性更大?

如果一家公司上市5年以上,现在的市值仍然小于50亿,那么投资需要谨慎。IPO之后,企业的融资能力上升了两个台阶,如果好几年过去,还是一家小市值的公司,要么是行业天花板太低,要么是管理层的问题,以后还想做大会很难。

所以并不是市值越小的公司,成长性越好,恰恰相反。未来A股的市值退市、面值退市将会成为主流。

2、高景气陷进

科技股的业绩是非线性的,弹性非常大,尤其是重资产的公司,比如产能利用率变化10%,利润会变动30%。戴维斯双杀和双击频繁出现,在上面赚钱其实不容易。一般科技股都是疯牛行业,真正便宜的时候大家都不敢买,突然开始暴涨,很多人刚开始不敢跟,一直踏空,直到忍不住了追进去,在高位被套牢。

想要在科技股上赚钱,需要对行业有很深的理解,区分概念股和确定性标的,提前判断景气周期,最重要的还要有胆识,在估值合理,别人恐慌的时候去买。

对于处在景气高点的行业,一定要谨慎对待,因为财务报表有滞后性,看到靓丽的财报才去买,很容易成为接盘侠,比如现在的牧原股份、温氏股份。对科技股来说这一点尤甚,科技股的投资不应该过于看重目前的财务指标,而是从判断产业趋势入手。

3、长期投资陷阱

很多人对价值投资的理解,是买入并长期持有,但大部分科技股并不适合这么做,即使是宁德时代、卓胜微这样的优质科技股,最多看到5年内的确定性,20年以后公司还在不在都很难说,因为技术路线的变化日新月异。而消费股不一样,20年后,我敢肯定茅台和海天肯定还在。亚马逊、苹果、特斯拉能够长期走牛,也是因为带有消费属性。

投资科技股的本质,是选择目前最好的技术路线,搭一段便车而已,并不是天长地久。

4、市场风格

不管是美股还是A股,每隔几年都会风格切换。比如2012到2015年,是科技成长股风格,蓝筹白马滞涨。2016到2019年是价值股的天下,中小创慢熊阴跌。就像平安、格力这样的优质公司,也有几年不涨的时候,估值还是最根本的。目前75倍的恒瑞医药,60倍的海天味业,90倍的药明康德,60倍的迈瑞医疗,都是A股的优质稀缺资产,但如果现在买入,可能会滞涨好几年。

5、 主题投资陷阱

科技股的投资一般分四个阶段:

1) 主题投资期:就是炒概念,这时候业绩尚未兑现,鸡犬升天,击鼓传花的游戏。

2) 泡沫破灭期:类似2015年夏天,互联网金融泡沫的破灭,因为大部分都是彩票股。

3) 业绩确认期:个股分化,竞争格局逐渐清晰,龙头脱颖而出,就像目前的锂电。

4) 兑现期:行业已经成熟,市龙头企业财报靓丽,业绩充分体现在股价上。

A股的主题投资比较多,但是大部分都能难以转化成真金白银,现在的趋势对垃圾股已经不再友好,投机也是搞价值投机。比如大牛股晶方科技、沪电股份,都是有内在的逻辑,不是瞎炒做。

最好的投资阶段出现在竞争格局清晰、技术路线稳定,市场集中度开始提升的时候,龙头企业的业绩将会加速。

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全部评论

萌哥的视界05-10 05:52

riverphoenex05-10 00:23

不错!看好比亚迪。

萌哥的视界05-06 22:33

投资二公主05-06 22:28

说得很清楚,只能短线几年

斜风细雨中05-06 16:01

科技成长股投资指南