食品饮料是长牛股的摇篮，然而长牛的背后，一将功成万骨枯。大部分的消费赛道，都逃不过寡头化的宿命。伊利和蒙牛，相爱相杀二十年，携手在乳制品的赛道上，画出了漂亮的K线。
乳制品老大今天被重锤，源于一季报不及预期，对于内需消费品，不少投资者偏于乐观，认为影响有限，所以很多消费股一直逆势上扬，等季报出来后，难免补跌。
伊利的投资价值在哪里？
从商业模式、竞争格局、行业成长性、成本控制几个维度来剖析。
维度一：商业模式
这么生意好做吗？
对比下四个赛道的老大，茅台的毛利率鹤立鸡群，基本上是躺着赚钱，伊利垫底，甚至不如酱油和咸菜。
白酒是顶级的商业模式，自不必说，为何会不如海天和涪陵榨菜？
从存货来看，白酒越放越值钱，榨菜是腌制的，也能放，酱油保质期在3个月以上，而牛奶的保质期一般只有几天，所以经常会看到牛奶打折促销，而榨菜和酱油很少打折，茅台更是被加价销售。茅台可以往渠道压货去平滑利润，而伊利不可能这么做，遇到疫情销售受阻，就只能贱卖产品。
所以，乳制品的生意并不好做，得渠道者得天下。谁能把自己的产品迅速地卖出去，谁就是王者，中小企业的抗风险能力差，市场份额注定会向大公司集中，渠道就是最好的壁垒。
不好做的生意，反而给了伊利和蒙牛更好的确定性。
维度二：竞争格局
从牛根生出走伊利开始，蒙牛自娘胎里出来，就跟伊利有着恩怨纠葛，两家企业合作的可能性小，对抗的可能性大。对于双寡头格局，一方要根据对方的行为调整战略，要保持竞争力，就需要高额的销售费用。
伊利和蒙牛销售费用占收入比在20%以上，而茅台只有4%，海天味业只有11%，前几年伊利的销售费用增长过快，使得利润增速不及收入增长。
从走势来看，二者变化呈现趋同性，从13年开始，都越来越重视销售投入，2018年博弈进入白热化，2019年竞争又趋缓。
和蒙牛的博弈将会长期存在，消费费用的投入难免侵蚀利润。
伊利的卧榻之畔，总有一个对手虎视眈眈，想睡个好觉不容易。
维度三：行业成长性
从乳制品的销量来看，已经是一个存量市场，但受益于行业集中度的提高，以及单价的提升，龙头企业依然具备一定的成长性。
人口红利已经不再，而消费升级与渠道下沉还在继续，三四线城市液态奶的增速明显高于一二线城市，渗透率会进一步提升。一些偏远的乡村，都能看到伊利的影子。
维度四：成本控制
伊利的毛利率基本和原奶价格呈反相关，而原奶价格有一定周期性，即使伊利家大业大，但上游的成本控制依然有难度。
畜牧业受政策影响较大，比如17年环保政策趋严，一些小型牧场被迫关闭，奶牛存栏量下滑导致原奶价格上涨。饲料价格会影响养殖户的补栏意愿，农产品的周期性也造成原奶价格波动，这其中又要考虑天气因素，所以乳制品企业对上游的成本控制难度很大。
国内奶牛养殖的禀赋一般，而原奶的需求增长迅速，价格基于供求关系曾不断上涨。伊利因此开始海外并购，收购新西兰第二大乳企，想要不断保持竞争力，整合产业链、控制供应链是必然趋势。
总结：
成本控制难度大，竞争格局不佳，存货容易减值，因为这些原因，市场只给了伊利20多倍PE。
乳制品这门生意不好做，渠道为王，小公司生存不易，行业集中注定不断提高。类似当年的三聚氰胺事件，这次怡情会让行业重新洗牌，市场份额加速提高，伊利有望迎来新的增长周期。而怡情引发的下跌，将会是不错的加仓机会，可以同时赚估值和成长的钱。
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