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恒生指数公司周五（5月21日）晚间公布了其定期的一季度指数调整结果（一般在季度截止后8周公布），涵盖了港股主要旗舰指数如恒生指数、国企指数和恒生科技指数，直接决定港股通可投资范围的恒生综合指数也有部分调整。此外，此次也是恒指系统性优化建议后的首次调整，我们综合分析如下。
恒生、国企和科技指数：恒生指数扩容至58只；更多新经济公司获纳入
成分股变化：比亚迪、碧桂园服务、信义光能和恒大物产分获纳入恒指与国企；汽车之家和哔哩哔哩纳入科技指数
1) 恒生指数：此次调整纳入比亚迪股份、碧桂园服务和信义光能3只股票，纳入权重分别为0.98%、0.97%和0.46%；无成分股被剔除。调整后成分股数量扩容，由55只增加至58只。此外，由于恒指成分股权重上限统一设定为8%，因此友邦保险和腾讯控股权重分别下调2.24ppt和1.38ppt，而美团和阿里巴巴则作为同股不同权和二次上市公司，突破5%的原有上限，分别上升3.43ppt和1.74ppt至7.71%至7.33%。
2) 恒生国企：此次纳入比亚迪股份和恒大物业2家公司，纳入权重分别为1.43%和0.67%，同时剔除3家公司，为中国铁塔、粤海投资和中国联通，剔除前权重分别为0.59%、0.42%和0.34%。调整后成分股由51只重置至50支。此外，权重变化较大还有美团－W（增加3.64ppt至8%）和阿里巴巴（增加2.31ppt至8%），主要受益于国企指数同样也将二次上市和同股不同权公司权重上限由5%提升至8%。
3) 恒生科技：纳入汽车之家－S和哔哩哔哩－SW 2家公司，剔除中兴通讯、鸿腾精密和祖龙娱乐。成分股数量由31支重置为30支。其中权重变化较大的快手、哔哩哔哩和美团分别增加1.37%、1.27%和1.17%；相反，中兴通讯、鸿腾精密和祖龙娱乐的权重从剔除前的0.15%、0.19%和0.75%分别降至0。
上述纳入名单与我们此前预览的结果存在部分差异，《恒指季度调整预览：关注系统性优化后的新面貌》），主要原因在于尽管上市被纳入公司都在我们根据量化标准筛选的长名单里，但最终筛选的纳入短名单却无据可循，部分是根据恒生指数调整委员会的主观选择，因此存在加大的预测难度。此外，此次适逢恒指系统性优化后的首次调整，新调整标准的变化也会带来一定影响，如最终成分股个数。
潜在被动资金流向影响：关注对碧桂园服务、恒大物业等正面影响；以及友邦、粤海投资的负面冲击
基于当前Bloomberg汇总，追踪恒生指数的ETF资金规模约为221亿美元，追踪国企指数和恒生科技指数的ETF资金规模分别约为49亿美元和5亿美元。结合上述成分股权重变化，我们测算了其潜在被动资金流向。进一步结合个股过去3个月日均成交额，便可以测算被动资金变化可能带来的影响：
1) 恒生指数：被动资金流入所需时间最多的碧桂园服务、比亚迪、信义光能、美团、阿里巴巴，预计需要2.5至0.5天不等；所需交易被动资金流出中，预计友邦保险、新鸿基地产和汇丰控股分别需要1.8、0.8和0.7天。
2) 恒生国企：被动资金流入所需时间最多的恒大物业和比亚迪，预计交易时间为1.8和0.3天；所需交易被动资金流出中，粤海投资、中国铁塔和中国联通所需要的交易资金流出时间最长，在1至0.4天左右。
3) 恒生科技：预计快手、哔哩哔哩和美团－W将出现659万、611万和563万美元的资金流入；小米、阿里巴巴和中兴通讯预计将出现775万、443万和361万美元资金流出。潜在流入和流出所需交易平均在0.1天左右。
图表：追踪恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数的ETF基金规模
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部；数据截止至2021年5月21日
图表：恒生指数调整与潜在被动资金流向测算
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部；注：灰色为此次新纳入；蓝色为调出；数据截止至2021年5月21日；预测值为Bloomberg一致预期
图表：国企指数调整与资金流向
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部；注：灰色为此次新纳入；蓝色为调出；数据截止至2021年5月21日；预测值为Bloomberg一致预期
图表：恒生科技指数调整与资金流向
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部；注：灰色为此次新纳入；蓝色为调出；数据截止至2021年5月21日；预测值为Bloomberg一致预期
恒生指数新面貌：系统优化“初试牛刀”
1) 恒生指数扩容：根据恒指公司3月发布的咨询结果，2022年中前成分股数将由目前的55只增至80只，最终远期目标为100只。此次恒指调整成分股由55只小幅增加至58只，可能是避免一次性冲击过大，但扩容趋势已经显现。
2) 行业代表性提升：参照恒指公司的对行业分类，即7个行业组，我们发现地产建筑业、其他和非必需及必需性消费板块（工业、能源业、原材料业和综合企业）覆盖度此次均有所提升，覆盖度分别增加4.0ppt、2.7ppt和2.0ppt至40.5%、32.6%和35.3%。对照恒指公司在咨询意见中给出的模拟结果，此次调整后的各行业覆盖度仍有较大差距，主要是由于成分股数量还远低于目标所致，不过进一步优化的大方向仍将得到体现，我们预计新经济占比将进一步提升。
图表：恒指优化调整后，非必需及必需性消费和地产建筑业以及其他板块的行业市场覆盖度有所提升
图表：同时，资讯科技业在恒指中的比重较调整前将有明显提升
资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部
3) 龙头公司权重调整：此次调整统一将恒生和国企指数成分股上限改为8%（调整前普通成分股上限为10%，但二次上市和同股不同权公司的上限为5%），我们注意到恒指中友邦保险和腾讯控股权重有所下调，而美团和阿里巴巴有所上调。在恒生国企指数中，美团和阿里巴巴权重上限同样得到提升。
综合来看，在上述系统优化后，恒生和国企指数的新经济板块占比均有所提升。具体来看，恒生和国企指数的新经济板块占比分别从调整前的40.2%和55.1%提升至44.3%和58%，尤其是可选消费板块，其权重分别从15.6%和18.6%大幅提升至21.4%和25.4%。
图表：恒生指数优化后新经济占比在40%的基础上进一步提升至44%
图表：同时，恒生国企指数调整后新经济比重也进一步提升，占比达到58%
资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部
港股通调整：3家公司可能符合港股通纳入条件
由于此次是季度指数调整，因此对于每半年度调整一次的恒生综合指数而言，只有符合快速纳入机制的股票才考虑纳入。具体而言，此次有4家公司纳入指数，分别为医渡科技、心通医疗－B、汽车之家－S和诺辉健康－B；无标的剔除。
根据指数公司公布的恒生综指的调整情况，并结合港股通纳入的额外要求，医渡科技、心通医疗－B和诺辉健康－B这3家公司可能符合被纳入港股通投资范围的条件；而汽车之家－S由于是二次上市公司，因此尚不符合沪港通纳入标准。
图表：因恒生综指调整可能带来的港股通投资范围调整
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部；数据截止至2021年5月21日；预测值为Bloomberg一致预期
时间表：指数和沪港通调整6月7日生效
时间安排上，上述指数调整结果将于6月7日（星期一）正式实施。在此期间，部分主动型资金仍不排除会根据调整公布结果采取一定的套利操作，但被动资金为了最大程度上减少追踪误差将选择在生效前一个交易日（即6月4日）调仓。届时相关股票成交或将会出现远大于平时的“异常放量”情形，特别是在尾盘。
在6月7日指数调整生效后，上海与深圳交易所会在随后（具体时间视交易所公布而定）以此为依据相应调整沪深港通的可投资标的范围。
文章来源
本文摘自：2021年5月23日已经发布的《恒生与港股通调整：系统性优化“牛刀初试”》
分析员 王汉锋 CFA SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454
分析员 刘 刚 CFA SAC 执业证书编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867
联系人 寇 玥 SAC执业证书编号：S0080120120022