作者/提默西
出品/洋葱实验室
中南出版传媒集团股份有限公司，A股简称“中南传媒”，控股股东为湖南出版投资控股集团有限公司，实际控制人为湖南省人民政府。
公司的主要产品为出版物，业务涵盖出版、发行、印刷及印刷物资供应、媒体、数字教育、金融等领域。2023年度，公司出版业务实现营业收入35.99亿元，毛利率37.35%；发行业务实现营业收入113.13亿元，毛利率30.20%。另外，各项业务收入的分部间抵销金额约为50.25亿元。
1. 出版业务：公司教材教辅的销售面向全国，已覆盖29个省（区、市），主要竞争对手为全国的各出版社（集团），如人民教育出版社、北京师范大学出版社等。公司自主开发的7科8种“湘版”新课程标准实验教材先后通过教育部审定；教辅品种共计上千种。
2023年，公司自编教材教辅出版实现营业收入19.95亿元，租型教材教辅出版实现营业收入7.30亿元，一般图书出版实现营业收入7.22亿元；根据开卷监测数据，公司在全国综合图书零售市场实洋占有率为3.80%，排名第二。
2. 发行业务：从2012年以来，全资子公司湖南省新华书店每年参与单一来源采购招投标，中标后作为单一来源采购的供货方和省教育厅签订采购合同，采购合同的具体执行由湖南省新华书店负责实施。湖南省新华书店自2014年以来为湖南省评议推荐类教辅唯一发行商。2023年，公司教材教辅发行实现营业收入58.11亿元，一般图书发行实现营业收入45.19亿元。
截至2023年末，湖南省新华书店在全省各市州共拥有连锁网点1293家，经营面积约17.32万平方米。根据2023年报信息，湖南省新华书店期末总资产100.71亿元、期末净资产36.60亿元，2023年实现净利润10.97亿元。
01
盈利质量
观察收入质量，相关指标表现良好：赊销比例和关联交易收入占比不高，客户集中度也不高。
营业成本是影响公司EBIT的主要扣减项目，销售费用和管理费用的波动也可能对EBIT产生显著影响。出版业务的营业成本主要包括印装制作费用、原材料及辅助材料、稿费、租型费用、制造费用等项目，2023年印装制作费用占比48%、原材料及辅助材料占比35%。
销售费用以工资和宣传推广费为主，2023年这两项支出在销售费用中占比分别为33%和29%；管理费用以工资为主，2023年该项支出在管理费用中占比51%。
02
资产质量
观察2023年末的总资产数据，核心资产占比29%，货币资金占比45%，非核心资产占比26%。货币资金主要包括可随时用于支付的银行存款108.77亿元以及财务公司按比例存放中央银行的基本准备金5.02亿元，占比分别为95%和4%。
非核心资产主要包括买入返售金融资产37.46亿元、银行同业存单11.81亿元、权益类及基金投资等合计8.11亿元、商业银行二级资本债券2.04亿元、长期股权投资2.10亿元等。
核心资产中重点关注应收账款、存货、固定资产和无形资产等。2023年末，公司应收账款余额16.05亿元，已计提的坏账准备占比为23%；账龄在1年以内的款项占比61%。
根据2023年报数据，存货中库存商品和发出商品占比分别为50%和39%，两者计提的减值准备比例分别为35%和24%；以近三年的平均营业成本为基数进行计算，2023年末库存商品和发出商品的周转天数分别为35天和32天。
固定资产以房屋及建筑物为主。根据2023年报数据估算，房屋及建筑物在固定资产中占比62%（按原值计算，以下同），折旧年限约为27年，已使用年限约为15年。
无形资产以土地使用权为主。根据2023年报数据估算，土地使用权在无形资产中占比95%，摊销年限约为41年，已使用年限约为11年。
03
负债情况
截至2023年末，公司资产负债率36%，有息负债率3%，无重大对外担保。合并报表包含子公司湖南出版投资控股集团财务有限公司，有息负债主要为吸收存款5.25亿元。
04
计算ROIC
对于ROIC，沿用在《筛选股票的时候如何用好ROIC》中提出的计算方式，分子采用两种口径，分母采用五种口径，计算10项ROIC指标并进行观察。这些ROIC指标主要用于公司间比较，计算时未从EBIT中扣除所得税。
2020年和2021年按现金流计算的ROIC显著低于按会计利润计算的ROIC，会计利润和现金流的差额主要来自营运资金投入。根据年报中的说明，2021年公司经营活动产生的现金流量净额同比下降149.48%，主要原因在于财务公司严控金融风险，增加了低风险业务买入返售金融资产、定期存单等业务的资金投入，同时吸收控股集团的存款减少；观察现金流量表补充资料，营运资金增加主要归因于应收/预付项目和存货占用的资金。
05
景气变化
观察营收增速与归母扣非净利润增速的变化，两者的变化趋势不完全一致：近三年营收增速的低点出现在2023年三季度，归母扣非净利润增速的低点出现在2024年一季度。根据财报中对经营情况的分析，影响景气度的外部因素包括税收政策、新媒体新技术的冲击等。
依据财政部、国家税务总局、中央宣传部2023年10月23日联合下发的《关于延续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业有关税收政策的公告》（财税〔2023〕71号）的规定，自2024年1月1日起，本公司及下属公司不再享受所得税减免政策。
随着互联网、大数据、人工智能等新技术迅速发展，新媒体产业迅速崛起，对传统出版业形成较大冲击。传统出版业若不能把握各种应用大数据、云计算、AI等新技术的发展趋势，不能及时调整运营策略和开发新的商业模式，则在未来加剧的市场竞争环境中面临越来越多的冲击与挑战。
06
现金分红与投融资
观察现金分红情况，公司的现金分红比例维持在较高水平。外部融资方面，近三年无股权融资。
从2023年末在建工程的情况看，重要在建工程项目待投资金额超过14.16亿元，主要项目为马栏山视频文创产业园项目；从正在使用的固定资产情况看，如果财报中固定资产的折旧年限与实际使用年限一致，预计部分设备在未来五年内存在换新需求，对应的设备原值约11.67亿元。作为对比，观察近三年的现金流量表，公司每年的资本支出金额在3.45亿元至5.45亿元之间。
公司于2023年12月公告，为了解决同业竞争问题，控股股东湖南出版投资控股集团有限公司承诺在两年内将湖南教育报刊集团有限公司、湖南教育音像电子出版社有限公司、湖南地图出版社有限公司以合法方式、按公允价格注入中南出版传媒集团股份有限公司。
根据现有信息判断，除了资本开支以外，财务公司金融业务在某些年份营运资金投入需求较大；公司的资金储备和每年的现金流在满足以上可预见的投资支出需求的同时，有余力提高现金分红比例或者增加投资支出规模。
本文旨在对财报信息进行加工整理，不构成任何投资建议。感谢您的耐心阅读。