9股票估值
普通股的现值
1一般性的公式
P=Div1/1+R +Div2/（1+R）2+Div3/（1+R）3+…=∑（t=1→∞）Divt/（1+R）t
不同类型的估值
1股利0增长
P=Div1/1+R +Div2/（1+R）2+Div3/（1+R）3+…=Div/R
2股利固定增长
P=Div/1+R +Div×（1+g）/（1+R）2+ Div×（1+g）2/（1+R）3+…
=Div/（R-g）
3股利变动增长
①最后一期用股利0增长或固定增长情形
②分期贴现汇总得到现值
某股票一年后股利为1.15元，之后四年股利增长率为15%，再之后股利增长率保持在10%并持续增长，假定要求的收益率为15%，求股票现值？
P5=Div6/R-g =Div5×（1+10%）/（15%-10%）
戈登公式 P=Div/（R-g）
股利折现模型中的参数估计
1股利增长速度g的估计
①如果收益全部股利发放
g=0
②如果留存一部分
g=留存收益比率×ROE
股利折现模型中的参数估计
2 R的估计
R=Div/P0 +g
①g也是资本利得收益率
P1=Div×（1+g）/（R-g）=P0×（1+g）
理论怀疑论
1为什么怀疑
①估计g的假设过强
a留存比率不变
b留存收益率为ROE
②R的估计依赖于g
2估计g注意两点
①避开g无穷大情况
②假设g<R必须满足
股利与现金流之间的联系
1实际现金持有量与必要现金持有量
增长机会
1如果EPS=Div
P0=EPS/R
2 如果EPS>Div
P0=EPS/R +NPVGO
2提高公司价值两条件
①保留盈余
②项目NPV>0
S公司每年盈利100万，股份总数10万股，若公司在时点1有一个投资机会，投入100万美元，以后年度每年产生现金流入21万美元。公司折现率为10%，公司股价多少？
21/10% -100=110
EPS=10
10/10% =100+10=110
NPVGO>0
现实世界中的NPVGO
1测算上市公司NPVGO的比重
①P0——交易价格
②EPS/R——上市公司数据披露
P=EPS/R +NPVGO
NPVGO/P =70.1%
盈利增长、股利与增长机会
1 NPVGO>0→P0↑
P0=EPS/R +NPVGO
2 ROE>0→g>0→Div↑
①即使NPVGO>0
g=RR×ROE
高留存比率与股价关系
P=Div/（R-g）=（1-RR）×EPS/ R-（RR×ROE）
1 ROE>R
RR↑→P↑
2 ROE<R
RR↑→P↓
两个问题
1为什么用股利而不用盈利
用盈利需考虑投资问题
2无股利公司为何有价值
预期未来会有股利
市盈率——影响因素
市盈率=[EPS/R +NPCGO]/EPS =1/R +NPVGO/EPS P/E
1增长机会
2风险
3会计方法
越保守，市盈率越高——假定市场有效
股票市场
1交易商和经纪人 IPO
2纽交所的组织形式
3 NASDAQ OTC
4股票市场报价