中金|老外看中国:一季度强劲但谨慎比例上升

中金“老外看中国”系列产品,旨在通过追踪全球主要跨国公司在中国区的业务情况,从海外视角透视中国经济和产业近况、以及未来展望。

我们在本文中汇总了69全球主要跨国企业2021年一季度财报中有关中国市场的经营、特别是管理层对于未来业务的展望情况,并归纳为周期、消费、科技等三大类别,汇总分析如下,供投资者参考。

整体情况:一季度增长强劲,特别是上游和部分可选消费品;但二季度不确定性增加,如卡车,消费电子、汽车等

一季度,跨国企业整体和在华业绩表现进一步改善。基于我们统计的样本计算,一季度上述69家跨国企业整体收入同比增速为14.4%(由于在华收入仅按年度披露),较四季度的-0.6%大幅提升,且已经超过疫情前的水平。具体来看,

图表:跨国企业整体收入增长情况(季度)  

资料来源:Factset,公司财报与业绩电话会整理,中金公司研究部
注:基于四季度可比口径样本统计


图表:跨国在华收入增长情况(年度)

资料来源:Factset,公司财报与业绩电话会整理,中金公司研究部
注:基于四季度可比口径样本统计

►周期品:一季度复苏继续,建筑、化工、汽车驱动;对二季度卡车需求谨慎。中国需求继续复苏,部分产品价格上涨且库存偏低。部分化工品如钾肥、磷酸盐、尿素等受供给需求错配、原材料价格上涨等因素影响,需求仍将维持偏紧状态,进而支撑价格。卡车和工程机械一季度增长强劲,但对二季度偏谨慎。电气设备、工业自动化需求依然强劲。此外,美铝提及碳中和战略将对行业转型将产生重要影响。

►消费品:新能源车、奢侈品强劲;芯片影响或持续全年;线下需求持续修复。在整体不均衡修复的大宏观背景下,可选和高端消费依然维持强劲,是主要亮点,尤其是受春节期间消费的带动。汽车方面,新能源车表现亮眼,也成为主要跨国车企的着力点,不过多个企业均表示芯片短缺问题影响或将持续全年,进而拖累产量。线下需求,如餐饮和酒店已经修复到疫情前水平,新开店和入住率也进一步改善,食品饮料等在逐步修复。其他消费需求如家电、个人护理用品也维持稳健增长。多种药品纳入中国医保和带量采购名录提高销量,不过受新冠疫苗接种优先影响,其他疫苗接种中断拖累了部分药企业绩。

►科技品:消费电子强劲,但看淡二季度;继续看好中国5G发展前景。苹果收入创纪录,三星在华手机端业务强劲,诺基亚也有不错增长,不过苹果预计二季度需求将有所转弱,半导体供应紧张也将带来影响。高通继续看好中国5G发展带来的半导体需求前景。

此外,对比2020年四季度的情况,我们发现一季度的一个主要变化是对未来展望中性的明显增多。

1)当期业绩情况:1Q21业绩良好比例从四季度的83%下降至77%,电气设备和自动化、奢饰品与可选消费、食品饮料、婴儿/日用品、消费电子等良好占比达100%;表现不佳比例从4Q20的3%上升至6%,以农业/食品、工程机械/卡车、汽车零部件等居多;

2)展望方面:对未来展望积极的公司占比为32%,较四季度的56%大幅回落,对未来谨慎公司占比从四季度10%下降至9%,但中性比例明显增加(59% vs. 35%)。能源/原材料、奢饰品与可选消费、电气设备和自动化、零售餐饮酒店、制药和医疗设备等板块中展望积极占比较高;工程机械/卡车、消费电子、汽车零部件等持谨慎态度较多。

图表:1Q21业绩良好比例从四季度的83%下降至77%;表现不佳比例从4Q20的3%上升至6%              

资料来源:Factset,公司财报与业绩电话会整理,中金公司研究部
注:基于四季度可比口径样本统计

图表:工程机械/卡车、电气设备和自动化、奢饰品与可选消费、食品饮料、婴儿/日用品、消费电子等良好占比高;农业/食品、汽车和零部件、制药不佳率较高

资料来源:Factset,公司财报与业绩电话会整理,中金公司研究部
注:基于四季度可比口径样本统计

图表:对未来展望积极的公司占比为32%,较四季度明显回落

资料来源:Factset,公司财报与业绩电话会整理,中金公司研究部
注:基于四季度可比口径样本统计

图表:奢饰品与可选消费、电气设备和自动化、零售餐饮酒店、制药和医疗设备等板块中展望积极占比高

资料来源:Factset,公司财报与业绩电话会整理,中金公司研究部
注:基于四季度可比口径样本统计

图表:1Q21跨国公司中国区业绩及管理层对中国业务的展望

资料来源:Factset,公司财报与业绩电话会整理,中金公司研究部

周期品:复苏继续,建筑、化工、汽车驱动;对二季度卡车需求谨慎

►原材料:中国需求复苏;汽车技术部门进一步发展;碳中和战略目标将产生深远影响。1)美铝表示中国市场需求复苏,基建驱动的机械设备需求约占中国总需求量的15%;2)蒂森克虏伯一季度汽车技术部门发展处于行业有利位置,并表示已经在电动汽车领域占据有利地位,合作客户包括所有电动汽车相关品牌,新兴的中国品牌也包含在内;受半导体供应短缺影响,公司表示下季度销量将下降,需求端并未发生改变;3)碳中和战略目标将影响整个铝行业。美铝管理层表示将加快推进ESG相关铝产品的发展,扩大Sustana低碳产品线。此外,蒂森克虏伯应用在风能的轴承业务,享受政府补贴,将作为清洁能源继续维持良好发展态势。

►化工:涂料增长强劲;需求和库存均有利于钾肥市场。1)涂料:阿克苏诺贝尔装饰涂料成为本季度公司盈利能力最高的业务,油漆产品线中多乐士品牌增长尤为积极;PPG性能涂料业务收入同比增长16%,其中中国区建筑涂料销量同比上升,恢复且超过疫情前水平;2)汽车相关:巴斯夫表示受国6排放标准影响, 亚洲区的汽车催化剂业务增长明显;3)钾肥市场:Nutrien和美盛认为,需求端增长和库存水平紧张等因素对包括中国在内的整个钾肥市场都有利,Nutrien预计2021年中国的钾肥销量在前几年迅速增长后将基本持平,但受作物供应紧张和价格走高影响,钾肥需求仍将维持强劲。美盛表示今年下半年有望与加拿大钾肥公司达成钾肥价格的新合同,可能会对价格产生影响;4)磷酸盐、尿素和工业氨相关业务:美盛表示中国区磷酸盐行业去年起出现结构性变化,中国最大生产商GPC转移到更多用于电动汽车和5G电池的纯净磷酸盐产品的生产,进而导致供应结构性紧张,而另一方面中国区一季度国内需求大增,进而导致一季度磷酸盐出口增长;Nutrien一季度尿素出口量增加,但煤炭作为尿素生产的主要原料,煤炭成本直接关联尿素价格,煤炭价格上涨将影响2021年后续尿素出口量持平至下降;中国和东南亚地区工业氨的需求和价格持续改善,Nutrien预计2021年全年中国的氨进口量将进一步上升。

►工程机械与卡车:中国建筑设备和卡车增长明显,但预计二季度卡车需求或走弱。1)建筑设备和卡车业务表现强劲:沃尔沃建筑设备市场交付量同比高增53%, 政府补贴推动中国区重型和中型卡车销量达到同比95%的增长;康明斯一季度创纪录的卡车和建筑需求推动中国营收达到21亿美元,同比增长95%;卡特彼勒一季度亚太地区建筑设备销量受中国区销量增长和汇率影响上升27%,政府基建投资推动挖掘机需求,公司预计上半年亚太区的增长将继续保持强劲;2)对二季度卡车业务持谨慎态度:沃尔沃公司表示此前的政府补贴激励使后续的卡车市场规模难以评估,在连续4季度实现高增长后,预计第二季度卡车业务销量将略有回调;康明斯预计新国六排放标准将影响卡车需求。

►电气设备及自动化:中国增长领先;中国区各部门业务均表现突出。1)整体增长:洛克威尔一季度除亚太和北美区以外均未恢复增长,其中中国市场同比增长30%,北美市场增长2.3%;西门子中国区整体业务已超过疫情前水平,收入同比增长44%,其他地区仍处于恢复状态;2)自动化部门:艾默生自动化业务在中国一季度增长42%,西门子数字工业部门(DI)订单量和收入分别增长45%和61%,智能建设部门(SI)收入同比增长48%;3)商住部门:得益于商用空调和冷链需求增加,艾默生一季度商住部门中国区业务增长56%;4)医疗保健部门:政府刺激政策带动非疫情产品发展,推动通用电气医疗保健部门订单量增长4.5%。

►其他制造业:中国需求依然强劲;二季度持积极态度。1)增长:3M公司一季度中国地区销售额同比增长32%,推动公司一季度收入增长8%;福迪威中国区整体业务增长约30%带动公司核心业务发展,泰克在中国的需求强劲,销售额增长超40%、工厂自动化产品的OEM需求推动传感技术增长了超70%、福禄克(Fluke)实现中位数增长,高级医疗保健解决方案收入增长40%。2)二季度持积极态度:福迪威认为中国会成为今年收入增长最强的地区;斯凯孚在中国区进一步扩大产能,对工厂和新技术进行投资。


消费品:新能源车、奢侈品强劲;芯片影响或持续全年;线下需求持续修复

►汽车与零部件:新能源车是主要亮点;芯片短缺影响或持续全年,导致产量下滑。1)新能源车:宝马将全面开展电动汽车的转型,电动化汽车的交付量也在继续增加,专为中国设计的iX3已在2021上海车展面世;通用汽车一季度中国实现3亿美元的股权收益,五菱MINI系列仍是中国销量第一的电动汽车;博格华纳和英飞凌称电动汽车在中国的发展使其需求端维持旺盛;2)本土化:特斯拉上海工厂产能持续增长,一季度实现正毛利率;福特汽车一季度90%的林肯为本土生产,实现成本大幅缩减,净利润提高至1亿美元;一季度销售的奔驰轿车中80%为中国本土生产,保持了较高的本土化比重。3)芯片供应短缺将持续:福特汽车、戴姆勒、通用汽车等均表示芯片短缺问题或持续2021年全年,中国区后续销量一定程度上取决于芯片的供应量,福特汽车预计二季度将减产50%,在2021年内恢复产能的可能性有限。

►可选与奢侈消费品:春节消费带动中国业务增长;线上和渠道下沉是主要着力点。1)中国区增长强劲,线上直营齐发力:阿迪达斯销售额中国区线上业务同比增长41%,直营业务增长31%,新年系列推动销量增长156%,表现亮眼;雅诗兰黛和Burberry均提及一季度春节假期对销量的拉动,其一季度营收分别增长63%和70%,Burberry线上业务增长三位数;雨果博斯中国区促销力度最低,但一季度销售额增长98%;Fossil和Tapestry中国业务分别增长45%和19%;2)新增开店并推动消费下沉:雅诗兰黛将继续开发中国三、四线城市的消费潜力;雨果博斯在维持全球店铺总数量不变的前提下,增加中国地区的零售店数量;Burberry将在中国开放更多概念店、沉浸式体验店。

►耐用品与家电:中国地区业务强势复苏;个人健康业务双位数增长。飞利浦中国地区个人健康业务实现双位数增长,口腔护理业务已经开始复苏,诊断与治疗业务中高个位数增长;A.O.史密斯一季度中国区销售额同比增长超100%,公司将继续向四线城市拓展业务;惠而浦、iRobot、美泰等的中国市场份额和订单量增长,驱动一季度业绩表现。

►婴儿与日用品:女性、婴儿和个人护理均增长强劲。1)女性与婴儿护理需求强劲:金伯利中国女性护理和尿布销售额实现双位数增长,优质产品将持续推动市场份额上升;宝洁护发和皮肤护理表现强劲,大中华区销售额同比增长22%;2)加快突破与创新转型:高露洁在中国推出的酶美白牙膏系列推动口腔护理业务增长;金伯利公司计划创造更多的增值产品,在新生儿出生率降低的前提下继续提升利润。

►农业与食品:替代饲料影响中国大豆压榨利润;牛肉进口强劲。 邦吉中国市场压榨业务的利润现阶段中相比其他地区表现最差,小麦替代饲料在中国的运用大幅减少了大豆的需求,但管理层认为需求端的变化并不是长期的结构性调整,依然看好中国市场;泰森食品一季度牛肉销售额增长近1亿美元,中国市场推动其牛肉出口量增长,管理层未来持续看好牛肉业务。

►食品饮料:中国区业务表现亮眼;疫苗接种加速未来复苏。得益于春节假期,可口可乐一季度亚太地区销售量同比增长9%,缓解了来自发达市场的销售压力;百事可乐中国市场零食和饮料销量增长,带动亚太地区收入同比增长18%;百威英博中国区业务领先于行业,业务收入增长了90%,销量增长了85%,同时公司与Sazerac和红牛签署了在中国的独家分销协议,涉猎高端鸡尾酒业务,并进一步丰富产品组合。可口可乐和百事可乐公司预计疫苗接种将助力疫情复苏,食品饮料行业的中国零售业务仍将具有发展空间。

►餐饮与酒店:中国市场新开店继续快速增长;酒店入住率普遍达到六七成;加强与中国品牌合作。1)新开店:星巴克一季度新增店面110家,突破4900家门店的里程碑;麦当劳一季度新开设150家门店,公司21年计划再增加500家;2)旅行禁令的宽松加速酒店行业复苏:希尔顿一季度入住率从35%上升至65%,RevPAR同比增长64%;凯悦中国区3月份入住率反弹,4月份恢复至70%以上水平;万豪国际3月入住率达到66%,其中海南入住率与房价齐升;3)中国品牌合作联动:星巴克一季度将服务拓展到微信和京东,线上活跃会员数量翻倍增长,推动72%的中国区销量增长;希尔顿通过与碧桂园的战略合作伙伴关系,将Home2 Suites品牌引入中国,增加约5000个房间。

►制药与医疗设备:多种药物纳入医保提高销量;本土化战略优化中国区业务;疫苗接种业务为公共卫生让步。1)医保和带量采购名录大幅提升了药品销量,例如默克60%中国区业务纳入带量采购名录,一季度中国区业务占比14%,实现2-3亿美元营收;阿斯利康中国地区泰瑞莎、倍林达和埃索美拉唑分别进入名单,带动中国区销量增长10%;礼来多种药物纳入医保名单,一季度收入增长26%;2)本土化:赛默飞世尔中国业务增长60%,位于苏州的新工厂正式投产,提供本土化生物技术制品;强生医疗设备业务得益于向中国二、三级医院的扩张战略,实现两位数增长;3)疫苗:一季度中国区优先接种新冠疫苗,进而导致带状疱疹疫苗接种中断,葛兰素史克销售额因此下降近50%;辉瑞目前并未进入中国的新冠疫苗市场。

 

科技:苹果销售创纪录,但预计二季度转弱;三星手机业务强劲;看好中国5G需求

►消费电子:苹果收入创纪录,三星手机业务强劲,但均预计二季度偏弱;诺基亚中国市场销售额两位数增长。苹果收入创纪录,其中大中华地区收入同比增长高达87.5%,Mac、iPad和iPhone表现强劲,相较于去年分别增长70%,78%和65.5%。中国方面,iPhone业务受去年低基数影响,今年增长突出;Mac和iPad产品线获得良好的使用体验和评价,新客户占三分之二。公司认为二季度中国区表现将转弱,缺乏维持一季度强劲增长的动力。三星中国区手机端业务表现强劲,OLED屏幕领域仍处于领先地位,管理层预计二季度智能手机需求端将季节性下滑,同时半导体供应也将影响生产端;诺基亚一季度大中华地区净销售额实现两位数增长,5G的全面推出带动移动网络部门的利润率上升,净销售额增长2%。公司看好未来中国5G市场,研发部门正在为中国市场打造700兆赫兹5G产品,并投资参与今年的5G建设招标。

►半导体:5G发展前景引导未来布局;芯片供应短缺带来需求端的新机会。得益于中国地区大幅增加的手机出货量,高通一季度技术授权部门(QTL)超预期表现;随着5G技术的推进,毫米波作为一种高频电磁波,将广泛应用于5G通讯频段。高通认为中国未来部署的毫米波产品将成为公司长期的营收驱动力。同时,虽然芯片短供问题涉及所有的产品线,但作为少数可以进行多源采购的公司之一,高通预计年底芯片短缺情况将有实质性改善,并认为芯片短供问题为公司发展带来了新机会;Qorvo将于下半年继续部署面向中国地区的5年无线电基础设施计划。

►软件与服务:微软一季度新增中国地区的数据中心供应商;Visa与中信银行和农业银行续签。微软短期内仍将专注于实现强劲的收入增长;Visa一季度收入同比增长13%,但中国国内销量受联名卡拖累,并未对总收入产生正面推动作用。

                                                              文章来源

本文摘自:2021年5月28日已经发布的《一季度强劲但谨慎比例上升:跨国企业1Q21中国业务总结》

分析员 刘  刚 CFA SAC 执业证书编号:S0080512030003 SFC CE Ref:AVH867

联系人李赫民  SAC 执证编号:S0080120090056;SFC CE Ref:BQG067

分析员 王汉锋 CFA SAC 执业证书编号:S0080513080002 SFC CE Ref:AND454

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