作者/提默西
出品/洋葱实验室
浙江仙琚制药股份有限公司，A股简称“仙琚制药”，控股股东和实际控制人为仙居县国有资产投资集团有限公司。
公司是集研产销全价值链、原料药和制剂一体化的综合生产厂家，主营业务为甾体原料药和制剂的研制、生产与销售。2023年度，公司原料药实现营业收入17.86亿元，毛利率26.21%；制剂实现营业收入22.78亿元，毛利率73.24%。
公司主要产品包括皮质激素类药物、性激素类药物（妇科及计生用药）、麻醉肌松类药物和呼吸科类药物四大类。2023年度，皮质激素类药物实现营业收入24.41亿元，毛利率53.85%；妇科及计生用药实现营业收入8.38亿元，毛利率64.49%；麻醉及肌松用药实现营业收入1.75亿元，毛利率55.52%；其他药物实现营业收入6.24亿元，毛利率31.20%。
公司长期专注于甾体激素业务领域，目前在国内拥有杨府原料药生产区、临海川南生产区、杨府制剂生产区三个核心制造平台。在国外以意大利Newchem公司为主体拥有两个标准化原料药工厂。
01
盈利质量
观察收入质量，销售收现率较低，应予以关注。赊销比例根据应收账款余额计算，销售收现率持续较低与公司收取银行承兑汇票并将票据贴现有关。
营业成本和销售费用是影响公司EBIT的主要扣减项目。皮质激素产品的营业成本主要包括原材料、制造费用、人工工资、动力等项目，2023年原材料占比61%、制造费用占比23%。销售费用以销售推广费为主，2023年该项支出在销售费用中占比68%。
02
资产质量
观察2023年末的总资产数据，核心资产占比约71%，货币资金占比24%，非核心资产占比5%。货币资金主要包括可随时用于支付的银行存款16.30亿元，占比98%。非核心资产主要包括非上市股权0.57亿元以及对联营企业的长期股权投资2.24亿元。
核心资产中重点关注存货、固定资产和商誉等。公司收购NewChem公司和EffeChem公司形成商誉；2023年末，公司账上商誉余额6.07亿元，在总资产中占比约9%，其重置成本难以评估，应谨慎对待。
根据2023年报数据，存货中库存商品占比69%；以近三年的平均营业成本为基数进行计算，2023年末库存商品的周转天数约为126天。
根据2023年报数据估算，房屋及建筑物在固定资产中占比38%（按原值计算，以下同），折旧年限约为37年，已使用年限约为7年。作为对照，看一下土地的已使用年限：根据2023年报数据估算，土地使用权在无形资产中占比45%，摊销年限约为50年，已使用年限约为10年。
03
负债情况
截至2023年末，公司资产负债率17%，有息负债率3%；另外，公司对子公司提供担保余额为0.19亿元。
04
计算ROIC
对于ROIC，沿用在《筛选股票的时候如何用好ROIC》中提出的计算方式，分子采用两种口径，分母采用五种口径，计算10项ROIC指标并进行观察。这些ROIC指标主要用于公司间比较，计算时未从EBIT中扣除所得税。
05
景气变化
观察营收增速与归母扣非净利润增速的变化，两者的变化趋势不完全一致：近三年营收增速的低点出现在2023年一季度，归母扣非净利润增速的低点出现在2023年四季度。根据财报中对经营情况的分析，影响景气度的外部因素包括产业政策、市场竞争等。
2023年，公司营业收入同比下降5.85%，归母扣非净利润同比下降12.14%；制剂产品中罗库溴铵注射液受国家药品集中带量采购影响，黄体酮胶囊受到省级区域集采影响，部分集采产品销售收入下降明显；原料药行业市场竞争加剧，非规范市场产品销售价格下跌，下游客户去库存。
随着药品注册申报、审评审批等新规出台、带量采购及医保改革的持续深化，整个医药行业竞争格局持续翻新。在药品带量采购、医保目录动态调整、医药改革持续深化等政策背景下，公司部分药品面临价格进一步下调的风险。
06
现金分红与投融资
观察现金分红情况，公司的现金分红不算慷慨。外部融资方面，公司于2020年11月以13.70元/股的价格非公开发行人民币普通股72,992,700股，募集资金净额9.87亿元，为高端制剂国际化建设项目发展提供资金支持。
从2023年末在建工程的情况看，重要在建工程项目待投资金额超过7.57亿元；从正在使用的固定资产情况看，如果财报中固定资产的折旧年限与实际使用年限一致，预计部分设备在未来五年内存在换新需求，对应的设备原值约15.20亿元。作为对比，观察近三年的现金流量表，公司每年的资本支出金额在2.35亿元至2.83亿元之间。
公司于2023年12月公告，拟以自有资金0.40亿元投资参股禹泓医药公司；本次投资完成后，公司持有禹泓医药公司5.1282%股权，禹泓医药公司于2024年2月1日完成工商变更登记手续。
根据现有信息判断，除了资本开支以外，公司研发投入也会产生较大资金需求；在维持2023年现金分红比例的前提下，公司的资金储备和每年的留存收益能够满足以上可预见的投资支出需求。
本文旨在对财报信息进行加工整理，不构成任何投资建议。感谢您的耐心阅读。