21世纪经济报道 东方白
8月16日，星期五，一周最后一个交易日，因光大证券(12.12, 0.76, 6.69%)(601788.SH)策略投资部门自营业务独立套利失误，引发一场轩然大波，足以令市场铭记。

“平淡、焦灼、回落、二次爆发，再回落，归于理性，这4个小时就像一出折子戏，一场虚无缥缈的梦，但却直生生的发生了。它来了，排山倒海；它去了，满地残骸。”有业内人士如此感慨。

目前，光大证券相关核查工作仍在进行，未向外界披露结论。当晚，本报拨通涉事部门负责人杨建波了解有关情况，对方声称其本人不在，随即挂断电话。

但经多方调查，本报记者获悉这次乌龙背后数个鲜为人知的细节。

测试台湾团队投资模型

16日下午，光大证券公告称，公司策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题，似乎表明套利交易乌龙为系统问题所致，不存在人为过失。

而目前有关光大证券乌龙背后的原因有系统问题、技术操纵失误等多个版本的猜测。

知情人士则向本报透露，把买入股票数量由万股误操作成万手，只是导致市场异动的表面原因，其实背后还有更大乌龙，这笔套利交易并不是光大证券的真心操作。

真实的情况是，8月16日上午11时许，光大证券策略投资部对其内部台湾团队开发的投资模型进行测试。由于忽视了测试环境为实盘交易系统，加之测试时，把拟买入3000万股误搞成3000万手。

“该部门的交易团队成员由来自台湾的人士组成。由于大陆股市和台湾市场每笔股票交易数量单位差异，光大证券原本模拟测试交易变成实盘买卖，实际交易数量被无形放大100倍。”知情人士如此描述乌龙产生的真实原因。

具体情况为，光大证券策略投资部拟购买3000万股50ETF，每份约1.64元，错下单为3000万手，此举引发ETF基金自动购买成分蓝筹股及其他程序化交易的资金迅速跟进，银行石油等大蓝筹瞬时涨停，指数旋即大涨。

本报记者获悉，光大证券策略投资部模拟交易测试下单金额230亿，实际成交72亿。涉及股票150多只。这一结论已被公司写进上报证监会的自查报告。

知情人士还告诉记者，光大证券策略投资部是撤销原金融衍生品部后成立的，原来的人马部分离职，部分到了公司资产管理部，部分在策略投资部供职。目前，该部负责人杨建波是上海财经大学经济学学士、英国曼彻斯特大学金融学博士。

他2004年加入光大证券，2005年11月，首批参与中国资本市场交易所权证创设等活动，并负责光大证券备兑权证系统的开发及衍生品业务平台的建立，曾在保德信集团接受衍生品业务培训和见*，号称为华人金融经济学者里最早运用GARCH、GJR-GARC、ECM等模型，对中国及世界资本市场的波动率集群效应进行分析的研究人员。

不过，据透露，杨在光大证券的人际关系并不是十分融洽，当初在策略投资部总经理进行群众民意测评时，得分只有45分，后来，公司高层力排众议其才当上部门总经理。

乌龙之殇
尽管光大证券将拟买入3000万股操作成买入3000万手已为众人所知，但对为什么会在实盘交易系统上进行模拟测试多数人还是不甚了了。

“光大证券如此操作，相当于实战演*误将实弹当成空包弹使用。其实际风控水平由此可见一斑。”上述知情人士表示。

另一位熟悉光大证券策略投资部实际交易操作的专业人士指出，“光大证券的乌龙不可能是系统本身参数设计出现大问题，主要是技术操作层面的失误”，他透露，该公司策略投资部的套利系统根本没有纳入公司的中央风控系统。

对此，知情人士也向本报记者证实，“套利交易属于高频交易，纳入公司风控系统后交易时需履行内部审核手续，这在一定程度上会影响交易效率。”

在这位知情人士看来，策略投资部在实盘交易系统进行投资模型测试，除相关人员风险意识淡薄外，还在一定程度上与套利系统缺乏必要的风险监控有关。

本报记者调查过程中，曾有业内人士对光大证券下单金额230亿之说不以为然，认为中信证券(自营规模有300亿，海通证券有150亿，光大的规模不可能超过海通。

本报记者从光大一位中层人士处获悉，目前券商自营账户并非保证金账户，而是信用账户。光大自营盘实际占用的资本金规模并不大，但考虑到股票质押融资，可动用资金的规模可能在100亿以上。

该中层人士强调，“现在监管部门对券商自营账户信用保证金杠杆比率没有明确规定，交易时可任其下单，只要收盘后结算把资金凑齐就行。”

这不仅一语道出光大证券策略投资部之所以能无限放大交易的秘密，而且意味着个案之外，或许整个券商自营投资都存在风险监控盲区。

“乌龙单成交后十分钟左右，引发大量程序化交易的资金跟风买进，把大盘推高约2%。T+1交易制度下，买入资金无法当天卖出，如不能及时对冲就会损失很大。这也是程序化交易的弊端，值得吸取经验。”业内人士分析表示。

据业内人士分析，监管部门应会处罚相关责任人，并很可能对全证券行业量化投资等创新业务进行从严整顿规范。


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