科技股的投资逻辑(一)

由于行业特性的差异,不同的赛道,有不同的投资逻辑和估值体系。如果用消费股的价投理论,去分析科技股,便会陷入误区。

科技股和消费股的投资逻辑,有着本质的不同。

1、B端和C端

消费公司大多是对C端的,也就是面向普罗大众,一手交钱一手交货,基本上没有“赖账”的风险。这样的结果便是:现金流好,业绩稳定,没什么应收账款。

科技股大多是对B端的,处于产业链的中间环节,上游是原料供应商,下游是终端企业,这样带来的结果是:应收和应付都比较多,现金流并不稳定

所以投资科技股,我们不能只研究这一家企业,而要研究整个产业链。

2、核心竞争力

消费类公司的核心竞争力,体现在品牌、渠道、客户体验和产品口碑几个方面,冰冻三尺非一日之寒,护城河的建立是日积月累的。

科技公司的核心竞争力,在于技术壁垒、产业趋势以及对产业链的适配。芯片行业有个摩尔定律,各家公司都在加班加点地研发,目的是维护自己的技术护城河,落后一步,公司可能会蒙受巨额损失。

3、风险点

消费企业的风险包括竞争格局的恶化、产品质量的黑天鹅和消费习惯的改变

竞争格局是长期影响,因为大多数消费细分赛道,最终都会形成寡头,竞争格局对每家企业的命运息息相关。

而黑天鹅大多数都只是短期影响,奔驰漏油事件、奥迪毒气门对销量几乎没有影响,只有三鹿这样性质恶劣的事件,才会给公司造成致命打击,在历史上并不多见。

消费习惯受到文化、收入水平和技术迭代的的影响。比如说,我国自古以来形成了白酒文化,加上收入提高带来的消费升级,工艺水平提高使得产量大增,这三点共同造就了高端白酒的大牛市。但以后随着消费习惯的改变,茅台还能走多远很难说。

科技公司的风险在于技术迭代、议价能力以及现金流。很多科技公司存在对大客户的依赖问题,比如大牛股立讯精密,苹果的订单贡献了将近一般的收入,因此公司的兴衰和苹果高度绑定。

由于处于产业链的中间环节,如果没有很高的技术壁垒和稀缺性,公司就没有底气跟客户讨价还价,A股大多数科技公司都诸如此类。而存储芯片巨头三星、处理器龙头英特尔和AMD都可以依靠技术的先进性成为强势方。

科技企业对现金流的控制,要比消费企业难得多,需要对研发支出、产能、订单量、采购量进行综合性地协调。中小型科技公司,必须有很好的融资渠道,否则很难生存。

4、投资逻辑

投资研究的本质,都是在寻找公司未来业绩增长的确定性,只是侧重点不同。

消费股的投资,主要看三点:竞争格局、财务指标、和新产品的推出。研究消费股就像看历史剧,用过去的经历看未来,所以财务指标很重要。从ROE、毛利率、净现比、分红融资比这些指标的变动,就能初步判断一家消费企业的成色。还有对新产品推出的预判,比如TWS耳机和智能手表今年会对苹果的业绩有多大的影响。竞争格局的变化也可以根据财务指标来判断,毛利率和净利率就是晴雨表。

科技股的研究像在看科幻片,其背后的逻辑是产业升级和技术迭代,一般都是对B端的企业,处于产业链的中游,夹在中间容易受夹板气。A股的科技公司普遍质量不高,技术壁垒低,议价能力弱,很多公司应收账款和应付账款双高,所以现金流并不稳定。

对于科技股,首选大市值的行业龙头。技术变革日新月异,稍稍慢半拍就会被对手远远甩开。规模大的公司,有着更强的研发能力和技术储备,安全边际高,已经形成一个良性循环。芯片行业所奉行的摩尔定律,便是科技巨头之间技术竞争的写照,为了维持竞争力,每年动辄数百亿的研发费用,小公司烧不起这个钱。大多数小公司奉行两种生存法则:一种是依附于大公司,帮其生产一些附加值较低的零部件;另一种是着力某个细分市场,而市场空间往往比较有限。

投资科技股,先关注底层技术的迭代,比如说5G、区块链。每一次底层技术的进步,很多行业都会诞生新的机会,比如说3G开启了移动互联时代,4G成就了抖音、快手,5G时代来临后,很多行业将会发生颠覆性的变化。

还要关注产业链的轮动,科技股行情的板块轮动是有规律可循的,其中最为重要的是产业链的轮动。也就是行业内的公司从上游到下游涨一波。比如5G行情,便是从基站建设到终端产品,再到应用环节的一个轮动过程。

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上海金ETF基金02-14 13:08

一键打包科技50ETF $科技50(SH515750)$ ,就不用操心那么多了