武汉肺炎下宋城演艺的投资价值分析

受疫情影响,杭州宋城景区关门谢客。

疫情面前,旅游行业首当其冲。宋城演艺的业绩今年会下滑,恐慌盘不断涌出,短期内大概率继续下行。

我似乎看到了三聚氰胺事件后的伊利,限制三公消费后的茅台,假疫苗事件后的华兰生物。

作为一个有长期逻辑的优质白马,黑天鹅给了绝佳的上车机会。

2013年,受非典影响,旅游行业先抑后扬,非典当年旅游行业收入下降12.29%,次年大涨40.11%,抄底的人赚的盆满钵满。

一、先聊聊宋朝

两宋300年国祚,起于赵匡胤黄袍加身,终于崖山海战,是我国古代经济和文化的巅峰时期。同时,羸弱的军事广受诟病。

两宋是农业文明的集大成者,此后的元明清,都在一定程度上开了历史倒车。宋朝重文轻武、包容开放,用岁币换来和平,对文人礼贤下士,重视商贸,开放商埠。

虽然军事实力羸弱,但百姓生活富足,文明程度高,如果穿越回古代的话,宋朝一定是首选。

失去幽云十六州和西北之地,宋朝缺乏养马地,又没有长城沿线作为屏障,直接暴露在游牧民族的铁骑之下,以步兵抗衡骑兵。

成也萧何、败也萧何。重文轻武的国策,大幅减少了内乱,让经济得以健康发展。但同时加大了外患,使得中原王朝攻守之势反转,长期受制于辽金夏蒙古。

虽然百姓生活富足,但缺少“犯我强汉者,虽远必诛”的气势。靖康之难,中原沦丧,仓惶退守南方。后来坚守襄阳40年,最终被草原铁骑践踏,华夏第一次完全沦陷。

尚武精神的迷失,影响至今,似乎在国足身上找到了影子,还有那些妩媚的小鲜肉。

靖康之后,宋朝迁都临安(杭州),偏安南方一隅,靠称臣交岁币苟且偷生。杭州灵秀的山水、温婉的风情让统治者乐不思蜀、夜夜笙歌,欲把西湖比西子,淡妆浓抹总相宜。

二、是不是好生意

1、主营业务

数据来自2018年年报,公司的主业包括:现场演艺、互联网演艺和旅游服务,营收分别为15.9亿、12.3亿和2.7亿。

由于2019年“六间房”不再并表,线上收入将会缩水,业绩增长暂时放缓。但是线下收入稳定增长,根据公司的业绩预告,2019年景区收入增长10%到30%,符合预期。

数据来源:Wind资讯

现场演艺是“千古情“系列线下演出,属于重资产业务。线上演艺主要是直播、游戏业务。旅游服务主要是网络销售平台,以及和其他平台合作建设演艺项目、宋城输出管理、品牌、创意,属于轻资产业务。

2、盈利能力

各项业务的毛利率长期维持在60%以上,处于较高水平。公司的业务属于对C端的服务业,议价能力强,现金流良好。“千古情“系列已经产生品牌效应,杭州宋城景区也成为杭州的名片之一,这些被替代的难度较大。公司的软实力在不断加强,护城河随着岁月的变迁越来越深。

公司上市后,净资产收益率不断提高,从8.5%提高到16.38%,盈利能力不断增强,达到白马股的门槛。

3、偿债能力

公司的资产负债率从没超过20%,资本结构健康。流动比率在上市后有所下降,但仍保持在2%以上,短期偿债能力较好。EBITDA和有息负债的比率自2015年起稳定上升,目前保持在较高水平,公司现金流充裕,几乎没有债务违约风险。

4、营运能力

公司的主要业务,是向C端提供演艺服务,存货和应收账款都极少,周转天数很低,营运能力很强。

5、成长性

自上市以来,归母扣非净利润增速波动较大,但基本保持在15%以上。2019年由于六间房不再并表,扣非净利润会有所下滑,2020年由于新型肺炎影响,预计业绩会继续下滑,但对2021年的业绩保持乐观。

6、现金流

衡量现金流的两个重要指标,长期大于1,这是因为公司的线下演艺业务属于重资产模式,每年计提折旧较多,公司的现金流良好,是一个不折不扣的现金奶牛。

三、核心竞争力

1、 融合IP:国外的主题公园一般融合动漫、科幻的IP。而我国历史悠久,宋朝是古代文化的巅峰期,杭州是南宋的首都,融合历史IP无疑是一个很好地选择。随着综合国力的提升,我国将会迎来文艺复兴,而文化主题公园将是文艺复兴的重要一环。

2、 品牌护城河:“千古情”系列,是宋城景区的灵魂,已经打造出了品牌效应。杭州宋城景区已经成为杭州的名片之一,是很多游客的必游之地。

3、 现金流良好:公司净经营现金流长期高于扣非净利润,应收账款和存货很少,坏账极少,是一个现金奶牛。

4、 可复制性:公司的业务可以移植到其他城市,利用已有的品牌效应吸引游客。

四、风险点:

1、 业务扩张可能会低于预期,未来可能会有高溢价并购,导致商誉减值风险。

2、 自然灾害、安全事故、重大疫情,都会对公司短期业绩造成较大影响。

3、 区域旅游整治的政策风险。

五、 交易策略:

历史市盈率(TTM)走势

历史市净率走势

公司是一头提供C端演艺服务的现金奶牛,一般采用传统的市盈率估值法。但由于今年的情况特殊,业绩可能会明显下滑,用PE估值会不准确,所以更适合采用市净率估值,当PB处于历史低位时,便是买点。

对于价值投资的标的,买到绝对低点并不现实,而根据估值指标去操作靠谱很多,买入后可能需要忍受短期被套,耐得住寂寞,才能守得住繁华。

$宋城演艺(SZ300144)$@今日话题 @雪球达人秀

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全部评论

萌哥的视界02-03 11:28

商誉是高溢价并购的遗留问题,宋城演艺目前商誉占净资产比重不高,暂时没有这个风险,但不排除以后会高溢价并购。同花顺和东财都可以查商誉,每年一月份是商誉的法定暴雷日。

老婆是股神02-03 11:16

请问作者,宋城演艺会受到商誉过高的影响而暴雷吗?

萌哥的视界01-30 11:26

肺炎对宋城演艺是短期影响,互联网业务是长期影响,公司的护城河在于线下演艺,千古情品牌效应明显,宋城景区常年人满为患,口碑良好。而线上业务公司没有明显优势,互联网演艺靠流量吃饭,和线下演艺的逻辑和商业模式完全不同,确实从长远来看存在不确定性,剥离线上业务对公司的发展似乎更有利,想成为中国迪士尼,需要打造IP,再发力国漫和衍生品业务,线上直播可能会成为鸡肋。

冲浪的浪01-29 20:52

我粗略看了下财报有那么几个问题:
1.“六间房”和“秘境和风”重组后,虽然持股比例降到了40%,但是秘境和风的花椒直播难道不赚钱么?重组后互联网演绎的利润下降了那么多,难道是整个直播行业景气不好了?
2.从去年的年报上看到互联网演绎的营业收入比重占到38%,不确定是重组后互联网演绎的收入能不能恢复到之前的水平
我觉得肺炎的影响的程度不大,最大的不确定是互联网演绎的收入。